【中國人壽：市場蛋糕越來越大 行業利好頻出】根據最新出爐的2015年保費收入數據，中國人壽(601628)在2015年的收入規模已經落后于中國平安。即便如此，中國人壽依然是保險業的龍頭企業。

根據最新出爐的2015年保費收入數據，中國人壽(601628)在2015年的收入規模已經落后于中國平安。即便如此，中國人壽依然是保險業的龍頭企業。在《價值發現》欄目此前已經多次研究過中國平安的背景下，我們又選擇中國人壽進行研究主要出于幾點考慮：第一，財富管理需求增長帶來大蛋糕；第二，保險行業頻出政策利好，新年仍可期待；第三，公司經營穩健，其保守的權益投資風格在目前暴跌的環境下更有優勢；第四，公司與郵儲銀行的合作帶來想象空間。

蛋糕越來越大

過去幾年中國宏觀經濟保持較快增長，資本市場開放帶來越來越多的投資機會，加速了中國居民財富累積。招商銀行與貝恩公司發布的《中國私人財富報告》數據顯示，2010-2014年中國個人可投資資產總量和高凈值人群數量保持兩位數的快速增長。截至2014年末，中國個人總體可投資資產規模為112萬億，中國高凈值人群規模首次突破100萬人；高凈值人群投資資產規模32萬億元，占總體投資資產規模的29%。而這對于保險行業來說，意味著非常大的蛋糕。

海通證券分析師孫婷發布研究報告指出，中國現金類資產占比遠高于海外成熟市場，投資結構轉變空間大。目前中國居民投資資產分布中，現金類資產占比高達46%，而美國僅為15%。相比海外市場，中國目前投資風格仍較為單一，隨著無風險利率持續降低，資產價格持續上漲，投資者將更多地關注多元化資產配置，催生對專業投資顧問以及財富管理的需求。

“根據我們的測算，我們估算2020年個人投資資產規?？蛇_到270萬億元，假設財富管理業務滲透率保持在60%的水平，整個財富管理業務規模的理論規?？筛哌_165萬億元，市場容量非常大?！睂O婷說。

行業利好頻出

自2015年以來，有關保險行業的政策利好不斷出爐。

去年5月6日，國務院常務會議決定試點對購買商業健康保險給予個人所得稅優惠。對個人購買這類保險的支出，允許在當年按年均2400元的限額予以稅前扣除。此外，在保監會下發的 《關于調整保險資金境外投資有關政策的通知》中，進一步拓寬險資境外投資范圍，并給予保險機構更多的自主配置空間。而在 《關于取消和調整一批行政審批項目等事項的通知》中，保監會表示將取消保險公司股權轉讓及改變組織形式審批、保險公司從事機動車交通事故責任強制保險業務審批、投資連結保險的投資賬戶設立、合并、分立、關閉、清算等事項審批等7項行政審批項目。

另外，遞延養老稅等政策，在2015年未能落地的情況下，被普遍預計將在2016年試點或實施：1)適時開展個人稅收遞延型商業養老保險試點；2)落實和完善企業為職工支付的補充養老保險費和補充醫療保險費有關企業所得稅政策。

保守的投資風格更利當下

在保險行業中，中國人壽的權益類投資相對更為保守，這在目前的行情下卻未必不是一個優點。

去年年中的數據曾經顯示，公司在2015年上半年投資資產權益類占比為16.85%，較年初提升5.62%，但與其他公司相比，權益類資產占比仍較低。這在當時曾為人詬病，但在目前的市場狀況下，未必不是一件幸事。另外，即使長期低息，且資本市場長期低迷，對于保險公司的危害也非常有限。2013年以前，保監會規定保險產品的預定利率上限為2.5%，因此保險公司存量保單的承諾最低利率僅為2%-2.5%。2013年8月至今，保險產品的預定利率上限逐步取消，少部分保單的預定利率提高至3%-3.5%，仍遠低于保險公司的投資收益率。這意味著，保險企業的產品并沒有太大壓力。

而從日常經營的情況來看，公司盡管跑輸了中國平安，但也有不俗的增長。中國人壽近期披露，2015年1-12月，公司原保險保費收入為3641億元，較2014年同期的3312億元增長9.93%。值得留意的是，去年中國人壽新增了不少保險代理人，但平均業績未見顯著提高。隨著新入職保險代理人的業績提升，公司的收入或許還能有較大增長空間。

從此前發布的三季報情況來看，公司2015年前三季度實現歸屬于母公司股東的凈利潤338億元，同比增長22.8%，對應每股收益1.20元。這樣的成績，受到三季度資本市場拖累較多。在四季度資本市場回暖的背景下，國壽四季度的投資收益、凈利潤和凈資產的增長情況都將比三季報更好看。

攜手郵儲銀行強化銀保渠道

中國人壽與郵儲銀行于2015年12月8日訂立股份認購協議，有條件同意認購郵儲銀行334190萬股股份，總對價為人民幣約130億元。根據戰略合作協議，雙方將本著互惠互利、優勢互補的原則，在公司治理、金融市場業務、現金管理、個人金融和小微金融服務、信息科技、保險代理等方面開展合作。

分析師指出，郵儲網點渠道發達，有望強化中國人壽銀保渠道?！班]儲已成為全國網點規模最大、覆蓋面最廣、服務客戶數量最多的商業銀行。截至2015年9月末，郵儲銀行擁有營業網點超過4萬個，服務觸角遍及廣袤城鄉，服務客戶近5億人。郵儲本身已經是公司重要銀保合作伙伴，在縣域城市優勢更加明顯；本次股權及戰略合作可進一步加強國壽在郵儲渠道的渠道和成本優勢?！敝秀y國際分析師魏濤表示。

魏濤認為，在利率下行、保險費率市場化的大背景下，單純的收益率、價格競爭不可持續；未來將成為投資能力、銷售實力、綜合經營成本等全方位的競爭。通過參股銀行，有助于公司強化銷售渠道、降低銷售成本，加強競爭實力；同時獲得穩健的投資回報。

綜合來看，財富管理行業在未來仍具發展空間。具體到中國人壽而言，盡管剛剛丟掉了老大的位子，但仍不可小視。更何況，多年的老大，未必不會發起一些行動重奪寶座?？紤]到目前較低的估值水平，我們認為該公司值得關注。