美國歷年基準利率表-美國歷年利率走勢圖

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核心要點：

1、美元、美債收益率、美聯儲利率的走勢大體吻合。

2、美債收益率的變動往往領先于加息、降息。

3、美元有時候也呈現滯后或領先。

4、當前美債長短期利率倒掛明顯，長期國債利率較低，意味著美聯儲加息空間有限。

5、10年期美債收益率如果出現下跌，可能意味著美聯儲降息即將來臨，也意味著即將衰退硬著陸將來臨。

6、美債收益率的下跌不久就會出現?？傮w來說，美國經濟在高利率背景下，減速將不可避免，美債收益率的下跌可能不久就會出現。

7、美聯儲的降息預計將滯后于美債收益率的下跌。

8、美元的強勢短期內可能不那么容易結束。美元的走勢還是取決于美國經濟是否出現明顯的衰退跡象。一旦美國就業下降明顯、失業上升明顯，預計美元就容易出現暴跌。

本文數據來自美聯儲、美國財政部等

美債收益率長期波動的基本邏輯

美國國債收益率是金融市場極其重要的一個風向標，十年前美債收益率號稱全球資產定價之錨，因此有必要搞清美債收益率波動的背后邏輯。

1953年-2023年，長達70年的時間里，美國10年期國債收益率經歷了一個極其漫長的大漲大跌。

1953年-1981年，10年期美債收益率從2.85%一路上升到13.91%，然后一路下降到2020年的0.89%?；旧辖洑v了前30年的上升周期，和后30年的下降周期。

2020年到2023年，三年時間，10年期美債收益率又從0.89%一路上升到3.72%，10年期美債收益率似乎見底回升了。

1950-1970年代美債收益率持續走高是因為長達20年的經濟快速增長。1970年代-1980年代初美債收益率飆升，是因為兩次石油危機導致了高通脹+經濟停滯，美聯儲大幅加息，國債收益率隨之水漲船高。

1980年代初開始，美債收益率長期下行，是因為1980年代初開始，高通脹逐步退潮，美聯儲逐步進入降息周期，再之后美國經濟不斷減速，加之2008年金融危機、2020年疫情危機，美國兩次將基準利率下調到0-0.25%，兩次實施量化寬松，美國國債收益率也下降到了創紀錄的歷史低位。

隨著2020美國大規模放水救市救經濟，美國經濟開始快速回升，美國再度陷入高通脹，美聯儲被迫從2022年開始大幅加息，美債收益率再度飆升至近20年來的高位。

這就是美債收益率波動背后的經濟邏輯。

美聯儲利率與美國一年期國債收益率高度吻合，與10年期國債收益率大體同向

美元周期、美聯儲利率周期、美債收益率周期大體上同步

1980年6月-1981年6月的美聯儲加息周期中美元出現了顯著的上漲

1980年第二次石油危機（伊朗停止出口石油）導致了全球通脹，美國高通脹逼迫美聯儲不斷提高利率來抑制通脹，美聯儲利率從8%的水平上升到接近20%的水平，瘋狂加息導致美元強勢上漲。美元指數從85左右飆升到110左右。這期間美債收益率也是節節走高，但美債收益率較長時間低于美聯儲利率，這表明市場認為高利率不可持續，因此國債收益率低于了美聯儲利率。

1981年下半年開始，通脹緩解，美聯儲開始降息，國債收益率也隨之回落，美元指數也有所回落。然而1981年年底美元、美債收益率、美聯儲利率再度回升，此后不久美債收益率、美聯儲利率繼續回落，但美元拒絕下跌，反而不斷創新高。到1983年年初，美聯儲基準利率已經回落到8.5%左右，但美元反而創新高，達到120左右，這主要是因為美元雖然利率回落，但依然處于高利率狀態，吸引資本流入，導致美元持續升值、其他貨幣持續貶值。

1983-1984-1986年的加息、降息周期中的美元、美債收益率

1983年年初到1984年8月，美聯儲再度持續加息，從8.5%左右加息到11.8%左右。然后持續降息到1986年10月左右的5.7%左右。

在這一輪利率上升、下降周期中，美債收益率和美元也隨之上升和下降。美元指數一度飆升到160，相對于1980年初的水平，美元升值了將近1倍。

在這輪利率周期中，美債收益率先于美聯儲利率下降，美元則后于美聯儲利率下降。美聯儲1984年9月才開始降息，而10年期美債收益率1984年8月就開始下降，美債收益率的匯率領先于美聯儲降息2個月左右。美元則于1985年3月才開始回落，美元的回落落后于美聯儲降息將近半年。此后，1985年9月的廣場協議加速了美元貶值。

1986-1989-1992年的加息、降息周期，美元、美債收益率、美聯儲利率總體趨同

1986年11月-1989年3月美聯儲利率從5.8%左右一路上升到9.9%左右，此后一路降息到1992年的3%。這輪加息、降息周期中，美元、美債收益率、美聯儲利率也基本同步。

