【或有利好出現 13股淪為唐僧肉】永鼎股份：業績符合預期，百億訂單進展順利；金正大：Q3業績略超預期，維持買入評級。

海倫鋼琴：乘政策東風，藝術教育巨艦啟航

海倫鋼琴(300329)

公司轉型千億規模的藝術教育市場，成長空間被打開?；ヂ摼W+藝術教育模式自 2014 年興起，公司以平臺和經銷商資源優勢占據先機。公司搭建互聯網教育平臺，新模式與本身的品牌、渠道優勢相結合，通過線上線下的協同，促進鋼琴教育行業發展與整合，有望成為全國性龍頭企業。文化產業發展是國家大戰略，民辦教育、藝術教育受政策扶持，并受益于放開二胎的政策預期。

支撐評級的要點

進軍藝術教育藍海，打開成長空間。 2013 年，我國音樂教育市場規模為 577 億元。其中，社會音樂考級培訓的產值最大，約 467 億元。公司確立了藝術教育轉型的戰略方向， 14 年開啟了在音樂教育領域的布局，目前已經初步搭建了集幼兒培訓、考級、藝考、師資培養的全周期藝術教育平臺。公司已經以 3-6 倍 PE 參股了 17 家音樂教育機構，并通過輸出管理體系、視覺系統、教學課程等內容每年獲得現金回報。我們認為海倫的音樂行業資源、管理層轉型的決心和執行力是核心競爭力，隨后憑借在營銷管理體系開發、教材開發的積累，系統化地提升培訓機構盈利能力的模式將構成雙贏局面，有望得以較快推廣。

互聯網+藝術教育方興未艾，公司占領發展先機。 在線教育發展迅速，兒童/早教最受資金追捧。根據騰訊科技的公開統計，今年前 8 個月在線教育融資規模項目 106 個，我們保守估算在線教育融資規模超過 50億元，可見資本市場對于教育互聯網化的熱情?；ヂ摼W+藝術教育于2014 年萌芽起步，撮合學生和教師是最普遍的模式，進程較快的項目已形成包含咨詢、約課、支付、評價的閉環。我們認為藝術教育具備一定的專業性，師資、教材、線下體驗是核心競爭點，海倫鋼琴因其產業背景、經銷商資源和率先發力，占有先機。

藝術教育享政策春風，行業前景值得看好。 加快發展文化產業是國家的大戰略，從教育部推出的推進學校藝術教育發展的意見和國務院發布的加強和改進美育工作意見，可以看出提升全民藝術教育的必要性，藝術教育發展將成為未來受政策照顧的重點。教育法修正案已經進入立法程序，民辦學校營利合法化之后，將給藝術培訓行業整合帶來機遇。此外，我國已經進入嚴重少子化、老齡化社會，放開二胎的政策預期備受關注，幼兒和青少年是藝術教育的主要消費群體，行業前景有望進一步提升。

評級面臨的主要風險

培訓機構拓展不達預期

估值

我們假設公司明后年增持一部分教育公司股權至 51%，因此并表后為公司 2016、 2017 帶來較快收入增長。我國鋼琴消費仍有較大潛力，伴隨公司線上教育的開展，智能鋼琴也將對鋼琴業績有所貢獻，我們給予公司 2016 年鋼琴業務 30 倍市盈率，對應市值 9 億元。通過對公司 5年后藝術教育發展預期折現，我們估算公司 2016 年藝術教育業務市值46.21 億元。鋼琴和藝術教育市值加總為 55.21 億元，對應股價為 22.89元/股，首次覆蓋給予“ 買入”評級。

中銀國際證券楊志威

爾康制藥：淀粉系列產品強勢放量，業績翻倍增長繼續高歌猛進

爾康制藥

1。事件

公司發布三季報：2015年前三季度實現收入12.28億元，同比增長25.44%，實現歸屬于公司普通股股東的凈利潤4.27 億元，同比增長115.86%，實現扣非后凈利潤4.19億，同比增長114.91%，實現EPS為0.47元。

