【周五機構強烈推薦6只牛股】森馬服飾：線下零售穩步回升、線上零售快速發展。

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上海家化：本土品牌崛起，業績增長可期

類別：公司 研究機構：國金證券股份有限公司 研究員：張帥 日期：2015-10-08

投資邏輯

行業仍有穩定成長空間，本土品牌正在崛起：1)未來幾年化妝品行業年增長率將維持在8%上下；2)本土品牌正重點借助電商和線下專營店兩大新興渠道，實現高于整體行業增速的表現；3)國人對于草本概念的偏好，促進了相關本土品牌的成長。

“5+1”品牌戰略逐漸成型，深耕多個細分市場，打造本土化妝品航母艦隊：1)佰草集在護膚品市場的地位穩固，將隨行業一起穩定增長；2)高夫正向年輕化市場滲透，在男士護理的排名持續攀升；3)六神將維持在花露水和洗浴市場的領先地位，提供穩定現金流；4)紙尿褲的市場空間大，花王將是整體營收增長的主要動力。5)總體來說，上海家化是唯一能與國際第一梯隊展開全方位競爭的本土企業，品牌組合優勢已經開始顯現。

電商渠道快速發展，積極探索全渠道融合創新：上海家化將線上渠道定位為品牌傳播推廣及消費者溝通平臺，未來將推行全渠道運營戰略，構建電商生態?；瘖y品行業正朝全渠道融合方向發展，以上海家化為代表的渠道控制力強，具備供應鏈整合能力的大型化妝品企業將更具競爭優勢。

增持激勵彰顯信心，外延內生驅動成長：公司近期的股權激勵和股東增持都顯示出公司管理層對于未來業務健康持續發展的信心。出售天江藥業資產將帶來18億元收益，充盈的現金流使得公司進一步并購預期升溫。預計上海家化在與片仔癀達成戰略合作進入口腔護理領域之后，最有可能在彩妝等領域進行投資收購，繼續完善產品線布局。

投資建議

預測15至17年上海家化將分別實現15.5%、15.3%、14.9%的銷售額增長率，對應的EPS分別為1.616元、1.836元、2.108元。以對標公司平均PE值27.6倍估算，上海家化的目標價為44.5元，給予“買入”評級。

風險

跨境電商對傳統渠道的沖擊、投資并購進展低于預期、企業文化融合不暢

森馬服飾首次覆蓋報告：線下零售穩步回升、線上零售快速發展

類別：公司 研究機構：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞 日期：2015-10-08

巴拉巴拉為中國市場第一品牌競爭優勢明顯。童裝市場處于爆發期，消費需求和消費能力增長快。森馬童裝競爭優勢明顯，市場份額第一，產品競爭力強，渠道廣。在沒有強勁對手的市場里，一個成熟且了解市場的品牌遇見了急劇增長的市場需求，這是企業發展的最好機遇。

休閑裝有望步入穩健發展階段。美邦業績持續走低，市場份額縮小，森馬服飾成為休閑裝上市公司第一品牌。森馬休閑裝業務經過幾年調整，在渠道、庫存、產品設計、供應鏈管理等方面更符合市場的需求。2014年以來休閑裝營業收入增速由負轉正，完成初步調整，2015年中報顯示進入向上發展趨勢。休閑裝行業集中化整合，銷售向優秀規模企業集中，森馬休閑裝有望繼續穩步增長。

建立獨立電商運作團隊，主動強勢推動在線銷售。公司于3年前在杭州成立了全資子公司(電商團隊)負責品牌在線上的發展和銷售。這一強勢放權做法將激勵電商團隊在業務上的開拓力，以便于形成線上銷售的獨立企業文化，最終更好的推動線上銷售業績。事實證明，電商公司成立3年，兩大主營業務品牌線上發展迅猛，銷售額達到近10億元。

購物中心的品牌集合店效果好。購物中心是家庭娛樂和休閑的中心，未來購物活動不僅是買賣商品，更是在買賣商品過程中產生的愉悅的購物體驗。品牌要為消費者提供寬敞的購物空間，有趣的購物選擇和高性價比的產品。森馬服飾旗下的3個品牌巴拉巴拉、Mini巴拉巴拉(馬卡樂)和夢多多針對不同年齡段和需求，相互補充，可以形成品牌集合店，符合零售未來發展的趨勢，在國內時尚行業也是先行者。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤分別為13.17、13.91和15.88億元，按照最新股本計算，對應的攤薄每股收益分別為0.49元、0.52元和0.59元?？紤]到童裝業務高速發展，休閑裝業務穩健和電商業務發展態勢的進一步明確，公司估值處于行業較低水平，我們首次覆蓋給予“買入”評級。

股價催化劑：兒童消費、供應鏈管理、網絡銷售高速持續發展。

風險因素：零售終端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快時尚品牌逐步參加競爭、家族企業穩定性。