中國電信股票增值權計劃2018;中國電信股票增值權計劃2021年
研究一個行業和公司，一般先讀招股說明書了解基礎技術和主要業務，并研究其財務狀況，有個大概印象，再研究其發展歷史，分析財務指標走勢的原因，了解行業的特征和各企業的競爭優勢。
一、運營商的業務與財務分析
中國移動業務分為個人、家庭、政企和新興市場四大塊（CHBN）。四大運營商中，中國移動的科技實力、網絡覆蓋范圍、渠道優勢、客戶服務能力、品牌價值、客戶規模、盈利能力、現金流均最強。
圖：中國移動業務結構圖
圖：中國電信業務結構圖
1999年時，中國電信營收是中國聯通的3.74倍，凈利潤是中國聯通的17.04倍；中國移動營收是中國聯通的2.21倍，凈利潤是中國聯通的3.99倍；2002-2004年，中國聯通和中國電信的營收增速快速沖高；2005-2007年又陷入低谷。2008年，中國聯通營收再次高速增長。2010-2013年，中國聯通營收增速行業第一，2014-2017年則墊底。2019年開始，三大運營商營收增速大致相當。2019年之前，中國移動毛利率高于中國電信，中國聯通毛利率墊底。2019年開始，中國聯通毛利率略高于中國電信，中國移動最低。中國移動員工薪酬占營收比率一直低于中國聯通和中國電信，2018年開始中國聯通薪酬占比高于中國電信。2009年開始，中國移動折舊攤銷占比高于中國聯通和中國電信。2000年開始，中國移動營業利潤率最高，中國聯通營業利潤率基本上最低。2021年時，中國移動營收是中國聯通的2.59倍，凈利潤是中國聯通的8.02倍；中國電信是中國聯通的1.34倍，凈利潤是中國聯通的1.8倍。2008年，中國電信凈利潤大跌95.89%，2009年增長13.94倍。2007-2008年、2017-2018年中國聯通凈利潤增速均高于100%。2021年，中國電信凈利潤增速高于中國聯通，中國移動凈利潤增速最低。
圖：三大運營商營收走勢
圖：三大運營商營收增長率走勢
圖：三大運營商毛利率走勢
圖：三大運營商員工薪酬占營收比率走勢
圖：三大運營商員工折舊攤銷占營收比率走勢
圖：三大運營商營業利潤率走勢
圖：三大運營商凈利潤走勢
中國移動的資產質量較好。負債率較低，流動性較好。規模效應下固定資產、無形資產占總資產比例較低，在建工程占比也最低。預收款項占比最高，應付款、預付款、應收賬款占比最低。較高的長期股權投資也有利于建立戰略合作關系。
表：三大運營商2022Q3資產結構
2023年1月，三大運營商5G用戶總數累計已超11億。中國電信移動用戶數凈增113萬戶，移動用戶數累計3.9231億戶，當月5G套餐用戶凈增503萬，5G套餐用戶累計2.7299億戶。
表：三大運營商2023年1月經營數據
根據英國品牌評估機構“品牌金融”(Brand Finance)發布的2022“全球電信品牌價值150強”排行榜(Telecoms 150 2022)，威瑞森696.39億美元、德國電信601.69億美元、AT&T470.09億美元名列前三位。中國移動409.03億美元和中國電信183.74億美元分別位居第4和第10位，中國聯通位列第16位。
圖：2022年全球電信品牌價值榜TOP10
二、中國電信業的發展歷史
1881年12月，清政府建成了中國大陸第一條長途電報線---津滬電報線，全長1700余公里，沿途共設八個電報局，中國通信百年歷史由此發展。1899年11月19日，盛宣懷向光緒皇帝上了建議開辦電話的奏折，由中國電報總局開辦電話，以保全中國電話的主權。從此之后，中國人開始了自己創辦電話的歷史。
1949年3月，中央機關從河北遷往香山，香山電話專用局成立。毛澤東主席、朱德總司令在雙清別墅發出向全國進軍的命令。這是新中國第一個電話局。11月1日，中央人民政府郵電部成立，設郵政總局和電信總局（中國電信前身）。1970年1月1日，中華人民共和國電信總局成立。
