【十大券商策略：最好反彈時機來臨 不必等最后一跌】目前來看，宏觀層面流動性還有進一步寬松的可能，微觀層面“穩增長+十八屆五中全會”將催生大量持續性較好的板塊性機會，宏觀層面的樂觀向微觀的傳導可能正在開始。

國海證券策略周報：年內最好的反彈時機

流動性可能加碼，行業政策迎密集期。目前來看，宏觀層面流動性還有進一步寬松的可能，微觀層面“穩增長+十八屆五中全會”將催生大量持續性較好的板塊性機會，宏觀層面的樂觀向微觀的傳導可能正在開始。

利率破位下行，市場將再次關注流動性。今年2月份以來，利率一直維持低位，期間因為通脹上行，市場對貨幣政策寬松是否變化有所懷疑，而自9月份以來，貨幣政策持續寬松已經成為共識。近期貨幣寬松還有進一步加碼的可能，利率將進一步下行。主要原因有：(1)央行經過艱苦的努力，終于將人民幣匯率穩住，短期內國內和國際投機資金很難聚集起人氣做空人民幣匯率，所以此時貨幣政策進一步寬松風險較小。(2)經濟下滑壓力較大，近期即將公布經濟數據，市場一致預期是6.8%，中期甚至有跌至6.5%的可能性。(3)豬肉價格自8月中旬以來緩慢下行，9月CPI大概率將降到2%以下。

板塊配置建議。板塊方面，我們認為可以關注兩個方向。第一個方向是穩增長，年初以來各項穩增長政策一直在推進，但效果并不理想，近期穩增長開始升級，更多的政策正在密集出臺。周期類板塊的股價將因此穩住，地下管廊、海綿城市、環保等可能受益于政府加大投資的板塊，將不斷迎來政策性利好。第二個方向是十三五規劃，十八屆五中全會即將召開，期間會有大量涉及到行業發展政策，而十三五將是主要議題，建議關注制造業升級、新能源汽車板塊。同時個股方面，市場即將迎來三季報業績預告密集披露期，雖然A股整體三季報業績可能會較差，但個股中的機會仍然很多。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑，相關行業政策低于預期。

廣發證券策略周報：不必再等“最后一跌”

近兩周的主要變化有(注：考慮到長假影響，本周的比較基準均是兩周前的數據，即以9月25日為基準比較日)：1、30個城市地產銷售增速不再加速，如果以月度數據來看，9月的銷售同比增速出現了今年以來的首次減速；2、國內工業品除水泥外，鋼鐵、煤炭、化工品等均繼續價格回落；3、大股東連續第14周凈增持，累計增持金額已達1046億元；4、10年期國債收益率降至3.16%，已突破2010年以來的最低點。4、海外經濟數據大部分低于預期，但股市和大宗品價格卻出現明顯上漲。

就市場情緒來看，我們在9月27日的周報中提到“長期擔憂在緩解，中期問題將化解”，最近和大家交流下來，也確實感受到大家對于中長期問題的恐慌情緒有了明顯修復。但是大家覺得短期還有一道坎需要過，那就是“三季報大考”——普遍擔心10月中下旬密集發布的三季報會很差，也許這會帶來市場的“最后一跌”，更多的人愿意等到三季報風險釋放完之后再大舉進場。

就此問題，我們對各大板塊的三季報情況進行了前瞻，結論如下：

1、主板三季報一定會相比中報減速，但也不至于到令人崩潰的地步——我們預計三季報增速將和今年一季報持平。從歷史比較來看，工業企業利潤增速與A股剔除金融利潤增速趨勢基本一致，而月度發布的工業企業利潤數據已更新至今年8月，1-8月的累計利潤增速為-1.9%，相比上半年的-0.7%確實有所回落，但仍然高于一季度的-2.7%。因此即使1-9月的工業企業利潤增速再下滑1個百分點，也基本和一季度持平，我們預計A股剔除金融后的三季報增速也將回落到今年一季報的水平，但并不會出現斷崖式的下滑(預計三季報增速為-14%，而中報增速是-4.6%).

