盡管短期弱勢難改，但隨著市場整體估值重回合理區間，市場進一步下跌的空間有限，低估值優質品種逐漸重現吸引力。

盡管短期弱勢難改，但隨著市場整體估值重回合理區間，市場進一步下跌的空間有限，低估值優質品種逐漸重現吸引力。

新年以來，滬深兩市股指大幅跳水，股指跌破3000點大關。市場又一次被股災陰影籠罩，但外資機構對中國股市似乎并不悲觀。

高波動特征

“考慮到中國的可持續發展，中國股市最近出現的波動性事實上和中國長期的基本面關系是不大的，中國經濟仍然充滿活力，這個波動性更多是受到短期投機和技術方面的因素所影響?！比疸y資產管理總裁Ulrich Korner說，“在我們看來，中國政府將會用手中各種工具來支持市場以及經濟的發展。所以說，我們對于中國市場的未來是很有信心的?！?/p>

野村證券表示，2016年第一季度，隨著投資者對中國資本外流和人民幣貶值的擔憂得到緩解，加之進一步的貨幣和財政寬松政策，那么3月左右市場擔憂情緒或將獲得緩解，中國股市可能出現修復性反彈。

瑞銀證券中國首席策略師高挺認為，今年A股市場將呈現高波動。2016年可能是一個較艱難的轉型年，上市公司業績增長由去年的4%下降到-1%左右。滬深300指數目標年末在3700點，對應2016年13.5倍市盈率。

高挺分析稱，A股最近一輪下跌主要有3個原因：人民幣貶值、注冊制將推行，以及市場對大股東減持的憂慮。他坦言，A股短期呈較弱態勢，難言是否已見底，但相信以上擔憂會逐漸淡化，市場最恐慌時候將過去，瑞銀對市場持中性態度。

風險何在

對于市場可能遭遇的風險問題，如果發生嚴重信用違約事件或不良貸款快速攀升，金融系統將受到債務違約風險帶來的沖擊。比如說鋼鐵、煤炭、水泥這些比較困難的行業當中，看到違約的事件越來越多，債券出現比較大的波動，風險偏好下降，會沖擊A股的流動性。

高挺表示，產業結構性調整帶來贏家和輸家，近10年來，服務業占實體經濟份額不斷攀升，中國企業向外發展迅速；而產能過剩行業投資則快速下行，成為輸家。未來看好的板塊為可選消費、醫療保健、信息技術等，此外，國企改革及環保領域也值得關注。

對于熔斷機制的暫停，高挺指出，中國的熔斷機制目前還需要一些修改和調整，預計未來兩三個月內較難重新推出。

瑞銀證券H股策略分析師陸文杰也表示，中國企業的債務問題也是海外投資者主要擔心的風險。由于中國一年多來貨幣放松又大幅壓低融資成本，令企業發債容易。在今年供給側改革背景下，企業債問題會不會爆發？此外，人民幣匯率變化對市場帶來沖擊也是海外投資者關注的。他說：“中國央行能夠容忍的底線在哪里？央行控制的主要目標是資金進出、匯率的基本穩定，還是貨幣政策的獨立性？海外投資者在這些不確定性消除之前很難對H股市場大幅加倉?！?/p>

陸文杰坦言，現在的H股估值已經接近歷史低位，今年H股或許還有一定上升空間，但空間的大小取決于企業的改革轉型的成功與否。

估值趨于合理

不僅H股估值便宜，目前的A股估值也基本合理。統計顯示，按照TTM整體法，截至1月13日收盤，全部A股市盈率降至22.06倍。其中，滬深300市盈率已降至12倍，上證50市盈率也降至9倍，均接近歷史低點。此外，上證A股的整體估值也僅有14倍，創業板整體估值也已由150多倍下降到72倍。

從歷史縱向比較來看，當前估值水平相當于2010年年底水平，當時銀行間同業拆放利率一周為5.7%，票據直貼利率為 5.2%。而當前銀行間同業拆放利率一周為2.39%，而票據直貼利率為3.0%。從目前情況來看，全部A股整體估值水平和滬深300指數整體估值水平，均低于當時水平。

