為什么O2O現在死得這么多？因為在熱錢的鼓勵下，很多違背規律的事情發生了，比如一些上門服務，本來集中化的服務是最高效的，但是現在你要一個人從西三環趕到東三環，去做一個訂單，這種業務除了補貼之外沒有任何支點。

“1月25日，尾牙，宜立碑?！边@是一篇VC盤點稿的開頭，這一天，經緯中國發了他們的第二份年終盤點報告。上一篇他們說“和你們在一起真他媽的太棒了”，這次他們說“和你們一起贏，更贊?！?/p>

自信之人通常擅盤點。在這份報告里，經緯梳理了它們的投資成績，包括300家公司的總市值、投資分布，以及包括交易平臺、企業服務、O2O、互聯網金融、移動醫療、新文化、社交社區等領域的投資思路。另外，他們還像一個媒體一樣，歸納了一些有意思的維度：比如大概他們投的這300家互聯網和移動互聯網公司，究竟靠什么賺錢，他們賺錢后又拿錢干嘛了。

很少VC會做這樣的事。經緯最近這一年多出場亮相，說實話，表現得都還令人印象深刻。機緣巧合，我最近見了一次經緯中國的管理合伙人徐傳陞。作為經緯中國的創始人之一，他聊了一些經營VC的思路，還蠻有意思。

從一場資本寒潮開始

我們相見于一個物理學上的寒潮，北京最冷的一天。所以毫無疑問地，我們也從一場資本寒潮開始。徐傳陞看起來溫和，但在談話中間，對于一些事情的判斷，你能看出他的決絕。所以，我們從一個令人敬畏的話題開始，似乎也不是壞事。

我一直認為，如若離開當前的微觀尺度，將視野放到整個時間周期的上方，似乎又會得出“麻木不仁”的結論，就像生存在非洲原野上的草食動物每年都會在季候性的遷徙中遭到殘酷的伏擊，鏡頭中的血肉橫飛固然觸目驚心，但這只不過是自然規律的劇本里每隔一段時間就會出演的戲份罷了。

“對經歷過2000年互聯網泡沫的人來講，今天盛傳的‘資本寒冬’，其實只是一陣涼風吹了過來?！毙靷麝吺墙浘曋袊齻€管理合伙人之一，十六年前，他從蓮花軟件大中華區離職，帶著一支有著新加坡基因的風險投資基金抵達上海。

彼時，新加坡頂著“亞洲四小龍”的風頭正勁，李光耀式的威權作風要求政府保持對于經濟和啟動創新的強力干預，徐傳陞所管理的那支名為華盈創投的基金，就是由新加坡政府全資參與組建的新加坡科技風險投資基金牽頭落地中國，合作對象則是同樣有意促進“高科技產業化”的上海市政府。

回想起來，那是中國名副其實的第一輪“萬眾創新、大眾創業”浪潮，除了上海之外，深圳、蘇州均在相近時間成立由市政府支持的創投基金，有著“中國風險投資之父”稱號的經濟學家成思危則向中央建議盡快設立創業板，用徐傳陞的話來講，“那時真是一片形勢大好?！?/p>

“結果募資剛剛結束，兩個多億的人民幣還沒焐熱，納斯達克崩盤，香港創業板也從1200點跌到最低100多點，朱镕基總理說企業沒有盈利怎么能夠上市，國務院隨之叫停創業板，這一封就是十年?！毙靷麝呅ΨQ當時“有些懵”，互聯網在一夜之間從欣欣向榮的朝陽行業驟變為危如累卵的倉皇之地，本就為數不多的投資者與創業者也都心亂如麻。

比如李彥宏就曾回憶，當他帶著團隊在三星級酒店的套間里編寫百度的源碼時，很多拿到投資的同行都在北京最貴的寫字樓里設置辦公室，而當資本緊縮的時節倏然而至后，后者也是抗寒能力最弱而率先死去的一批。

