【漲停敢死隊火線搶入6強勢股】贏合科技三季報點評：客戶結構持續優化，訂單飽滿全年增長無憂。

贏合科技三季報點評：客戶結構持續優化，訂單飽滿全年增長無憂

贏合科技300457 電力設備行業

事件描述

贏合科技發布2015年三季報：1-9月實現營業收入2.50億元，同比增長52.62%；歸屬上市公司股東凈利潤0.51億元，同比增長31.26%。此外，3季度實現歸屬上市公司股東凈利潤0.20億元，同比增長68.03%。

事件評論

營收較上半年增幅擴大，需求強勁、產能釋放是主因。單季度營業收入增速達68%，大幅度高于上半年45%的增長。主要原因是：1)新能源汽車需求爆發帶動下游客戶持續擴產，涂布機、卷繞機、制片機增長明顯；2)惠州、宜春生產基地進一步完善，資源利用率提高促進產能釋放。盈利能力穩步提升，凈利潤高速增長。毛利率、凈利率相較上半年均小幅增加約1個百分點，盈利能力穩步提升，主要得益于公司不斷加強預算管理和成本控制。單季度凈利潤增長68%，增幅再擴大。產品認可度高，客戶合作的深度與廣度顯著提升。1-9月前五大客戶收入占比為52%，較上半年下降約11個百分點，集中度下降主要系公司客戶結構不斷優化所致。除原有國軒、沃特瑪等鋰電龍頭企業外，前三季度公司又新開拓了中航鋰電、億瑋、萬向等客戶，產品在中高端客戶中認可度逐步提升。此外，下半年與國軒簽訂1.08億元訂單，目前在手訂單或超3億元，全年業績增長有望再提速?？春霉疚磥砣臧l展前景，邏輯如下：

下游持續高景氣：動力電池是電動汽車的核心部件，受益于新能源汽車的需求爆發及動力鋰電池的技術突破，行業進入成長黃金期。

設備行業需求爆發：預計15年行業整體設備投入將達到100億元以上，未來2年復合增速有望達到100%。

提高整體解決方案：未來將以動力電池生產設備為核心，布局“工業4.0”，打造鋰電池設備行業整體解決方案提供商。

外延發展持續推進：將在產業鏈上下游尋找合適標的，或通過外延擴張促進公司發展。

業績預測及投資建議：預計15、16年凈利潤約為0.7、1.2億，EPS分別約為0.63、1.00元/股，對應PE分別為82、51倍，維持“買入”。(長江證券劉軍)

碧水源：三季度業績增速達預報上限，未來更快增長可期

碧水源300070 電力、煤氣及水等公用事業

事件： 碧水源今日發布2015年三季報，2015前三季度，公司實現營業收入17億元，同比增長32%；實現歸屬凈利潤2.5億元，同比增長51%，折合每股收益0.23元，業績增速達到預報上限。

評論：

1、最終實現歸屬凈利潤同比增速略超預報上限，積極釋放業績動力無疑

2015年10月12日，公司曾發布三季報預報，預計歸屬凈利潤同比增速約為30%-50%，從最終釋放情況來看，2015年前三季度實現歸屬凈利潤同比增長51%，比預增區間上限還略多一點，公司開始積極釋放的業績的動力無需再懷疑。

此外，2015年歸屬凈利潤最終實現51%增速，也遠高于歷史同期平均水平。從全年來看，除了2014年的特殊情況，2010-2013年全年業績增速均在前三季度增速之上，2015年年報的增長預計將帶來更大驚喜，兌現我們給出的80%左右業績增速也是大概率事件。

2、三季度單季收入、利潤同比大幅增長，環比雖有下降但幅度也小于以往

2015年三季度單季，碧水源實現收入6.5億元，同比增長117%，環比增長0%；歸屬凈利潤1.0億元，同比增長220%，環比下降25%。收入利潤同比均大幅增長，環比雖有下降，但與歷史下降幅度比起來也較小(以往是-60%~-80%).

