【大金融：利好頻出穩推行 重點關注10股】保險板塊，下半年來政策紅利頻發，推動保險行業轉型升級?，F在各險企 PB 跌到 2倍以下，PEV1 倍左右，價格被嚴重低估，后期修正反彈空間很大。重點推薦中國平安、新華保險、中國人壽。

行業熱點

人民幣跨境支付系統成功上線運行將大大提升人民幣跨境清算效率：直接和間接參與者的金字塔式管理架構；實時全額結算方式；電文轉換速度更快；運行時間延長，覆蓋更多時區。預計 CIPS 二期將在節約流動性、減少參與行資金占用、節約境內外企業跨境支付成本等方面提供更高效便捷服務。

央行在山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧等 9 省(市)推廣試點。此舉將發揮貨幣政策定向調控功能，引導貸款投向三農和小微企業。隨著試點范圍的推廣到 11 個省區，信貸政策支持再貸款的規模有望進一步擴大，保守估計投放規模約 230 億元。

證券期貨市場程序化交易管理辦法公開征求意見， 明確程序化交易官方定義， 針對事前備案、事中監控、事后監管提出更加嚴格要求， 防止程序化交易導致的系統性風險，有助于維護市場健康運行，保障投資者合法權益。

行情回顧

繼國慶期間港股市場金融藍籌股大爆發后，A 股市場在多重利好下如期迎來“開門紅”，券商、保險板塊強勢領漲。券商指數周漲幅 7.29%，跑贏大盤 3.02 個百分點，兩日成交額 385.64 億元。券商個股全線收漲，華泰證券、國海證券領漲，漲幅分別為 11.71%、11.38%。保險指數周漲幅 6%，超大盤 2%，兩日成交額 133.84 億元。個股表現搶眼，新華保險、中國太保漲幅均達 8%。銀行指數漲幅 1.33%，兩日成交額 177.36 億元。南京銀行、寧波銀行領漲，漲幅均超 4%。 市場統計

截至 10 月 8 日，市場兩融規模達到 9224 億元，周環比漲 1.73%。截至 10 月 9 日，本年度券商股票質押 598 億股，質押規模 1.2 萬億，融資規模(0.3 折算率)3609億元。本周新增股票質押 1.06 億股，質押規模 10.8 億元，融資規模 3.3 億元。本周兩日券商承銷數量 5 家，其中定增 2 家，預計募集資金總額 7146 萬元。上市券商定增承銷數量 3 家，國泰君安、中信建投、廣發證券各占一家，預計募資 1646 萬元億元。截至 10 月 10 日，本周新三板新增掛牌企業 40 家，累計達到 3625 家。日均成交 1.02 億股，環比漲 17.7%。定增發行家數累計 1347 家，募集資金 803 億元。

投資策略

券商板塊，在持續救市維穩下市場在逐漸企穩，板塊利空因素已充分釋放，高成長+低估值+高彈性催化券商板塊新的重要布局機會。繼續看好綜合競爭力領先、資本實力雄厚、定價能力強的大型券商(光大、廣發、國君、招商)，建議積極關注具有經營特色的差異化中小型券商投資機會(長江、東吳、國元).

保險板塊，下半年來政策紅利頻發，推動保險行業轉型升級?，F在各險企 PB 跌到 2倍以下，PEV1 倍左右，價格被嚴重低估，后期修正反彈空間很大。重點推薦中國平安、新華保險、中國人壽。

【個股點睛】

招商證券：注重業務創新，打造全方位金融平臺

2015 年1-6 月，招商證券(600999.CH/人民幣20.13， 未有評級)實現營業收入158.63 億元，同比增長340.24%；歸屬于母股東凈利潤73.15 億元，同比增長435.93%；基本每股收益1.26 元，同比增長347.73%；加權平均凈資產收益率16.19%，同比增加11.61 個百分點。公司資產總額3,647.95 億元，比2014 年末增長88.61%；歸屬于上市公司股東凈資產477.71 億元，比2014 年末增長15.01%；杠桿率為7.64 倍，比2014 年末的4.66 倍有較大幅度的增加。

業務發展情況簡介

2015 年上半年，招商證券經紀業務收入同比大增。經紀業務收入99.73 億元，同比增長331.14%。公司代理買賣股票和基金交易額124,801 億元，占市場份同比增長558%； 融資融券業務增長迅猛，2015 年上半年公司融資融券賬戶累計利息凈收入37.95 億元，傭金凈收入24.19 億元；公司通過大力發展財富管理業務、提高客戶服務水平，2015 年上半年公司代理買賣凈收入市場份額為4.40%，同比增加22.56%。