徐傳陞也是最初接觸李彥宏的VC之一，在他看來，李在創業早期的確艱難，但也絕對是資本市場上被公認的一支“潛力股”?！八羌夹g出身，又有專利，海歸背景，所有投資人在跟他聊的時候都會感到非?！娣??！毙靷麝呎f，因為百度那時已經融到了天使和A輪，且百度的初期商業模式——把搜索引擎賣給門戶網站——能夠帶來比較充沛的現金流，所以他持續跟了李彥宏三年，才在2003年參與進了百度的B輪。

“環境變差，好的一面是能夠淘汰掉一些確實競爭力不夠的公司，我們回顧泡沫碎掉的那個時期，像谷歌、亞馬遜這樣真正優秀的公司，一個都沒死掉?！毙靷麝呎f，由于可投的選項減少，那些咬牙堅持的創業者反而更容易進入VC的視線。華盈創投同樣也是阿里巴巴的C輪投資方之一，為了與邵亦波創辦、受到eBay戰略投資的易趣競爭，馬云在2003年決意上線淘寶，用免費模式對抗易趣的傭金模式，這讓阿里巴巴的融資需求變得強烈起來。

具有時代對比意義的是，那時的百度和阿里巴巴與今日的創業公司處境相仿——左手握著高速擴張的鑰匙，右手捧著如何盈利的問卷——而徐傳陞認為，李彥宏和馬云在困境中的表現是打動VC接受風險豪賭未來的關鍵質素：

“李彥宏把最掙錢的技術支持服務砍掉，堅持做一個獨立的搜索網站；馬云在立志要做中國最大線上交易平臺的時候，也沒有提出合理的商業模式，但是他們兩人把事情給想清楚了，在第一步不掙錢的時候埋好了第二步或者第三步掙錢的線索，有著高度的信心去說服團隊和資方，創業者只要做到這一點，就不需要去理會外界對于‘燒錢’的詬病，VC愿意把錢給這樣的創業者去燒，燒得越多越好?！?/p>

創業圖譜的生死興衰

徐傳陞在2008年加入經緯中國，和張穎、邵亦波共同管理和運營這支明星基金。在張穎的一份總結里，他將投資團隊內部的互補能力視作經緯中國成長迅速的重要原因，張穎自己是“具有金融從業背景的人”，擅長結合全球市場對擬進入的行業進行風險評估；邵亦波是“有過成功創業經驗的人”，能夠理解創業心態且為企業發展提供解決方案；而徐傳陞則是“優于邏輯思維能力和判斷力的人”，因為技術加管理的職業經歷，使其更容易評判企業的投資價值、跑道價值。這三類能力，亦成為經緯中國后來尋找VC人才的一套參照體系。

在徐傳陞的上海辦公室里，有著整整一面墻用于貼放投資經理和創業者們的合影照片，每張照片的空白處也都會以手寫形式記錄公司名稱和會見時間，哪怕其中很多公司因為種種原因最終也并未成為經緯中國的投資對象。

徐傳陞最大的風評是“外表斯文，內心果決”，他贊同硅谷知名天使投資人Ron Conway“廣結善緣、幫忙不添亂”的理念，能夠接受被投團隊竭盡全力也難免失敗或無法大成的結局，“唯望自己能有勇氣和坦然之心與這些創業者一起同行，面對成敗?！睂ζ湫惺?，經緯EIR(入駐企業家)、前優酷副總裁盧梵溪如此評價：

“徐傳陞總是非常淡定，永遠胸有成竹。他話不多，但在你需要的時候愿意為你指明方向。他跟你的溝通，他的透徹觀察，會讓你更少地去走彎路。作為EIR，我跟他打的交道不少，能去體會如何更好地去給予創業者支持，這大概就是經緯的風格——兇悍又溫柔吧?！?/p>