不過，美元的回升滯后于美聯儲的加息，美債收益率的下降略微領先于美聯儲的降息。

1994-1995-1996-1998年的加息降息周期，美債收益率與美聯儲利率吻合，美元背離

1993年美聯儲利率維持在低位穩定，美債收益率繼續回落、美元一度反彈后繼續回落。

1994年2月美聯儲再度開始加息，利率從1994年2月的3%提高到1995年2月6%，到1996年1月下降到5%，1997年亞洲金融危機，美聯儲再度降息。

這輪加息、降息周期中，美元總體持續回落，與利率背離，在利率持續上升過程中美元并沒有走強。主要原因是美國減持弱勢美元的政策來提振經濟，刺激出口、縮小貿易赤字和財政赤字。

在這里加息、降息周期中，美債收益率與美聯儲利率走勢吻合。而且，10年期美債收益率先于美聯儲加息而上升，先于美聯儲降息而回落。10年期美債收益率成為美聯儲利率政策的先行指標。

1997年的亞洲金融危機中，10年期美債收益率先于美聯儲降息，也表現出了領先特性。

1995-1997年期間，美聯儲基準利率長期維持在5%左右的較高水平，這吸引了資本流入美國，也支撐了強勢美元，美元指數從80左右回升到100左右，尤其是東南亞金融危機，刺激了美元的避險需求，也支撐了強勢美元與。

1999-2000-2001-2002年的加息降息周期中，美債收益率與美聯儲利率趨同，美元下跌滯后

1999年2月-2000年5月，美聯儲利率從5%左右持續上升到6.5%左右，200年12月開始降息，從6.5%左右一路下降到2001年12月的1.75%，2002年11月再度下降到1.25%。

這輪加息、降息周期中，美聯儲的利率降息幅度顯著高于加息幅度。主要是因為2001年美國科技網絡股泡沫破滅，加上911，美聯儲持續大幅降息。

這里加息降息周期中，美債收益率與美聯儲利率走勢吻合。且美債收益率的下降領先于美聯儲降息。美債收益率再度成為美聯儲支撐動向的領先指標。

這輪加息、降息周期中，美元的強勢持續時間較長，美聯儲2000年底就開始降息，但美元直到2002年年初才開始下跌，美元的下跌滯后于美聯儲降息將近1年。

2004-2006-2007-2008年的加息、降息周期，美債收益率上漲、下跌都領先，美元上漲滯后、下跌領先

2004年6月-2006年6月，美聯儲持續加息將近兩年，將利率從1%提高到5.25%。2007年金融危機暴發，美聯儲從2007年9月開始持續大幅下調利率，到2008年11月，美聯儲將利率下調到0-0.25%創紀錄的歷史低位。

這輪加息、降息周期中，美債收益率的上升領先于美聯儲加息，美債收益率的下降領先于美聯儲降息。

這輪加息、降息周期中，美元與美聯儲利率的吻合度存在較為明顯的滯后和領先特征。

美聯儲2004年6月就開始下跌，但美元直到2004年年底才開始由跌轉漲，美元的上漲明顯滯后。與此同時，美聯儲2007年9開始降息，但美元早在2005年年底就開始了下跌，美元的下跌領先了美聯儲降息將近一年多。不僅如此，美元的下跌還領先于美債收益率的下降將近半年時間。

這輪金融危機中，美元成為了最明顯的領先指標。雖然美國將近開始紅火，但美元總體弱勢，顯示了金融危機的信號。

2009-2015年，美聯儲長期零利率，美債收益率波動下行，美元探底回升

2008年金融危機后，美聯儲一步到位的將利率長期維持在0-0.25%的低利率水平，以刺激經濟復蘇。美國經濟在泥潭中緩慢復蘇。直到2015年年底才開始重新加息。美國的低利率長達6年之久。

在這6年時間中，美債收益率波動下行，10年期美債收益率一度在2012年6月比較1.5%。10年期美債收益率之所以下降到如此之低的水平，是因為美聯儲實施量化寬松政策，美聯儲增加資產負債表，不斷購買美國國債，向市場提供流動性，以壓低美債收益率利率，刺激經濟復蘇。

美元匯率在2011年6月左右創下紀錄的低位。此后，隨之美國經濟的復蘇，以及歐債危機的爆發，美元開始持續回升。

2012年的歐債危機也刺激了美債收益率的回升，不過回升幅度較小，從1.5%回升到2.5%左右，此后美債收益率再度回落。

2004年6月開始，由于美國經濟的復蘇，美聯儲加息成為市場討論的焦點，美元開始大幅回升，美元上漲領先于美聯儲加息將近一年多的時間。然而美聯儲加息預期并沒有刺激美債收益率的回升。美債收益率直到2015年美聯儲加息，也一直處于1.5%左右創紀錄的低位。這主要是因為市場當時對美國對美國經濟的長期復蘇并不那么樂觀，對加息幅度的預期也不樂觀。

