美股和美債收益率的關系—美債收益率與美債價格關系
在美聯儲最新表態打破了市場對政策轉向的期待后，美國2/10年期國債收益率利差倒掛程度周四進一步加劇，創下20世紀80年代初以來的新紀錄，被認為預示著美國經濟衰退風險加劇。
分析師預計，這一利差倒掛程度料將繼續走闊，不過，從歷史上看，美債收益率曲線倒掛期間，美股未必會走低。
預示經濟衰退到來？
受到了美聯儲的“驚嚇”，各期限美債收益率周四普遍上漲。其中，對貨幣政策最為敏感的2年期美債收益率盤中一度升至4.74%上方，創下2007年以來最高。有著“全球資產定價之錨”之稱的基準10年期美債收益率也上漲4個基點，至4.158%。但更為關鍵的是，兩者的利差繼續擴大，刷新40年來最闊的58.6個基點，倒掛水平創下20世紀80年代初以來新高，堪比“沃克爾時代”。
債券收益率曲線倒掛意味著投資者預計緊縮政策將導致經濟衰退并降低通脹率，所以提振了對較長期債券的需求，且令短期債券需求承壓。這一關鍵收益率曲線倒掛的加深顯示出市場對美聯儲激進加息將美國經濟拖入衰退的擔憂越來越嚴重。英聯邦金融網絡全球投資策略師加加爾（Anu Gaggar）發現，自1900年以來，2/10年期美債收益率曲線倒掛過28次。其中，有22次準確預示了衰退的到來。
20世紀80年代初，時任美聯儲主席沃爾克為了遏制通脹而進行的激進加息一度令2/10年期美債收益率倒掛200多個基點，美國經濟也遭到了重創。
而在美聯儲主席鮑威爾周三再度放“鷹”后，市場已迅速調升了對終端利率的預期。根據期貨市場的定價，市場目前預計明年3月終端利率將達到 5.00%~5.25%，甚至有可能5.25%~5.50% 這一區間。道明證券的高級利率策略師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）表示，美聯儲料將不得不進一步收緊政策，這就是為什么終端利率可能會在2023年5月達到5.5%。
更值得一提的是，美聯儲最看重的衰退指標——3個月/10年期美債收益率利差上周也出現了倒掛。紐約聯儲研究發現，從1968年1月~2006年7月期間的每次經濟衰退前，都會出現3個月/10年期美債收益率倒掛的現象，因此被視作更準確的美國經濟衰退信號。
加加爾的研究發現，經濟衰退通常發生在收益率曲線倒掛后的6至36個月之間。加拿大道明證券全球利率策略主管米斯拉（PriyaMisra）稱：“因為市場預期美聯儲將繼續加息并將容忍經濟放緩，各期限的美債收益率曲線會繼續倒掛，而美聯儲這種比預期更激進的加息路徑會產生不幸的后果，即可能導致美國經濟在2023年下半年陷入衰退。
最新公布的美國10月ISM非制造業指數降至54.4，創2020年5月以來新低，其中新訂單降溫，商業活動指數降至五個月低點，出口驟降并陷入萎縮。低迷的非制造業數據與本周稍早公布的制造業PMI呼應，均表明美國整體經濟繼續降溫。
美股將如何表現？
分析師預計，美債收益率利差倒掛程度還將繼續走闊。
CIBC Private Wealth US的固收主管普澤戈（Gary Pzegeo）稱，市場正在上調他們對利率峰值的預期，投資者此前事實上并未預期利率會在峰值水平長期停留，但鮑威爾暗示這是有可能發生的情況，這可能導致短債收益率曲線進一步走高，2~5年期美債收益率可能升至5%~5.25%。
周五晚間，美國將公布10月非農就業報告，10月通脹數據也將于下周公布。三菱日聯（MUFG）的美國宏觀策略主管岡卡維斯（George Goncalves）稱：“其中任何一個數據繼續維持強勢，都將導致美債收益率繼續上升以及收益率曲線倒掛加劇?！?/p>
美國獨立資產管理公司Allspring Global Investments的高級投資策略師雅各布森（Brian Jacobsen）表示，隨著美國經濟越來越接近衰退，未來6個月，2年期美債收益率可能進一步飆升，使其對10年期美債收益率的倒掛程度走闊至100~150個基點。
分析人士還表示，2年期美債走勢可為投資者提供一些風險資產走勢的線索，而從歷史上看，曲線的持續倒掛未必伴隨著美股下跌。
Wisdom Tree的固收策略主管弗拉納根（Kevin Flanagan）稱：“2年期美債此前的整固期一度推動美股大幅反彈，并阻止了美元進一步走強，這突顯出2年期美債的重要性。因而，風險資產和美元后續走勢也可以從短期美債和美聯儲終端利率水平中獲取線索?！?/p>
中金劉剛團隊的研究則顯示，從歷史經驗看，20世紀80年代以后幾次伴隨經濟衰退的收益率曲線倒掛（1998年12月、2000年2月、2005年12月、2019年8月）后，美股均延續漲勢，收益率曲線一開始出現倒掛距離美股拐點平均為10.5個月（10個月、7個月、19個月及6個月），標普500指數期間漲幅分別為31%、8%、24%、及18%，平均漲幅20%。
具體到板塊，倒掛后初期周期與金融板塊領先，中期則日常消費/防御板塊表現較好，后期科技板塊最佳。