就統計數據來講，徐傳陞和經緯中國的投資成功率都高居業界前列，在為數不多的失敗教訓里，徐傳陞分享了一則對移動互聯網計算失誤的故事。

從2008年創建開始，經緯中國將重要目標放在了無線領域，投資風格近乎“瘋狂掃貨”，但在這個大的認識底下，智能手機的格局會發生如何變化，當時業界的分歧仍然很大。

有一條出自2010年的微博，內容是在議論Symbian的統治地位還將持續多久——沒錯，在那一年，諾基亞單季市場份額超過四成，刷新了它的記錄——這條微博的評論區如今可以視作珍貴的歷史化石：認為Symbian至少還有三年輝煌的有徐傳陞、王華東(也是經緯中國的合伙人)和姜洋(現墨跡天氣副總裁)，而反方則有姚勁波(58同城創始人)、黃明明(酷盤創始人)等，票數分布大約勢均力敵。

徐傳陞曾在2005年就投了一個在時間上比UC更早的基于Symbian系統的移動瀏覽器，用戶峰值近千萬?！癆ndroid和iOS打過來的時候，這個項目和UC一樣，都處于被滅的邊緣，但是UC轉得很快，可以完全放棄之前所堅持的，馬上就去擁抱Google和蘋果了，這也是為什么我后來說創業者不能太固執的原因，有的時候你要舍得自己打臉?！?/p>

這種鐘擺式的產業革新與資本市場的四季變幻共同拼接出了創業圖譜的生死興衰，徐傳陞自稱是一個有著末日情結的宅男，他在十三歲讀完阿西莫夫的《基地》三部曲，從此著了反烏托邦風格科幻小說的道，甚至近來連日本流行漫畫《進擊的巨人》都有涉獵——經緯投資的300多家公司CEO會自發成立一些興趣小組，徐傳陞是其中“科幻小組”的組長。

“互聯網每過五年就會進入一個迭代周期，大量的死亡陳尸帶來大量的新生機會?！毙靷麝呎J為，2000年以來互聯網有過四次刷新，成績優秀的VC無一不是踩準四次刷新而選擇到了正確的投資標的。

2000年：工具導向，互聯網作為發起效率革命的工具卷入尖端用戶，冰冷、小眾，對于主流人群而言“并沒有什么卵用”，在意識保守的中國，使用電腦往往還被認為是“不務正業”。

2005年：娛樂導向，帶寬的增加與PC的普及，讓社交網絡、在線視頻等偏向休閑應用的平臺不斷冒頭，這又反過來推動了用戶的依賴性，互聯網開始融入大眾社會，進而演變成為一種生活方式。

2010年：無線導向，智能手機、傳感器及GPS技術讓用戶坐標由二維升至三維，于是計算轉移、場景裂變，互聯網公司將業務往手機屏幕上搬遷，亦在客觀上起到了協力教育用戶的作用，從此，使用互聯網不需要任何“能力”。

2015年：改造導向，傳統經濟的弊端因為有了更好的參照系數而被前所未有的曝光出來，根據行業的不同，互聯網的改造進度也會顯出差異，既有衣食住行這樣高效改造的，也有金融、醫療和教育這樣滯后性依然存在的。

在徐傳陞看來，這四個階段，前一次都構成了后一次的基礎，發展趨勢不會出現逆向的現象，這也是指導他在經緯中國做出投資決策的一項原則。比如工具導向決定了互聯網一定是把低效往高效去驅動的，后面無論怎樣變化，都會符合最前面的這個基礎方向。

資本的御寒之術

為什么O2O現在死得這么多？因為在熱錢的鼓勵下，很多違背規律的事情發生了，比如一些上門服務，本來集中化的服務是最高效的，但是現在你要一個人從西三環趕到東三環，去做一個訂單，這種業務除了補貼之外沒有任何支點。

事實上，早在一年之前，經緯中國就是“寒冬論”的第一個提出者，當張穎率先提醒經緯系的創業公司——就和CEO們的內部郵件一樣，一旦發出就等同于行業宣言——務必確保自己賬上有足夠9-12個月的現金儲備。

而徐傳陞看來，健康的私募基金有著良好的彈性來應對資本緊縮，在他的微信朋友圈里也不乏從今年八月就出國游玩至今未歸的同行，但是創業者普遍缺乏適應生態變化的計劃。

“我們去年投的公司，大部分都融了B輪和C輪，我十幾年來從來沒有看過這種速度，二級市場的上市公司也開始做早中期投資，這跟中國早期股市的瘋狂很像，那時的上市公司拿了錢不知道怎么用就只能去地產行業買樓，今天就變成了創業公司拿著錢用補貼形式贈送出去換來一堆忠誠度要打上問號的用戶?！?/p>