2。我們的分析與判斷

(一)淀粉系列產品強勢放量，未來三年高增長可期

公司前三季度業績同比增長115.86%，實現翻倍以上增長，主要原因是公司淀粉系列產品強勢發力放量。

分產品線來看，通過收入拆分，我們推測：淀粉系列產品前三季度實現收入3.2-3.3億，第三季度實現的銷售體量相當于整個上半年的銷售收入體量，放量迅速，主要包括淀粉軟膠囊原料及改性淀粉原料，比例約為75%vs.25%；淀粉囊系列產品前三季度實現收入1.1億左右，第三季度約有1000 萬的電商渠道線上銷售的收入增量(線上渠道穩定增長)，線下To B渠道第三季度貢獻較小，主要原因有：第一，上半年采購客戶需要時間消化已采購量。第二，公司戰略發生變化，公司擬建設年產84億粒淀粉膠囊制劑車間項目，淀粉硬膠囊將優先供應公司自用，對外銷售方面會選擇優質客戶合作，但前期意向訂單仍會大概率兌現；傳統輔料前三季度實現收入5億元左右，第三季度實現1.5億左右，主要原因仍是主要產品藥用蔗糖受糖價下降傳導影響；成品藥方面前三季度實現收入約2.1億元左右，其中磺芐西林鈉將近2.1億元，第三季度磺芐西林鈉實現收入1億元左右，在公司2g規格產品銷售渠道調整后，磺芐西林鈉恢復增長；公司其他產品實現收入約7500萬元。

我們認為，公司全年業績有望實現翻倍以上增長，未來三年高增長可期，原因如下：

1)淀粉系列產品：淀粉軟膠囊原料與改性淀粉原料放量迅速，有望持續穩定高增長。

2)淀粉囊系列產品：淀粉硬膠囊將優先滿足公司自用，第三季度收入較少，未來有望與公司膠囊制劑同時放量。同時，加拿大70億粒訂單合作具體事項正在洽談中，國內有一定量意向訂單在手，若未來逐步落地，有望帶來巨大業績彈性。3)傳統輔料方面：公司現有業務受原料價格傳導影響，收入大幅下降，但藥用輔料互聯網交易平臺未來有望助力公司整合行業資源，促進行業升級，而公司作為輔料龍頭未來有望受益于行業集中度的提升，有利公司代理國外優質輔料，實現強者恒強；

4)成品藥方面：磺芐西林鈉已恢復增長，能給公司帶來穩定現金流，同時公司布局普藥制劑，通過淀粉硬膠囊帶動公司膠囊制劑的銷售，有望成為新的增長點。

5)檸檬酸酯系列產品：公司未來的增長點之一，市場空間巨大。 我們認為，公司三大主營業務中傳統輔料、成品藥將成為公司現金流業務，新型輔料有望給公司業績提供高彈性，公司未來三年高增長可期。

(二)陸續打開食品、藥品市場，垂直布局普藥制劑，淀粉囊系列產品布局羽翼漸豐、前景廣闊

淀粉囊食品市場方面，在繼5月26日宣布取得淀粉及淀粉制品后，公司于8月27日宣布取得調味品(固態調味料)的生產許可，已打開進入方便面調料包市場的大門，2014年全國桶裝方便面銷量約460億桶，每桶3個調料包，折合約10~15個淀粉囊的量，潛在市場空間巨大。藥品市場方面，公司于10月9日宣布取得羥丙基淀粉空心膠囊藥品注冊批件，國內膠囊市場約3000億粒，而淀粉膠囊具有分子結構穩定、無交聯反應、不含防腐劑、成本低廉等優點，有望逐步取代明膠膠囊和其他植物膠囊。 同時，公司計劃投資建設年產84億粒淀粉膠囊制劑車間項目，垂直布局普藥市場，體現公司對淀粉囊在市場終端的優勢信心十足，并充分利用淀粉囊的差異性搶占近年因“毒膠囊”事件而相對萎縮的膠囊市場。

