主要觀點

上周電力煤耗環比下跌，后期隨著天氣轉冷用電需求提高或有所回升；鋼價繼續探底，“礦強鋼弱”態勢仍在延續；“十一”期間房地產成交環比暴跌，高速暫停收費政策的實施，以及人們休閑生活理念的變化，導致傳統的“假日效應”逐漸褪色；上周豬價繼續下跌，隨著節后氣溫下降，季節需求提升，豬價下跌趨勢應會趨緩，調整期后豬價或迎反轉。

上周五國債期貨出現一波暴漲行情，主要源于市場對周末降準等寬松政策的預期高漲。但傳言之中的降準并未出現，央行在10日推出另一項寬松政策。在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，央行決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。我們認為，央行推廣信貸資產質押再貸款有多方面功效：第一，此前央行提供的再貸款大部分為信用貸款，而抵押補充貸款(PSL)的合格抵押品范圍也很窄，主要是高信用級別的債券和優質信貸資產。信貸資產質押再貸款是再貸款形式的創新，將抵押品范圍擴大到了非標準化的信貸資產。這將提高廣大中小金融機構信貸資產的流動性。第二，前期人民幣匯率波動較大，導致外匯儲備消耗嚴重，在此背景下，更需新的基礎貨幣投放渠道來補充缺口。央行以往以質押方式投放基礎貨幣，其質押品多為國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等，將信貸資產納入合格抵押品范圍，既盤活了商業銀行的存量信貸資產，也增加了基礎貨幣的投放方式。第三，信貸資產納入再貸款質押范圍內有助于降低社會融資成本，進一步刺激小微企業和“三農”經濟的發展。

報告正文

地產成交環比暴跌，節假出游影響購房。上周房地產成交面積大幅下跌。截至10月8日，30大中城市商品房日均成交面積34.1萬平方米，環比暴跌53.6%。其中，一、二、三線城市成交環比分別下跌69.5%、48.1%、51.8%。與去年同期相比，成交面積也有大幅下滑：一、二、三線城市成交同比分別下跌55.5%、32.9%、50.7%。樓市低迷與假期因素有直接關聯：今年樓市有減稅、降息、調首付等放松新政出臺，政策環境相比去年明顯放松。但近兩年隨著節假日高速暫停收費政策的實施，以及人們休閑生活理念的變化，節假日出游成為越來越多人的選擇，往年樓市扎堆開盤的“假日效應”逐漸褪色，因此“十一”長假期間樓市成交相比平時反而出現大幅下滑?！笆弧奔倨诒┑驗槎唐谔厥馇闆r，后期房產成交應會恢復至假期前水平。

電力煤耗環比下跌，“礦強鋼弱”態勢延續。上周6大發電集團日均耗煤量47.1萬噸，環比下跌3.6%。九月底電力耗煤有一輪小幅反彈，但隨后再次返回下跌通道。十月中旬后，隨著天氣轉冷用電需求的提高，電力煤耗或有所上升。南華工業品指數大幅反彈，上周五收于1214.6點，環比上漲3.5%。鋼價指數自7月底小幅反彈后持續下跌，上周鋼價指數收于76.9點，環比下跌0.7%，繼續刷新近二十年來最低位。上周螺紋鋼期貨價格環比小幅上漲1.0%；粗鋼價格環比持平；國產鐵礦石和進口鐵礦石價格有所反彈，環比分別上漲0.4%和2.3%?！笆弧惫澓?，“礦強鋼弱”態勢延續：短期內鐵礦石現貨供應偏緊，進口礦價表現堅挺；黃金周期間鋼廠資源正常到貨，鋼材庫存低位回升，在資金緊張及淡季臨近的壓力下，商家仍以出貨為主，對鋼價形成制約。當前市場供需兩弱，市場觀望心態濃厚，預計后期鋼價仍會弱勢盤整。

玉米價格持續走低，生豬養殖利潤高企。截至10月10日，農產品批發價格總指數較節前下跌2.2%，菜籃子產品批發價格環比下跌2.6%。從細項數據看，相對于節前，節后三天豬價下跌1.7%，牛肉價格下跌0.3%，羊肉價格上漲0.2%。蔬果價格大幅下跌3.9%，水果價格下跌3.3%。受到玉米價格持續走低，養豬用自配料價格也不斷下滑，檢測顯示當前生豬養殖利潤每頭維持在444元高位。隨著節后氣溫下降，季節性需求提升，豬價下跌趨勢應會趨緩，調整期后豬價或迎來反轉。