1、1980s—1998年，監管機制和電信運營處于政企合一階段
1983年12月，中國通信建設總公司成立。核心單位包括通建一局（1950年成立，河北保定）、二局（1955年成立，陜西西安）、三局（1950年成立，湖北武漢）、四局（1965年成立，河南鄭州）和北京工程局（1950年成立）。
1985年1月4日，上海郵電開發服務總公司成立，是上海市郵電管理局的下屬單位，8月接辦無線尋呼業務，當年用戶為1800戶。1986年5月，公司更名為上海郵電通信開發服務總公司。
1986年，-郵電部電信總局成立移動通信處。1987年11月，我國第一個模擬蜂窩移動電話系統在廣東省建成并投入商用。
1992年8月6日，上海郵電通信開發服務總公司改制為上海國脈實業股份有限公司。1992年11月22日，上海成為中國大陸第一個電話交換機容量突破100萬門的城市。1993年4月7日，上海國脈實業股份有限公司成為我國郵電系統第一家上市公司。公司在我國無線通信領域創造“四個第一”：第一家開設公眾無線尋呼臺、第一家開通建立800兆無線集群電話網、第一家開通中文信息臺、第一家引進十萬門容量的容錯計算機。第一個上海開通了金融股票信息機。
1992年，NCFC工程的院校網，即中科院院網（CASNET，連接了中關村地區三十多個研究所及三里河中科院院部〕、清華大學校園網（TUNET）和北京大學校園網（PUNET）全部完成建設。由于GSM是由歐洲多國共同研發而來，必須是開源才能實現協同。與CDMA相比，歐洲的GSM不必支付高額的專利費用。高通幾乎一家獨享整個CDMA標準的紅利，凡是使用CDMA功能的整個產業鏈上下游，都必須支付高通專利費。經過郵電部批準，法國阿爾卡特與上海貝爾共同承建了中國第一個條GSM通信系統，這標志著GSM陣營，打開了中國市場。
1993年3月12日，朱镕基副總理主持會議，提出和部署建設國家公用經濟信息通信網（簡稱金橋工程）?！敖饦颉惫こ淌且孕l星綜合數字網為基礎，以光纖、微波、無線移動等方式，形成空地一體的網絡結構，是一個連接國務院、各部委專用網，與各省市、大中型企業以及國家重點工程聯結的國家公用經濟信息通信網，可傳輸數據、話音、圖像等，以電子郵件、電子數據交換(EDI)為信息交換平臺，為各類信息的流通提供物理通道。12月10日，國務院批準成立國家經濟信息化聯席會議，統一領導和組織協調政府經濟領域信息化建設工作。時任國務院副總理鄒家華擔任聯席會議主席。NCFC主干網工程完工，采用高速光纜和路由器將三個院校網互連。1994年1月12日，電子工業部發起成立中國吉通網絡通信公司，主要由電子部系統的一些大型國有企業參股組建，包括彩虹集團公司、中國電子信息產業集團公司、國投電子公司等30多個股東單位。吉通作為金橋工程唯一業主單位，負責工程的建設和運營，與中國電信的互聯網競爭。
1993年，諾基亞的第一款手機在中國上市，次年，原郵電部部長吳基傳用諾基亞2110，打通了中國歷史上的第一個GSM電話。
1994年3月26日，郵電部電信總局在移動通信處基礎上成立移動通信局。6月18日，中國聯合通信有限公司工商注冊成立。7月19日，中國聯通成立大會舉行，業務范圍包括市話、長話、無線通信、移動通信與電信增值等基礎電信業務。中國吉通和中國聯通的成立，旨在效仿英國的雙寡頭競爭格局，結束了只有一家電信運營商的歷史。
1994年8月，電信總局發行第一套全國通用電話磁卡，“中國電信”首次現身。9月，中國電信與美國商務部布朗部長簽訂中美雙方關于國際互聯網的協議，協議中規定中國電信將通過美國Sprint公司開通2條64K專線（一條在北京，另一條在上海）。中國公用計算機互聯網（CHINANET）的建設開始啟動。10月6日，上海國脈更名為“上海國脈通信股份有限公司”，上市公司也從“國脈實業”改為“國脈通信”。電信科學院院士李世鶴了解到，之前在美國工作的陳衛和徐廣涵成立了一家名為Cwil的公司，正在研究一種叫做SCDMA的通信技術。李世鶴隨即作為中間人，將二人的工作介紹給了郵電部。由于智能天線、上行鏈路同步和軟件無線電等專利技術3項技術的英文名稱都有S開頭，故定名為SCDMA。