報告期內招商證券投行業務也實現了較快的發展。投行業務收入8.76 億元，同比增長118.68%。但業務支出增長199.76%，毛利率減少18.92 個百分點。報告期內公司共完成21 家股權主承銷項目，項目總金額共計191.22 億元；12家增發主承銷項目，項目總金額149.67 億元；累計12 個保薦類項目通過審核等待發行，31 個保薦項目在會審核。公司的債券承銷業務迅猛發展，債券類主承銷項目共計58 家，承銷總額375.59 億元，債券承銷金額已超去年全年水平。公司場外市場業務持續保持高速增長，上半年實現營業收入1.77 億元，同比增長964%。

報告期內招商證券自營業務呈現井噴式發展。自營業務收入39.14 億元，同比增長850.77%。這種爆發式增長主要受益于今年上半年證券市場的牛市。同時很重要的一點在于公司權益類自營投資始終把風險控制放在首位，提前調整倉位，通過波段操作，并輔以新股詢價配售等多種策略，取得了較好的投資收益；公司還積極開展場外金融衍生品、基金做市、量化和套利、股指期貨套期保值、股票期權做市等新型自營投資業務；公司債券自營投資業務準確判斷市場走勢，在寬裕流動性的環境下，增加杠桿規模，大幅提升投資規模，獲得較好的投資收益。

2015 年上半年招商證券資管業務增長也比較快。資管業務收入4.99 億元，同比增長221.93%。報告期內，公司資產管理業務完成10 只集合理財產品的發行和設立工作，包含私募合作產品2 只、股票質押回購產品1 只、量化對沖產品1 只、混合型產品3 只及其它產品3 只。截至報告期末，公司資產管理業務受托資金規模為2,826.59 億份，較2014 年末1,772.51 億份增長59.47%。(中銀國際證券)

中國人壽：保費優化提升內在價值投資收益面臨未來考驗

中國人壽于 8 月 27 日發布 15 年中報：公司 15 年上半年實現營業收入 3334.11 億元，比上年同期增長 36.8%，歸屬母公司股東的凈利潤達到 314.89 億元，同比增長71.1%，對應 EPS1.11 元；歸屬于母公司股東的權益為3109.47 億元，較去年同期增長 29.25%。

業績點評

長險貢獻突出， 償付能力穩步提高

公司上半年保費收入 2293.60 億元，同比提高 18.4%，增速為近六年來之最。 其中，期限在一年及以上的長險首年保費同比增長 41.8%， 拉動新業務價值同比增長 38.5%，達到 186.37 億元。 首年期交保費同比大幅增長 50.6% ，創公司股改上市以來新高，顯示出公司貫徹“聚焦價值、聚焦個險、聚焦期交”的發展策略，大力發展期交業務，提升內在價值。

險種方面，壽險業務收入 2047.80 億元，同比增長18.58%，收入貢獻占比高達 87.40%，顯示其仍是公司經營收入的主要來源。健康險業務收入 222.13 億元，同比增長 24.67%，增速最快，反映出公司加大了健康保險的發展力度。意外險業務收入 73.05 億元，同比增長8.30%，保持了穩健增長勢頭。

營銷渠道方面，公司個險渠道實現總保費 1337.65 億元，同比增長 14.3%，保費貢獻占比達 57.09%。其中， 長險首年保費同比增長 55.3%，五年期及以上的首年期交保費占首年期交總保費的比重達到 90.85%， 個險業務價值明顯提升。公司上半年持續推進營銷隊伍建設，保險營銷員較去年底增長 27.7%，達到 94.9 萬人，有力地推動了公司新業務的增長。銀保渠道總保費 829.77 億元，同比增長24.6% ， 其中五年期及以上首年期交保費同比增長84.9%， 這顯示出公司在深入優化業務結構方面，著重發展期交業務，加快新業務價值增長速度。 團險渠道業務增長較為穩定，總保費 103.22 億元，同比增長 11.6%。

償付能力方面，受益于實際資本在資本市場上半年上漲行情中的綜合收益提升，公司上半年償付能力充足率為 309.21%，繼續領跑行業，保持穩步提高的趨勢。我們認為這有對于公司未來在開拓新業務方面具有積極影響，將進一步促進公司內含價值的提升。

投資收益倍增，權益資產配置提高

公司上半年共實現投資收益 1035.84 億元，接近去年全年水平，這主要得益于資本市場上半年的高速增長以及公司提高權益資產配置占比。上半年公司權益類資產配置占比 16.8%，較去年底的 11.2%大幅提升 5.6個百分點，拉動總體投資收益率上升 3.7 個百分點達到 9.06%。我們認為，在上半年資本市場行情透支未來增長的情況下，公司未來投資收益或將出現一定幅度回落。

投資建議

公司 15 年上半年長險首年保費增長顯著， 業務結構優化利好未來業績穩定增長， 當前價格下 PEV 倍數為1.39 倍，具有較強的安全邊際， 未來我們看好公司在轉型提升產品價值率和行業利好政策雙重推動下的廣闊增長空間。

風險提示

資本市場下行壓力加大，行業政策落實程度低于預期(首創證券)