3，預付賬款大幅增加，經營性現金流入暫時下降，均是為未來增長奠定基礎

截至2015年三季度末，公司預付賬款達到3.1億元，較期初增加1.2億元，增加了67%。此外，公司經營活動產生的現金流量凈額較上年同期減少了193%，主要是報告期內工程及采購付款增加、及大額投標保證金增加所致。

預付賬款可作為公司業務規模拓展趨勢的佐證，經營活動現金流入的短期減少也是為未來更多工程獲取和推進奠定基礎，均將對未來業績保持高速增長的有一定指引作用。

4，存貨大幅增加，未來將轉化為收入提升

截至2015年三季度末，碧水源存貨為5.4億元，較期初數增加2.6億元，增加了95%。對碧水源而言，存貨一般有三大部分，一是膜科技公司的膜產品；二是凈水科技公司的凈水器；三是已完工但未結算的工程。根據三季報信息，存貨的大幅增加是來自于膜產品、凈水器市場需求增加而增加的庫存，以及久安未結算工程，這些未來都將體現在收入確認中，帶動收入提升。

5，盈利水平較歷史同期大幅提升，主要來自于毛利率提升貢獻，財務費用率未來還有下降空間

2015年前三季度，碧水源綜合毛利率為37%，較去年同期提升4個百分點；凈利率為17%，較去年同期提升3個百分點。

2015年三季度單季，碧水源綜合毛利率為36%，較去年同期提升7個百分點；凈利率為18%，較去年同期提升9個百分點。

公司盈利能力與歷史同期相比有大幅提升，一方面是來自于毛利率的貢獻，一方面也來自于62億定增資金到位后帶來的財務費用減少。

2015年三季度末，公司的貨幣資金較期初增加了38.5億元，而募集資金到賬帶來的貨幣增加有62億元，其中的差額表明募集資金已開始償還了部分銀行貸款和超短期融資券，這一點從短期借款較期初減少80%也可以看出。但是，從單季度的財務費用來看，三季度單季財務費用與二季度持平，因此募集資金償還貸款后帶來的費用減少在三季報中體現還不多，未來財務費用率還有下降空間。

6，停牌籌劃收購久安股權，收購整合完成后，PPP項目實施將順暢提速

目前，碧水源公司正停牌籌劃以發行股份及支付現金的方式購買北京久安建設投資集團有限公司49.85%的股權事項，若收購完成后，久安工程將成為碧水源全資子公司，股權的整合統一對于碧水源未來工程土建的實施將有較大促進作用?？梢钥吹?，各地PPP項目中都會有較大部分的土建內容，而此時將久安工程股權整合完成好，可更快速順暢地推進未來PPP項目的建設，促進業績快速提升。

7，最有望率先達到千億市值的環保公司，維持“強烈推薦-A”評級

國開金融入駐后，將給碧水源帶來的能力和動力上的雙重積極影響，未來各地項目訂單預計將開始大幅增長，而雄厚的資金實力也將幫助公司站上引領水務行業發展的制高點。

公司2014年歸屬凈利潤9.4億，非公開發行完成后，公司總股本增至12.3億股，按最新股本攤薄后的2014年EPS為0.76元，在資金實力和政府背景雙雙提升的環境下，考慮定增資金到位后帶來財務費用減少、14年增長緩慢帶來延時釋放，我們預計公司15年可實現約80%的EPS增長，對應EPS為1.39元，同時考慮2016年定增資金將陸續對外投資、發揮杠桿作用實現更大效益，2016年公司業績仍可保持70%的高增速，對應EPS為2.36元。按2016年36倍PE估值給予目標價82.6元，對應市值1016億元。從我們對碧水源的長遠發展來看，公司是環保行業中集技術、管理、資金、市場關系于一身的佼佼者，在環保以質量、效果為目標的大背景下，成為第一家突破千億市值的環保龍頭企業是歷史的必然，維持對公司“強烈推薦-A”評級。

8，風險提示：PPP政策風險，異地拓展實際進度不達預期。(招商證券朱純陽彭全剛張晨)