1995年4月27日，郵電部電信總局正式注冊企業法人“中國郵電電信總局”，簡稱“中國電信”，原有政府職能轉移至郵電部其他司局，逐步實現了政企分離。5月，中國電信開始籌建中國公用計算機互聯網（CHINANET）全國骨干網。7月19日,中國聯通在北京、天津、上海、廣州開通了GSM移動通信網，并在北京釣魚臺國賓館舉行隆重的開通儀式，時任國務院副總理鄒家華撥通了聯通GSM網第一個電話。在各方的共同努力下，SCDMA被列入“九五”科技攻關計劃，并得到國家總計2500萬的資助。這成為了中國3G，乃至4G的基本雛形。郵電部與總參謀部聯合成立“電信長城”，決定在北京、上海、西安和廣州這四座城市采用CDMA技術，建立800MHz的移動通信網絡，啟用133號接入網。
1995年，山東科技大學退休教授沈洪嘉在濟南市政協九屆三次會議上以《談談電話月租費》為題遞交了一份提案。
1996年1月，成立國務院信息化工作領導小組及其辦公室，國務院副總理鄒家華任領導小組組長。中國公用計算機互聯網（CHINANET）全國骨干網建成并正式開通，全國范圍的公用計算機互聯網絡開始提供服務。9月6日，中國金橋（CHINAGBN）連入美國的256K專線正式開通。中國金橋宣布開始提供Internet服務，主要提供專線集團用戶的接入和個人用戶的單點上網服務。移動電話實現全國漫游，并開始提供國際漫游服務。
1996年，歐洲內部成立了個通用移動通信系統（UMTS）論壇，主要目的是為了統一內部的3G標準，論壇的成員包括諾基亞、愛立信、阿爾卡特以及西門子等歐洲通信巨頭，開始拋棄TDMA技術，WCDMA技術經過一致表決成為歐洲新的通訊標準，這項技術其實是也是基于高通主導的CDMA技術的一種改良，但避過了高通的大量專利。
1997年1月，中國聯通公眾尋呼網在北京、上海、廣州等10城市正式運營。7月，中國聯通第一個本地電話網-聯通天津市話網建成開通，標志中國聯通全業務經營的開始。中國通信建設結束了計劃經濟時期管理模式，全面進入市場。
1997年10月22日、23日，7個月時間完成成立公司、廣東移動通信和浙江移動通信資產注入、香港電信股權回購、政策合規、上市路演等所有工作的中國電信(香港)有限公司（1997年9月3日成立），分別在紐約和香港上市。
1997年國際電信聯盟正式啟動了3G的無線傳輸技術方案征集工作。1998年，歐洲拿出了WCDMA技術作為未來3G的標準，拉上中國、日本、北美等國家和相關協會成立了3GPP組織，高通將CDMA技術升級為CDMA2000，拉上了韓國、日本、美國成立了3GPP2組織。在歐洲內部的初選中，西門子提出的TDD標準落選，敗給了諾基亞和愛立信主導的WCDMA標準，后來在西門子參與3G研發的李萬林看到了機會，在他的撮合下西門子與中國合作，將TDD技術賣給中國。有了TDD技術的加持，再加上原本就有的SCDMA技術，一項真正屬于中國的3G標準——TD-SCDMA正式誕生,成為中國通訊標準崛起的起點。
1998年1月，香山會議召開，時任郵電部科技委主任宋直元果斷拍板：中國發展移動通信事業不能永遠靠國外的技術，總得有個第一次。第一次可能不會成功，但會留下寶貴的經驗。我支持他們把TD提到國際上去。如果真失敗了，我們也看作是一次勝利，一次中國人敢于創新的嘗試，也為國家作出了貢獻。浙江余杭區電信局正式開通PHS小靈通業務，單向收費、月租費20元、每分鐘0.2元。3月，第九屆全國人民代表大會第一次會議批準成立信息產業部，主管全國電子信息產品制造業、通信業和軟件業，推進國民經濟和社會服務信息化。6月，中國向ITU提交了TD提案，這是中國自有電信史的100多年以來第一次參與國際行動。中國電信（香港）有限公司正式完成收購江蘇移動的權益。10月8日，聯通GSM用戶數突破100萬，GSM網絡初具規模。
