【機構最新動向揭示 周一挖掘8只黑馬股】安琪酵母：業績反轉才剛開始，電商等新興業務值得期待。

安琪酵母：業績反轉才剛開始，電商等新興業務值得期待

類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮，劉顏 日期：2016-01-22

15年業績大幅反轉，16年高增長有望延續

公司公布15年全年業績區間：2015年預計利潤在2.49億元-2.94億元，與上年同期相比增加70%-100%。業績區間較之前上調，我們預計全年利潤增速偏上限，預計在90%-100%之間，四季度單季度利潤增速在262%到324%之間，超出市場預期。我們預計在人民幣貶值和降息周期下，2016年公司業績高增長有望延續。

出口業務受益于人民幣貶值，海外工廠滿產利于盈利能力提升

公司30%以上收入來自海外，海外競爭對手主要為樂斯福(法國)和英聯馬利(英國)，2015年歐元對美元貶值明顯而人民幣相對堅挺導致公司海外業務受影響(出口收入增速從之前20%以上降到10%多)，2016年初在人民幣快速貶值背景下出口收入有望恢復，我們預計出口業務有望恢復至20%以上帶動公司整體收入增長提速。同時，公司埃及工廠目前已處滿產狀態，部分市場率先提價，加之產能利用率提升后攤銷費用下降有望帶來海外盈利能力改善。

降息周期下財務費用下降空間大，未來2-3年凈利率有望提升至10%

我們自15年上半年就強調公司利潤拐點來臨，凈利率有望趨勢性改善：一方面公司2012年開始投產的產能相繼達產，產能利用率起來后折舊等固定費用趨勢性下降(表現為毛利率提升和管理費用率下降)；另一方面降息周期下財務費用下降彈性大。2015年預計公司仍有超過1億元的財務費用，利率高達6%-7%，當前10年期國債利率僅2.8%，銀行理財收益率4%，降息周期下公司財務費用下降彈性大，同時公司在上海自貿區的融資租賃公司注冊完成，將有效利用海外低成本資金對當前高成本債務進行置換，預計16年公司財務費用率有望大幅下降帶來凈利率提升1pct以上，管理費用率和銷售費用率下降帶來凈利率提升1pct，整體凈利率有望超過8.5%，未來2-3年達到10%可期待。

電商等創新業務有望超預期，利于整體估值提升

2015年預計電商已達到8000萬收入規模。80-90后主婦也許不喜歡燒飯但一定不排斥烘焙，家庭烘焙行業欣欣向榮，而酵母是烘焙最基礎的產品，安琪具備品牌基礎和先發優勢，有望成為家庭烘焙產業最先受益標的。近期公司收購《貝太廚房》加速向C端市場延伸，我們相信這僅是公司戰略布局烘焙產業的開始。股價層面，電商渠道發力將有助于公司估值提升。

投資建議：我們預計15-16年EPS分別為0.87/1.28元，16年估值僅23倍，維持“買入-A”評級，目標價40.96元。

東港股份：檔案存儲落地，基于電子發票的衍生業務布局有望逐步展開

類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：周文波，張妮 日期：2016-01-22

事件：公司公告控股子公司北京東港嘉華中標“北京市國家稅務局集中管理全市國稅系統存量稅務檔案項目”，中標總價2,998萬元。東港嘉華在2016年將為北京市國稅局提供紙質稅收征管檔案的整理、數字化至上架的全部工作，并負責該部分檔案的保管工作至2018年12月31日。

檔案存儲業務貢獻新的增長點：公司為客戶提供專業化檔案存儲，數字化加工以及檔案信息系統開發等服務，有望帶來新的利潤增長點。歐美發達國家的商業檔案存儲與管理市場已經發展得較為成熟，企業選擇把業務交給專業的公司去做，誕生了鐵山等行業巨頭。而國內的商業檔案市場仍處于早期發展階段，缺乏專業的檔案存儲公司，亟需最好的硬件條件、嚴密的業務流程以及專業化的管理來填補市場需求。我們測算國內檔案存儲市場容量為450億元(全國企業數量2500萬*假設平均每個企業檔案存儲量200箱*商業化率30%*(每箱存儲租賃費20元/年&服務+存儲材料收費10元/年)。公司開展此項業務的優勢包括：(1)客戶資源豐富，客戶通過長期業務合作形成對公司的信任感；(2)具有較好的安全資質背書，并計劃申請國家保密級資質；(3)在全國各地設有分公司，擁有大量低成本土地廠房，具備足夠的存儲空間；(4)在檔案存儲環境、設備、流程方面按照國際標準，相較國內同行更具專業性。公司擁有財稅機關、金融、醫院、大型企業等優質客戶，本次中標北京國稅局檔案管理項目，有助于提高公司在檔案存儲及數字化服務行業的影響力，推動該項業務快速發展。

瑞宏網有望打造SaaS-企業級云服務入口級平臺：我們近期報告《換個角度看東港，瑞宏網平臺價值再評估》提出關注瑞宏網基于電子發票打造SAAS平臺的新邏輯：美國與臺灣的電子發票平臺型企業Tradeshift &臺塑網案例已驗證了以電子發票業務作為入口打造SaaS-企業級云服務平臺的可行性。開放性電子發票平臺一方面對接企業用戶；另一方面可引入第三方開發并提供各類企業應用軟件，并以此向軟件開發企業收取注冊費、收入分成等。與海外不同的是，國內電子發票業務具有高門檻的特性，未來很可能是航信、總參、東港三分天下，而東港-瑞宏網未來接入的企業數量級可能達到數百萬(保守預計瑞宏網市占率將達20%左右，對應400-500萬企業用戶)，而市場也將對瑞宏網的平臺價值再評估。電子發票是企業重要的數據抓手，業務標準化高、用戶流量大、使用頻率高，東港將是純正的SaaS-企業級云服務入口級平臺，而未來基于平臺的大數據、征信、金融等也將是公司布局方向。

盈利預測和投資建議：我們維持前期盈利預測，預計公司15-17年凈利潤2.1億元、2.73億元、3.68億元，分別增長25.3%、28.4%、34.9%；每股收益分別為0.58元、0.75元、1.01元；維持“買入-A”評級，目標市值300億元。

風險提示：電子發票相關業務的政策依賴性；電子發票衍生商業模式成熟需要龐大的用戶基數。