資本的御寒之術相當樸素，即“膽識”和“眼力”，就像敢于在冬日里步入叢林狩獵的老道獵人總會收獲常人難及的獵物一樣，“耐得住寂寞”的能力在這個階段非常稀缺，VC需要，創業者也需要。

在經緯這份最新的盤點報告里，他們用4億美金，幫經緯系公司融到了70億美金，去年這個數字是40億美金。他們幫他們的A輪公司找到B輪的成功率是72%，B輪往下是55%，C輪是38%，D輪以上是16%。媒體對應的市場平均成功率是30%、26%、10%、2%。但即便如此，徐傳陞還是覺得經緯上下，始終抱有敬畏之心。

徐傳陞的決策習慣，是重點考察創業者的“情智商”，他不僅會和團隊多次交叉去和創業者聊，也會從創業者的身邊入手，了解他的合伙人和員工的看法?！胺较虿钜稽c沒關系，但在人的選擇上容不得絲毫摻水，一個項目的失敗，十有八九是和人有關?！?/p>

經緯內部相當忌諱“催熟”企業的行為，這并不意味著他們不會和創業者發生矛盾——事實上，這種建立在相互尊重的基礎上的激烈爭執往往會帶來思辨意義上的開放性結果——從經緯的角度出發，長期回報的優先級也是最高的，他們更加希望創業者做好豁出去跑一場馬拉松的萬全準備。

而在“會對怎樣的創業者一票否決”的話題上，徐傳陞的答案是“開放性”—— “互聯網行業里沒有那么多的天才，如果創業者聽不進去別人的意見——無論這個意見是來自VC的還是同事的，以及你可以在聽進去、想明白之后繼續堅持自己的看法——只要這個跡象流露出來，至少我就會非常謹慎的評判他的項目?！?/p>

比如快的打車的呂傳偉，就是徐傳陞極為欣賞的創業者，作為呂傳偉背后的資方人物——相應的，滴滴打車的程維背后站著柳青——徐傳陞在那場已成傳說的13小時閉門談判中不遺余力的為快的打車方面爭取利益，并在合并之后成為新公司七人董事會里唯一一名VC代表，也是基于他和呂傳偉之間深厚的信賴關系。

“DS(徐傳陞)是果敢清晰、循循善誘的人，他和經緯一直緊密地和創業者站在一起，這對創業者很重要。在DS的身上，我們只看到幫忙，沒看到添亂，”現經緯EIR、原快的聯合創始人趙冬如是說道，“比如以前我們內部曾因為對于風險的憂慮，對于是否上線專車服務有一些爭議，但最終我們做出了正確的抉擇——大做專車。徐傳陞的角色非常關鍵，從投資人的角度給予管理團隊提供了很多建議和支持?！?/p>

在后來一場與包凡、姚勁波等人的對話論壇上，徐傳陞表達了他對創業者“敢于妥協的勇氣”的贊賞：“在企業發展的道路上，很多時候大家都想稱王，最后做到NO.1，但是注定只要極少數的人能做到頂峰，那么除了戰斗到最后一刻之外，創業者有沒有胸懷去放棄一些固有的堅持、以個人的退讓為更好的產品和更遠大的理想鋪平道路，這關系到他的理念、胸懷和大局觀?！?/p>

滴滴打車和快的打車的成功整合——滴滴快的成立之后，不僅沒有裁員，公司規模仍因業務的快速增長而持續變大——這讓包括經緯中國在內的投資機構非常興奮，在兩家打得你死我活的時候，沒有人意識到中國能夠產生一款可以在全球戰場上與Uber正面開戰的移動打車應用。