1998年，全國BP機用戶突破6000萬，移動用戶約2500萬，固定電話用戶突破1億，均達到一定規模，且均由中國電信壟斷。由于資金實力不足，聯通網絡覆蓋范圍不如電信，中國聯通在電信業務市場份額僅為1%，主營的移動通信業務市場份額為5%。沈洪嘉在《南方周末》連續發表《買賣不公平的電話月租費》、《立即取消電話初裝費》和《建議召開電信消費與法律的研討會》三篇文章，被媒體廣泛轉載。
2、1999-2007年，反壟斷成為電信業發展的主旋律。
1999年2月，信息產業部開始決定按業務對中國電信拆分重組，中國電信的尋呼、衛星和移動業務剝離出去，原中國電信拆分成新中國電信、中國移動和中國衛星通信等3個公司，中國電信公司經營有線通信及其增值業務，中國移動公司經營移動通信業務，中國衛星通信公司經營衛星通信業務，國信尋呼公司經營尋呼業務。4月，根據國務院及主管部門的有關文件，中國科學院、廣播電影電視部、鐵道部、上海市政府召開會議，決定成立中國網通公司以承擔高速互聯網絡示范工程的建設和運營工作。由于1998年中央決定部隊不許經商，“電信長城CDMA”并入中國聯通。5月20日，國信尋呼公司帶著比聯通多兩倍的凈資產和一大批經驗豐富的管理技術人員并入中國聯通。7月22日，中國移動通信集團公司工商注冊。11月12日，中國電信（香港）有限公司正式完成收購福建移動、河南移動和海南移動的權益。1999年吉通為國內第4大電訊商及第3大互聯網絡服務商，提供寬帶接入、IP電話、電子商務、VPN及VSAT服務。
2000年，國際電信聯盟（ITU）宣布將中國提交的TD-SCDMA，與歐洲主導的WCDMA，美國主導的CDMA2000并列為三大3G國際標準。
2000年1月，中國聯通控股子公司國信尋呼受讓上海市郵電管理局所持中衛國脈公司股份成為第一大股東。4月20日，中國移動成立，5月16日掛牌，主營移動電話業務。4月21日，中國聯合網絡通信有限公司注冊成立。5月17日，中國電信集團公司掛牌，運營固網業務。6月22日，中國聯通在香港聯交所上市?！?月，原信息產業部下發通知，將小靈通定位為“固定電話的補充和延伸”，這標志著限制小靈通發展的政策有所松動。8月，小靈通在中國大陸200多地市開通，系統網絡容量達1100多萬線，網上用戶數超過600萬。8月29日，上海國脈公司更名為聯通國脈通信股份有限公司，上市公司改為“聯通國脈”。11月，中國移動（香港）有限公司正式完成收購北京移動、上海移動、天津移動、河北移動、遼寧移動、山東移動和廣西移動的權益。12月20日，鐵道通信信息有限責任公司成立，網通公司、吉通公司和鐵通公司均獲得了電信運營許可證。雖然吉通是六大電信基礎運營商之一，主要經營價格戰激烈的IP長途和互聯網接入業務。但由于沒有自有網絡，資本實力又有限，一直租用電信的線路經營業務，業績不佳。
2000年，中國移動率先推出資費套餐服務，推出移動夢網“Monternet”。中國移動成為全球第二大移動通信運營商；營收650億元，同比增長68%，凈利潤180億元，同比增長276%。中國聯通營收236.9億元，同比增長35.8％，凈利潤32.3億元，升近三倍。
2001年1月1日：CDMA移動通信長城網正式移交中國聯通。中國聯通投資209億元，僅用半年多時間，建成開通具有國際先進水平的CDMA移動通信網絡，網絡總容量為1581萬戶，覆蓋全國31個省的330個地市。3月，中國電信實施主輔分離，中國電信把郵電工程產業剝離出來，成立各省電信實業公司，分離進入實業公司的員工達5萬人，改制成立中國通信建設集團有限公司。9月13日，中國電信系統集成公司成立。10月23日，中國移動在上海證券交易所成功掛牌上市。12月7日，中廣影視傳輸網絡有限公司成立，運營廣電光纜干線網。