2015-2019-2020年，美債收益率上漲滯后、下跌領先，美元波動雜亂

2015年12月美聯儲首次加息，結束了長達6年的零利率政策，標志著美國經濟從金融危機中走了出來。此后美聯儲多次加息，直到2018年12月美聯儲利率上升到2.5%。這一輪加息周期持續了將近3年，但累計加息幅度較小，美國依然處于低利率水平。

2019年美國經濟出現放緩跡象，美聯儲開始降息。到2020年新冠疫情導致美聯儲大幅降息，一口氣將利率重新下降到0-0.25%的低利率水平。

這輪加息、降息周期中，美債收益率的上漲顯著滯后，美聯儲2015年12月降息，但美債收益率的下跌一直持續到了2006年7月，美債收益率的回升滯后了美聯儲加息將近半年時間。

不過，美債收益率的下跌則再度領先于美聯儲降息，成為美聯儲降息的領先指標。

這輪加息周期中，美元上漲領先美聯儲加息將近一年多的時間，但滯后于美聯儲降息。

2020-2022-203年，美債收益率、美元都領先于美聯儲加息

2020年美聯儲將利率下調到0-0.25%，直到2022年3月才開始首次加息，美聯儲的低利率政策再度持續了將近2年時間。此后美聯儲持續大幅提高利率，到2023年7月美聯儲利率上調到了5.25%-5.5%的高水平。2023年9月美聯儲暫停加息，但表示不排除再次加息的可能性。

回顧2022年3月開始的加息周期，可以發現，美債收益率明顯領先于美聯儲利率的上升。10年期美債收益率早在2020年9月就開始了探底回升，到2021年2月，10年期美債收益率已經經歷了一路顯著的上漲，領先于美聯儲加息將近一年多的時間。1年期美債收益率早在2021年年底就開始了顯著上漲，領先于美聯儲加息將近四個月。

美元指數的上漲也領先于美聯儲加息。2021年下半年開始，美元就開始了顯著的回升，美元的上漲領先于美聯儲加息超過半年之久。

值得注意的是，2022年下半年開始，1年期美債收益率與10年期美債收益率已經出現了倒掛，就是說10年期美債收益率低于了一年期美債收益率，一般來說期限越長利率越高，但美債長端利差倒掛持續了近1年。這表明，市場認為美聯儲的高利率不會持久，市場依然在期待啟動美聯儲在不久的將來大幅降低利率。

當前，美國10年期國債收益率不僅低于1年期國債收益率，也低于美聯儲利率。由于美聯儲持續釋放鷹派信號，這導致最近幾個月10年期美債利率再度走高，這不是一個好的信號，這意味著市場開始對美國長期通脹吃悲觀態度，對美聯儲降息也吃悲觀態度。

長期高利率意味著未來將近衰退的可能性不斷上升。

總結

回顧1980年以來，美聯儲歷次的加息、降息周期中，美債收益率的表現、美元的走勢，可以大體得出這些結論：

1、美元、美債收益率、美聯儲利率大體吻合。即，美聯儲加息周期中，美債收益率往往上升、美元往往升值。反之，美聯儲降息周期中，美債收益率往往下降、美元往往貶值。

2、美債收益率的變動往往領先于加息、降息。尤其是10年期美債收益率的走勢更容易反映市場預期，提前反映美聯儲可能的加息和降息。當美聯儲即將降息時，美債收益率往往提前下跌，當美聯儲即將加息時，美債收益率往往提前上升。

3、美元有時候也呈現滯后或領先。當美元處于低位時，美元的上漲往往容易領先美聯儲的加息，當美元處于高位時，美元的下跌也容易滯后于美聯儲的降息。

對美聯儲利率、美債收益率、美元走勢的展望

當前美債長短期利率倒掛明顯，長期國債利率較低，意味著美聯儲加息空間有限。而美聯儲何時降息需要觀察美債收益率何時開始下降，尤其是10年期美債收益率如果出現下跌，可能意味著美聯儲降息即將來臨。當然，如果10年期美債收益率出現下跌，可能也意味著即將衰退硬著陸將來臨。

1、美債收益率的下跌不久就會出現。總體來說，美國經濟在高利率背景下，減速將不可避免，美債收益率的下跌可能不久就會出現。

2、美聯儲的降息預計將滯后于美債收益率的下跌。

3、美元的強勢短期內可能不那么容易結束。美元的走勢還是取決于美國經濟是否出現明顯的衰退跡象。一旦美國就業下降明顯、失業上升明顯，預計美元就容易出現暴跌。