中泰證券認為，在匯率等風險短期可控情況下，流動性繼續寬松，從當前時點往后推演，股票市場的配置價值重新產生。因此，當前市場經過大幅調整后，市場估值水平構成超調的局面，市場將重回反彈區間之中。

據數據顯示，截至1月13日收盤，A股有32只“破凈股”，較前一交易日增加4只。分行業來看，銀行、采掘、鋼鐵是“破凈股”的高發區。32只“破凈股”中，銀行股占據9席，采掘股有6只，鋼鐵股有5只。

從歷史經驗來看，破凈潮的出現可以看成是股市下跌正在逐漸接近底部的一個標志。A股破凈股數量達到32只，已超越2015年上證綜指最低點時的水平。數據顯示，2015年8月26日，上證綜指調整到2850點最低點位，兩市破凈股數量為26只。

重現吸引力

多數分析師認為，盡管市場受制多重壓力，短期弱勢難改，但隨著市場整體估值重回合理區間，市場進一步下跌的空間有限，低估值優質品種逐漸重現吸引力。

上證報對近20家機構的首席策略分析師問卷調查結果顯示：供給側改革等宏觀政策對經濟影響力較大，分析師對經濟增長的信心在上升，七成分析師看漲一季度。43%的分析師認為2016年第一季度A股市場上漲5%以上，29%的分析師表示上漲幅度在5%以內；14%的分析師判斷是零漲幅；14%的分析師判斷2016年第一季度A股會下跌，但跌幅在5%以內。接近半數分析師表示，2016年第一季度A股市場“前低后高”。

瑞銀資產管理首席中國股票策略基金經理施斌表示，雖然市場有很多的不確定性，但是從投資組合的角度來講，要更多去關注或者說找到一些長期發展的周期。

“其實有一些東西還是很明顯的，第一，中國的經濟遠遠還沒有到這樣一個轉折點，中國還有很多增長的機會。中國人均GDP差不多在5000美元左右，如果看一下別的國家的歷史經驗，比如韓國，他們人均GDP到達1.6萬、1.7萬美元的情況下，它們的增長才會停滯。所以說盡管有很多的不確定性，我們不應該忽視這樣一個長期的潛力。第二，相對的一些趨勢，在中國經濟中，新經濟將繼續保持良好發展勢頭?！笔┍笳f，“我給很多投資者的建議，當你們看中國的時候，你們不應該僅僅只關注GDP的數字，如果深入發掘一下，你們會看到在不同的行業，它的趨勢是不一樣的。作為投資者，你可能要自己去選擇，就是因為有新舊經濟這種比較大的結構性的變化，需要去選擇.這對我們也是有利的，及早建立我們的頭寸，放在新經濟中，而且這個趨勢會繼續下去?！?/p>

“對于中國股市的基本觀點是，中國仍然是有很大的潛力的。如果說中國政府能夠推出力度大的改革措施來釋放這個潛力，這將會是一個非常利好的消息，這是需要我們關注的，盡管還有很多不確定性?！笔┍笳f。

“雖然今年將會是比較動蕩的一年，作為投資者，要看到市場波動性也會帶來機會，我們其實還是有機會用非常好的價格買很多好公司的股票。這基本上是我們在2016年的戰略。施斌說，”但是你到底能不能抓住機會，這要看你是不是了解所要投資的行業，要投資的這些公司，以及包括你對整個市場的了解。

短期來看，中泰證券認為，應該從市場邏輯變化角度去選擇投資標的，第一，匯率風險短期化解之后，流動性重新走向寬松的局面，對于利率敏感性較高的藍籌板塊可以配置，尤其是有政策預期催化的原材料行業；第二，創業板指數調整較多，但是在風險偏好沒有完全提升情況下，反彈節奏可能慢于藍籌板塊；第三，大金融板塊仍然堅持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面是市場博弈的結果。