2001年10月，對中國電信按地域實行第二次拆分，電信南北拆分的方案出臺。華北(北京、天津、 河北、山西、內蒙古)、東北(遼寧、吉林、黑龍江)和河南、山東共10個省(區、市)電信公司和“中國網通”、“吉通公司”重組為“中國網絡通信集團公司”；其余21省南方部分保留“中國電信集團公司”，擁有“中國電信”無形資產；南北分別擁有中國電信全國干線傳輸網70%和30%的產權，及本地電話網。鼓勵網通和電信互相進入對方經營的地域，從而在固話、移動領域均形成了競爭。同時，中國電信聘請麥肯錫操刀流程重組，全面推進管理機制創新改革。11月26日，中國移動產生第1億位用戶，中國移動成為全球客戶規模最大的移動通信運營商。中國電信本地電話業務市占率99.15%。12月底，中國移動關閉模擬移動通信網，結束了14年的中國1G時代。中國聯合通信股份有限公司注冊成立，中國聯通GSM移動電話用戶總數突破4000萬戶。
高通游說美國政府，中國采用CDMA成了進入WTO的必要條件。中國聯通將建立以CDMA技術為基礎的通訊系統，高通要與中國企業共同合作開發可支持CDMA/GSM雙模手機的芯片，并向中國制造商提出最優惠價格的CDMA芯片。2002年1月8日，中國聯通的第二張全國移動通信網絡-CDMA網絡正式開通運營。5月16日，中國電信集團公司正式掛牌成立。7月，中國移動（香港）有限公司正式完成收購安徽移動、江西移動、重慶移動、四川移動、湖北移動、湖南移動、陜西移動和山西移動的權益。9月，中國電信股份有限公司成立。10月，在發改委、科技部、信息產業部的大力推動下，由大唐等8家企業發起成立TD產業聯盟，在聯盟內部形成了專利共享、共同開發、協同組織的機制，有效解決了產業發展中所面臨的知識產權、共有技術和測試平臺建設等問題，降低了企業進入門檻，帶動了更多企業進入TD產業領域，促進了產業鏈上下游企業的密切合作，從而加速了TD產業化的整體進程。中國聯通A股在上海上市,CDMA用戶突破400萬，移動用戶總數超過6000萬。11月15日，中國電信H股在香港交易所掛牌。
2002年，全球移動通信用戶為10.05億，其中GSM6.842億，占68%，歐洲設備制造商成了最大的贏家。中國移動成為全球最大的移動通信運營商，在21個省市場份額70%。
2003年初，由于沒有移動牌照，為了搶占用戶，中國電信總部工作會議確定重點發展“小靈通”。3月，原信息產業部部長吳基傳向媒體表示，對小靈通的政策是“不鼓勵不干涉”。小靈通在北京懷柔區放號，正式沖破“禁止在京、津、滬、穗發展小靈通業務”的政策限制。鐵通工程建設有限公司在北京注冊成立。
2004年1月7日，聯通國脈第一大股東-國信尋呼將全部股權轉讓給中國衛星通信集團公司。9月28日，上海市工商局批準,“聯通國脈通信股份有限公司”更名為“中衛國脈通信股份有限公司”。10月13日，聯通國脈改名為“中衛國脈”。公司剝離已經徹底萎縮的尋呼業務，專注集群業務的發展。
2004年1月20日，經國務院批準，鐵通公司由鐵道部移交國資委管理，更名為中國鐵通集團有限公司。2月27日，中國移動通信有限公司成立，小靈通攻克最后一座大城市，正式進入上海市區。截止到2004年3月底，中國大陸小靈通用戶總數已突破4700萬，覆蓋了全國31個省、市、自治區，355個城市。全國小靈通網絡容量達到6700萬。5月10日，中國聯通GSM用戶和CDMA用戶總數突破一億，成為全球第三大GSM運營商和全球第二大CDMA運營商。7月，中國移動（香港）有限公司正式完成收購內蒙古移動、吉林移動、黑龍江移動、貴州移動、云南移動、西藏移動、甘肅移動、青海移動、寧夏移動、新疆移動，中國移動通信有限公司和京移通信設計院有限公司的權益。至此，中國移動（香港）公司成為第一家在中國內地所有31?。ㄗ灾螀^、直轄市）經營電信業務的海外上市中國電信企業。11月1日，國資委調整四家運營商最高層換帥，中國移動王曉初調任中國電信、中國聯通王建宙調任中國移動、中國電信常小兵調任中國聯通。