公司淀粉囊系列產品藥品、食品、保健品三大市場布局羽翼漸豐，有望持續放量給業績帶來巨大彈性。

(三)大股東連續增持，未來信心十足

公司控股股東帥放文先生7月以后連續增持公司股份，合計增持金額已逾4,300萬元。大股東連續增持，彰顯對公司未來的十足信心。

3、盈利預測與投資建議

暫不考慮增發攤薄，預計2015-2017年攤薄后EPS分別為0.63、1.12、1.77元，公司是藥用輔料龍頭企業未來有望受益于行業集中度提升；藥用輔料互聯網平臺建立，作為龍頭有望持續受益；另外，公司是目前全球唯一一家實現淀粉膠囊產業化的藥用輔料生產企業，淀粉膠囊應用廣泛、前景可觀，公司已獲得藥用輔料批文，廣闊的藥用市場空間已經打開，再加上已經開辟的保健品市場和潛在開發的食品市場，三大市場持續開發有望為公司帶來較大業績彈性。我們看好公司長期發展，維持“推薦”評級。

4、風險提示

淀粉膠囊銷售低于預期。

銀河證券李平祝

中國建筑：新簽合同額繼續負增長，房地產銷售穩定增長

中國建筑(601668)

海外訂單繼續高速增長： 公司 2015 年 1-9 月累計實現新簽合同 9552 億元， YOY-3.3%，降幅較 1-8 月縮窄 0.2 個百分點。 其中 9 月單月新簽合同 896 億，同比下降 0.6%。 ( 2)分業務來看，公司 1-9 月房建、基建、勘察設計業務分別實現新簽訂單 8004 億、1491 億、57 億，YOY 分別-5.1%、+9.2%、 -20.68%。 由于房地產開發商投資仍較為謹慎，公司建筑業務中占比最大的房建業務新簽訂單同比持續回落，基建業務增速轉正。 我們認為在房地產銷售持續向好以及在發改委不斷批復新基建項目的背景下，公司的房建業務將會逐步探底，基建業務將持續增長。 ( 3)分區域來看，公司 1-9 月國內、海外新簽訂單分別為 8871、 681 億元， YOY 分別-5.8%、 +50.3%。 公司國內訂單仍較疲弱，海外訂單表現較為相對較好。

新開工單月同比轉正，竣工持續快速增長： 公司 1-9 月累計新開工面積為 16558 萬平米， YOY 下降 28.3%，降幅較 1-8 月縮窄 3.6 個百分點，其中 9 月單月新開工面積為 2006 萬平米， YOY 增長 16.2%，轉為正增長；公司 1-9 月累計施工面積為 93061 萬平米， YOY 增長 8.0%，增速較 1-8月增長 0.9 個百分點； 公司 1-9 月累計竣工面積為 6514 萬平米， YOY 增長 46.1%。

銷售持續增長： 公司 2015 年 9 月單月實現銷售面積 112 萬平米，實現銷售金額 113 億元， YOY 分別+0.0%、 +6.6%， MOM 分別+27.3%、 +43.0%，公司 9 月銷售符合預期，但由于去年十月基期偏高，增速預計將會回落；2015 年 1-9 月，公司累計共實現銷售面積 881 萬平米，實現銷售金額 1011億元，分別 YOY+26.9%和+19.4%。

盈利預測： 在竣工面積快速增長的帶動下，公司全年建筑業務業績增長仍有保障。 新開工等先行指標的回落將會對公司未來兩年建筑業務的業績增長造成一定的壓力。 房地產業務的業績預計將會隨著房地產銷售的增長而穩定增長。 我們預計公司 2015 年、 2016 年分別實現凈利潤 253億元、 282 億元，同比分別增長 11.9%、 11.8%； EPS 分別為 0.84 元、 0.94元，對應 PE 分別為 7.4 倍、 6.7 倍， PB 為 1.15 倍，公司目前估值較低，業績仍將穩定增長，維持買入的投資建議。

群益證券