此次信貸資產質押再貸款，是銀行在流動性緊張時，拿貸款作抵押，向央行申請再貸款，用于資金周轉之用。雖然，從原理上講，再貸款也會增加基礎貨幣，但這與QE仍有本質的區別。

10月10日下午，央行宣布推廣信貸資產質押再貸款試點，從原來“粵魯”二省推廣至“滬津遼蘇鄂川陜京渝”等9省。所謂“信貸資產質押再貸款”，就是銀行可以拿貸款作抵押，向央行借錢(再貸款)。一時間，“中國版量化寬松(QE)”一說再度升溫。

究竟信貸資產抵押再貸款是不是QE？中國到底需不需要歐美日的QE？ 下一步貨幣政策又應該如何前行？

東方證券首席銀行業分析師王劍告訴《第一財經日報》記者：“這和QE當然不是一回事。QE是美聯儲出錢，買走了銀行持有的資產(主要是有毒資產)。所以，銀行手里的一堆壞賬瞬間‘滿血復活’，那才是實質性的放水?！彼脖硎?，由于中國存款準備金率較國際均值高出不少，這會增加銀行成本，再加之外匯占款下降，四季度降準或仍是必要之舉。

信貸資產質押再貸款≠歐美QE

王劍指出，此次信貸資產質押再貸款，是銀行在流動性緊張時，拿貸款作抵押，向央行申請再貸款，用于資金周轉之用。雖然，從原理上講，再貸款也會增加基礎貨幣，但這與QE仍有本質的區別。

其一，如前所述，信貸資產質押再貸款由銀行發起，是銀行在自身流動性緊張時，問央行借錢，以自己持有的貸款為質押；QE則是美聯儲直接買走有毒資產。

此外，再貸款是有期限的，并且銀行需支付利息，而QE則是永久買走了有毒資產。以歐洲央行(ECB)為例，由于通脹持續低迷，通縮風險加劇，徳拉吉(Mario Draghi)宣布從2015年3月9日起，每月買600億歐元資產，直到明年9月。但“明年9月”只是一個軟性約束，因為一貫承諾“盡一切努力捍衛歐元區”的德垃吉也表示，如屆時通脹仍低迷，QE將無限期持續。當前，歐元區QE將進一步擴容的論調也不斷升溫?？梢?，這與中國央行的做法截然不同。

“與其說它是QE，倒不如說是與逆回購更類似，都是拿資產(貸款、國債、央票)質押，向央行借錢，以應付短期的流動性緊張?！蓖鮿τ?0月10日評論稱。

中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤也指出，從短期來看，并不適宜將信貸資產質押再貸款試點的推廣作為央行實質性放松流動性的舉措。

其一，并非只要有合格的可質押的信貸資產，就可以獲得相應的再貸款，央行在信貸資產再貸款方面亦有額度控制，在已經試點的山東、廣東的額度都不高；其二，對于金融機構而言，固然有一些機構合格抵押品不足，增加信貸資產質押具有幫助，但大多數機構持有較多的利率債、地方債、金融債等合格抵押品，特別是在今年地方政府置換債券大規模發行、赤字增加國債增發的情形下，金融機構的合格抵押品已經大為擴容。

中國當前不需要歐美QE

其實，在此前地方債納入央行合格抵押品框架時，便傳來了“中國版QE”一說。當時，興業證券首席宏觀分析師王涵便指出，將此比喻成美國QE是無稽之談。

就為何中國不需要歐美QE，王涵在當時便分析了幾大原因。首先，發達國家此前做QE的原因是危機模式、經濟長期低迷而常規貨幣政策已無空間；QE前的關鍵詞是衰退、通縮、零利率、銀行壞賬。相對而言，當前中國并非危機模式，常規貨幣政策還有空間；央行未來通過常規手段投放基礎貨幣是常態，但真正意義上的QE還看不到。

具體而言，王涵對比稱：“首先，中國現在并非危機模式?，F在中國的銀行體系并沒有到崩潰的地步。雖然我們看到壞賬率在上升，但是這種上升仍然是溫和的。有人質疑這種溫和上升是以消耗撥備、利潤為代價的，但這正說明現階段的銀行體系尚且有能力自己消化資產質量的問題，這與美國2009年~2011年間存款性機構倒閉366家(根據FDIC數據)、日本1998年~2001年間有14%的銀行倒閉是不能比的。從銀行的信貸意愿來看，銀行也遠未到大幅惜貸的地步?！?/p>

其次，王涵指出，中國現在常規貨幣政策工具還有空間?！皬膭e的國家經驗來看，QE是火箭筒，是非常規的貨幣政策，通常在傳統貨幣政策工具已用盡的時候才會拿出來用。然而，中國現在的情況是：如果想要增加基礎貨幣，存款準備金率還在18.5%/16.5%(4月末數據，當前略有下降)、MLF/SLF/SLO/逆回購等央行向金融機構的債權也還有空間(4月末央行資產負債表上向金融機構的債權僅占其資產的11.7%，對比同樣是以間接融資為主的歐洲在2005年~2009年間這一比例為38%)；如果想要動價格工具，基準利率還在2.50%/5.35%(4月末數據，當前略有下降)；如果想要采用結構性政策，PSL還沒有開始推廣?！?/p>

有助熨平利率波動降準仍有必要

對于此次央行政策的影響，王劍也表示，目前信貸需求弱，銀行流動性過剩，所以銀行不太會借此獲取更多流動性用來放貸；不過，再貸款資金主要還是短期使用，用來熨平利率波動，引導利率下行，對銀行間市場構成利好。

不過，也有解讀認為，此舉將替代央行下一階段的降準降息政策。對此，黃文濤則分析稱，“我們并不認為其可以替代傳統貨幣政策的放松，我們仍然判斷年內有降準的必要性和較高概率?！?/p>

他表示，此舉對于央行而言，從貨幣政策層面，這是工具箱的完善，具有長期意義；同時也具有結構調整的作用，可以有針對性的對金融機構提供差別化的激勵，但央行分支機構微觀調控裁量權的增加可能也會給金融機構帶來新的困惑。

王劍告訴《第一財經日報》記者：“降準是大概率事件。中國的存款準備金率仍處于18%左右的高位，遠高于國際均值，這將給銀行帶來很大成本，從而會抬高資金成本?！彼脖硎?，隨著外匯占款下降，降準可以部分對沖。

中國央行此前公布的8月金融機構外匯占款連續第二個月刷新1998年有數據以來單月最大降幅，且為7月降幅的近3倍。民生證券固收部分析師李奇霖表示，扭轉資本外流需要穩定人民幣貶值預期。貨幣政策層面還是通過降準穩定資金面仍有必要，緊縮貨幣和資金面影響信用派生或加劇人民幣資產風險溢價，得不償失。

近期，國泰君安首席經濟學家林采宜也表示：“從中國的層面來看，適度寬松的貨幣政策將會持續，第四季度降準是必然的，降息是可能的?！?/p>