2、中小板三季報預告增速相比中報大幅加速，而最終實際增速可能會打“對折”，中小板的盈利增速處于緩慢下行通道之中。中小板公司除券商股以外，均已發布了三季報預告，而其他各大板塊的三季報預告發布率還很低，因此中小板似乎是目前三季報業績最具能見度的板塊。根據三季報業績預告，中小板(剔除券商)三季報增速為21.4%，相比中報的13.3%甚至出現明顯加速。

但由于中小板公司三季報預告基本是在8月中下旬發布的，因此普遍含有“水分”，從歷史比較來看，2013年和2014年的三季報實際增速要相比三季報預告打個“對折”才行。因此我們預計中小板剔除券商后，最終的三季報增速只有10%左右，相比中報的13.3%和去年年報的15.7%出現進一步回落。但總的來看，中小板業績趨勢是處在一個緩慢下行通道之中，也并沒有出現斷崖式的回落。

3、由于創業板公司的大量外延式收購資產在去年四季度集中并表，因此創業板的“業績大考”是四季報(年報)，而不是三季報。受技術問題限制，我們很難在創業板的業績中剔除外延式收購的影響。但是從創業板的歷史業績波動來看，在去年四季度國內宏觀數據明顯回落、主板增速利潤大幅下滑的背景下，創業板卻出現了利潤同環比增速的大幅跳升，我們認為這應該就是受到了大量外延式收購資產集中并表的影響。如果這個判斷成立，那么今年前三季度創業板的利潤同比都將受到低基數的影響(去年前三季度很多外延式收購資產所產生的利潤還沒有并表)，因此不大可能會出現明顯的回落，而到了四季度高基數效應顯現后，屆時才是對創業板業績的“大考”。

4、投資者對中長期問題的擔憂情緒已得到緩解，而短期最讓人擔心的“三季報大考”或將好于市場目前的過度悲觀預期，因此目前仍處于難得的“股債雙?！贝翱谄?。從以上分析可以看出，各大板塊三季報利潤增速或都將低于中報，但又并不會出現“斷崖式”的下滑，這是好于目前市場的一致悲觀預期的。我們在8月9日曾經發布周報《難得的“股債雙?！贝翱谄凇?，而此后來看，債券市場的表現明顯好于股市。接下來隨著股市投資者悲觀預期的修復，以及流動性環境進一步的寬松(10年期國債收益率水平已創近5年新低)，我們認為“股債雙牛窗口期”在現在仍然有效，即利率水平有望進一步下臺階，而股市估值水平也將得到明顯向上修復，建議投資者不必再等“最后一跌”，現在就應該積極應對。

5、行業配置上，雖然現在面臨“爛行業估值低，好行業估值不便宜”的窘境，但是隨著產業轉型前景的越來越明朗，新興行業相比傳統行業的估值差距預計將繼續拉大，我們仍然維持對新興成長行業的偏好，建議關注互聯網傳媒、移動支付、醫療服務、軟件、環保。大家應該可以從國慶假期期間的消息面上觀察出新興行業和傳統行業“冰火兩重天”的境遇——一方面我們看到黃金周期間國內電影票房創新高、旅游市場蓬勃發展的數據，另一方面卻又頻頻看到國內鋼鐵煤炭企業面臨倒閉壓力的新聞?？梢哉f中國國民經濟的產業結構從傳統制造業轉向消費服務業的大趨勢已經不可逆轉。但是從股市的行業結構上來看，由于注冊制還沒有落實，大量新興行業公司還沒有通暢的渠道上市，造成目前新興行業的收入和利潤占A股總體的比重還非常非常低(創業板的收入只占A股總體的1.3%，利潤占比只占A股總體的1.4%)。與此同時，在寬裕的流動性環境下，資金往往傾向于繼續涌入代表產業轉型方向的行業，抬升其市值，這就勢必會造成新興行業相比傳統行業估值差距的拉大。因此，我們仍然維持對新興成長行業的推薦，尤其建議關注互聯網傳媒、移動支付、醫療服務、軟件、環保，而傳統行業中僅推薦景氣有望見底的紡織服裝.(詳細推薦邏輯請見我們前期的報告).