從這個角度來看，徐傳陞的務實和理性，與不少創業者推許的“成王敗寇”的價值觀其實是相違背的。一名參與滴滴快的合并，但要求隱去姓名的知情人士評價說：“徐傳陞不是光替快的爭取利益，而是解讀各方訴求斡旋，這個特別重要，其次才是在交易可行的基礎上為團隊爭取利益。這是很難得的?！?/p>

在經緯發布的年度盤點報告當中，移動醫療和新文化兩個領域被寄予厚望，而這也是徐傳陞主要負責的版塊，它們都與中國年齡結構的變化有關，醫療市場必然蓬勃，是因為老齡社會終將到來，而新文化受到看好，則源自年輕人群的崛起。

“五年之內，中國醫療類行業至少會涌現出三到五家市值超過百億美金的大‘獨角獸’?！毙靷麝叞堰@條賽道細分為四條，分別是垂直醫療、SAAS+交易平臺、醫保服務和醫療大數據，它們的共同特征是都非常容易從技術端突破?！拔乙部催^很多聚焦醫療器械類的創業公司，一個常見問題是它們瞄準的單品市場并不大，這會導致天花板很低，我還是建議在跨界和互補的團隊構成里，創始人一定要想清楚怎樣抓到最大的市場，或者成為平臺型公司，這很關鍵?！?/p>

同時，作為一個極其愛看書的人，徐傳陞尤其重視那些“能夠獲取優質IP的、助力于完善整個二次元產業鏈的公司”。經緯在過去一年時間參與了對中國最大科幻IP公司竺燦文化、娛樂資訊應用橘子娛樂、致力于扶持視頻IP的壹酷文化、專注于打造Cosplay社團的304文化、籠絡大量“女神級”網紅資源的萊可傳媒等數十家新文化公司的投資，用徐傳陞的話來講，這是對于從亞文化輸出到主流文化占領的未來的判斷，以及提前買票入場的決策。曾經操刀了多部現象級網劇的盧梵溪認為“徐傳陞在文化領域自有一套對于大趨勢的洞察，并果斷推動著手。而經緯在泛文化、游戲等領域布局形成了良好的補充，為未來的合作與壯大打下了很好的基礎?！?/p>

“網劇加上電影的IP開發運作模式已經得到了驗證，這種消費熱情會在動漫、電商甚至體育領域移植，可以說我們看重能夠持續輸出內容(或者幫助輸出內容)的創業公司，愿意大賭他們的明天?！毙靷麝呎f道。

《從0到1》和《創業維艱》是中信出版社今年趁熱打鐵引進的兩本創業題材的暢銷書，在豆瓣上，前者的打分數量是后者的三倍有余，其原因不難理解：彼得?蒂爾將創業描述為一件美妙而激動人心的事業，而本?霍洛維茨則用了數十萬字來記錄硅谷那些最優秀的人才是如何在創業時把事情給做砸的，而喜歡雞湯的人必然多過愿意喝下草藥的人。

“我一般只會跟創業者推薦《創業維艱》，很多事情你是要一開始就明白的，比如你要知道，可能有一天因為資金緊張，你必須要把跟著自己的最親近的伙伴開掉，這些惡心的事情是創業過程里難逃的劫難，樂觀并不能幫助你躲過這些。彼得?蒂爾在斯坦福的一系列課程是非常好的，但是寫到書里就務虛了?！?/p>

寒冬并不可怕，可怕的是缺少御寒之術。2014年的黑馬影片《爆裂鼓手》之所以躋身徐傳陞最喜歡的電影榜單，也是因為這部作品同樣充滿反烏托邦的意味：它擊穿了所有勵志類型影片的套路，名師、努力、信念和機遇，世界上沒有人能夠幸運到獲得這些要素，實現理想之路布滿荊棘，稍有不慎便萬劫不復。

影片的結尾，在被一個性情扭曲的老師通過不斷羞辱的方式折磨成為一名技藝精湛的鼓手之后，男主角終于登上一個至關重要的演出舞臺，此時他卻發現老師給自己的是一份錯誤的曲譜，因為他曾向警方告發老師的犯罪嫌疑。

你是扔下鼓棒跟著臺下的父親回家，還是留在舞臺中央等著出丑？