人民幣貶值，中國央行為何態度淡定？

本周人民幣對美元的匯率貶值速度是驚人的，尤其是在6.82-6.83附近沒有任何停滯。當人民幣對美元匯價在11月11日突破6.8之后，一些人預計人民銀行會實施干預，但人民銀行并沒有強烈干預匯價，而是針對美元指數順勢貶值。

11月17日，人民幣對美元匯率中間價報6.8692，連續10日下調。究竟該如何看待近期人民幣對美元匯價快速貶值這件事呢？

首先，近期人民幣對美元的匯率變化一定程度反映出全球經濟不樂觀的信號。這里需要解釋的是，為什么市場對于6.82-6.83的人民幣對美元匯價格外重視，因為在2008年9月雷曼兄弟破產之后，作為反危機應對措施，人民銀行一度將人民幣對美元的匯價穩定在6.82-6.83附近長達21個月時間，直到2010年6月19日的二次匯改。所以當人民幣對美元匯價在11月11日突破6.8之后，一些人預計人民銀行會實施干預，從而不會讓人民幣對美元匯價輕松突破6.82-6.83，但實際情況是人民銀行并沒有強烈干預匯價，而是針對美元指數順勢貶值。

我為什么要說近期人民幣對美元的匯率變化一定程度反映出全球經濟不樂觀的信號呢？因為11月9日美國大選之后，在特朗普短期效應下，美元指數由97上方快速漲至100上方，相應人民幣對美元匯價也快速貶值，但是在人民幣對美元匯價劇烈變化背后，人民幣對一籃子貨幣的匯率指數卻已近連續三個月穩定在94附近了。我的猜測是，就像雷曼兄弟破產之后，作為危機應對，人民幣匯率出現了“一線天”行情，當時是盯住美元的匯價；而這一次人民銀行采取同樣策略，只不過人民幣轉為盯住一籃子貨幣了。

也就是說人民幣匯率的錨已經變了，這正是人民銀行在去年8月11日中間價形成機制匯改和12月11日起開始公布人民幣指數之后，要告訴市場的核心內容。

其次，12月美聯儲的議息會議決議給人民銀行的匯率操作增加了不確定性。12月13日至14日，美聯儲將召開年內的最后一次議息會議，參照美國經濟指標和聯儲官員講話，12月美聯儲采取加息動作還是有很大概率的，如果真的加了，那么勢必對美元指數形成強力支撐，由此自然對人民幣形成貶值壓力。另外，在居民每年購匯5萬美元的政策下，一旦人民幣貶值預期突升，那么居民購匯需求也會驟增，而且明年1月份還會釋放新的居民購匯額度。這兩個因素也導致，當前人民銀行能夠干預人民幣對美元匯價的實際空間是不足的，因此在保持人民幣對一籃子匯率穩定下，人民幣對美元匯價只能順勢而為。

也就是說，即便是處于糾正貶值預期的考慮(因為客觀地講，一旦居民出現恐慌性購匯行為，人民銀行手中3.1萬億美元的外匯儲備是無法從容應對的)，當前也不是人民銀行干預匯價的最佳時機窗口期。

第三，特朗普對人民幣匯率態度的潛在影響。特朗普在當選總統之后，其發言人明確表態，人民幣匯率被人為地低估了，特朗普會將人民幣列入操縱匯率，由此對中美貿易產生不利影響，要知道中國有五分之一的出口是對美國的。也許是處于提前應對的考慮，抓住當前美元指數強勁窗口期順勢貶值，能夠為未來應對特朗普騰挪出點匯率空間來。不過這一點猜測，是不是靠譜，則是仁者見仁智者見智了。

第四，雙向波動性仍然是人民幣匯率沒有邁過去的坎。按照經常賬差額占GDP的指標來衡量均衡匯率區間，人民幣匯率早在2012年就已經進入均衡區間了，同期中國貨幣當局也開始宣布“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，而且開始強調人民幣對美元匯價的雙向波動，以彰顯人民幣匯率形成機制改革的市場化方向，以及市場供求在匯率形成機制中起的決定性作用，去年811匯改的初衷也是如此。

然而人民幣對美元的實際匯價表現則是：一方面雙向波動性確實增強了，另一方面實際匯價走出的趨勢卻是波動中的貶值，給市場留下了“且戰且退”的印象，進而讓市場形成了“波動為貶值”或者“貶值為波動”的認識，客觀講到目前，人民銀行并未找到很好的辦法來扭轉此局面，久而久之形成了對人民銀行匯率舉動的猜測成為預測人民幣匯率唯一因素的糟糕局面。