美聯儲加息預期降低，大宗商品價格大幅上漲。截至上周五，LME現貨銅價環比上漲4.7%，LME現貨鋁價環比上漲4.0%.LME注冊銅庫存持續下降，目前已經降至30.5萬噸的水平，給予銅價一定的支撐。美聯儲9月議息會議紀要公布，顯示了其對全球經濟放緩的擔憂，加上美國非農數據的疲軟，市場對美聯儲保持貨幣寬松的預期增加，推高了股市和大宗商品的價格。但在中國需求低迷的情況下，銅鋁價格的反彈或難持續。高盛上周表示，銅價有跌至4000美元的風險。

上周原油價格錄得6周以來最大漲幅。截至上周五WTI原油期貨收報每桶49.63美元，環比上漲9.0%；布倫特原油期貨價格收報每桶52.65美元，環比上漲9.4%。上周美聯儲會議紀要和美聯儲官員講話向市場發出“暫不加息”的信號，原油價格大幅反彈。加之美國鉆井平臺數量持續減少，俄美在敘利亞問題上分歧加大導致地緣政治風險陡增，以及俄羅斯軍事介入有可能迫使沙特減產等，這些因素均推動原油價格大漲。但油價持續反彈也存在很大壓力：EIA數據顯示美國原油庫存增幅再次擴大至310萬桶，超于預期的220萬桶；鴿派的美聯儲決議本身也是因為全球經濟的疲弱，這令原油需求前景更加黯淡。因此，長期來看油價仍不容樂觀。

公開市場資金凈投放，信貸質押再貸款再推廣。上周央行公開市場進行一次7天期逆回購操作，中標利率為2.35%，同時有一筆14天期逆回購到期，全周凈投放貨幣400億元人民幣。上周五銀行間質押式回購利率R001收于1.8785%，較節前下跌12bp；R007收于2.3645%，較節前上漲9bp。上周1年期國債收益率較節前上漲2bp，5年期和10年期國債收益率分別下跌8bp和9bp。上周五，在股指期貨的帶動下，國債期貨也一路上行，收盤時當季合約TF1512上漲0.79%，下季合約TF1603上漲0.77%，隔季合約TF1606上漲0.64%。

上周國債期貨飆升，主要源于市場對周末降準等寬松政策的高漲預期。但傳言之中的降準并未出現，央行在10日推出另一項寬松政策。根據央行公告，在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，央行決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。我們認為，央行推廣信貸資產質押再貸款有多方面功效：第一，此前央行提供的再貸款大部分為信用貸款，而抵押補充貸款(PSL)的合格抵押品范圍也很窄，主要是高信用級別的債券和優質信貸資產。信貸資產質押再貸款是再貸款形式的創新，將抵押品范圍擴大到了非標準化的信貸資產。這將提高廣大中小金融機構信貸資產的流動性。第二，前期人民幣匯率波動較大，導致外匯儲備消耗嚴重，在此背景下，更需新的基礎貨幣投放渠道來補充缺口。央行以往以質押方式投放基礎貨幣，其質押品多為國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等，將信貸資產納入合格抵押品范圍，既盤活了商業銀行的存量信貸資產，也增加了基礎貨幣的投放方式。第三，信貸資產納入再貸款質押范圍內有助于降低社會融資成本，進一步刺激小微企業和“三農”經濟的發展。

加息預期延后，美元指數下跌。上周美元指數下跌，上周五收于94.9041點，環比下跌1.1%。歐元兌美元保持平穩，上周五收于1.1353。上周人民幣兌美元匯率上漲，上周五美元兌人民幣即期匯率報收6.3453，美元兌人民幣中間價報收6.3493，均下跌120bp左右。上周美聯儲公布的9月FOMC會議紀要顯示，委員對于在9月份加息意見分歧。雖然多數委員傾向于在2015年稍后加息，但他們擔心中國經濟下行風險，恐會波及美國市場，因此在加息之前需要更多的數據來證明美國經濟增速在加快。整體來看，會議紀要內容偏向鴿派，美聯儲在加息問題上仍然謹慎。而前一周公布的非農就業數據大幅低于預期，則將市場預期的加息時點大大推后。會議紀要公布后，美元指數一路走低，而市場風險偏好似有上升，標普500指數升破2000點關鍵心理水平，道指自8月底以來首次上漲至17000點，油價也一度飆升至三個月內最高。不過，上周公布的美國首次申請失業救濟金數據好于預期，9月新增就業崗位和失業率等數據也表現良好。若后期美國經濟數據均呈較好勢頭，年內加息的可能性不能排除。