2004年谷歌發表了四篇文章，指明HDFS（分布式文件系統），MapReduce（并行計算）和Hbase（分布式數據庫），奠定了云計算的發展方向。
2005年1月，中廣影視傳輸網絡有限公司更名為中國有線電視網絡有限公司。7月，信息產業部通知，要求相關企業本著有效利用、節約資源、技術可行、合理負擔的原則，實現電信管道、電信桿路、通信鐵塔等電信設施的共用。11月，中國移動（香港）有限公司收購華潤萬眾電話有限公司全部已發行股份。
2006年8月30日：中國電信集團在重組該公司旗下的上海、廣東、浙江、福建、湖北和海南等6省電信實業公司的重點業務資產的基礎上發起設立中國通信服務股份有限公司，12月8日在香港成功上市。截至2006年12月31日中國移動的用戶總數3.01億戶，中國移動成為世界上客戶規模第一的電信運營商；建成超過23萬個基站，中國移動成為全球移動網絡規模第一的運營商。中國電信固網語音業務出現歷史首次負增長。亞馬遜將其彈性計算能力作為云服務去售賣，標志著云計算這種新的商業模式誕生。
2007年2月15日，中國網通成為第29屆北京奧運會數據網絡設備和服務提供商。8月31日，中國通信服務收購江蘇、安徽、江西、四川、重慶、湖南、貴州、云南、廣西、陜西、甘肅、青海、新疆等13?。▍^、市）的電信實業公司的重點業務資產，從而實現中國電信實業重點業務資產的整體上市。2007年，中國移動正式商用IM產品-飛信，已經積累預商用的6600萬用戶；推行手機支付；全面進入農村市場。
2008年4月，中國通信服務宣布以5.05億元收購中國通信建設集團公司的全部股權，這使得中國通信服務的業務覆蓋范圍進一步擴展到了北京、天津、遼寧等華北、東北地區以及非洲等海外地區。中國電信持有中通服65.47%的股份。
3、2008-2014年，六合三優化資源配置，國企改革提升競爭力
2008年，由于技術演進需要，中國現有的GSM網絡和CDMA網絡需要升級至3G。世界范圍內電信市場出現FMC趨勢，而我國僅有聯通是全業務運營商。中國移動一家獨大，利潤是聯通的30倍，占電信運營市場近2/3份額。國家明確提出對特大型國有公司深化改革，通過產權優化，國資委重組中央企業，只保留前三。5月23日，中國鐵通并入中國移動，成為全資子公司，獨立運營。5月24日，工信部、國家發改委和財政部聯合發布公告：鼓勵中國電信收購中國聯通CDMA網絡，中國聯通和中國網通合并。5月25日，中國衛通的基礎電信業務并入中國電信。6月2日，中國電信1100億收購聯通CDMA網絡。7月，中國電信籌劃500萬CDMA終端采購，30家廠商參與。8月27日，國家審計署報告：2002年至2006年，中國移動、電信、聯通、網通、鐵通5家企業累計投入11235億元用于基礎設施建設，重復投資突出，網絡資源利用率偏低，通信光纜利用率為1/3。運營商資源共享的呼聲高漲。10月1日，中國電信運營CDMA移動通信業務。10月15日，中國網通與中國聯通合并“中國聯合網絡通信有限公司”。三家擁有全國性網絡資源、實力與規模相對接近、具有全業務經營能力和較強競爭力的市場競爭主體。10月21日，中國電信CDMA定制終端品牌“天翼”首次亮相。工業和信息化部無線電管理局謝飛波副局長表示，小靈通所用1900-1920MHz頻段今后將用于TD-SCDMA的使用。11月，中國電信啟動首批120萬部3G終端采購。11月27日，天翼電信終端有限公司正式掛牌，中國電信副總經理楊小偉兼任天翼終端公司董事長。
2008年，谷歌對外發布谷歌云，通過專有 Web 框架，允許開發者開發 Web 應用并部署在 Google 的基礎設施之上。微軟發布云計算戰略和平臺windows Azure Platform，嘗試將技術和服務托管化、線上化。阿里巴巴確定“云計算”和“大數據”戰略，決定自主研發大規模分布式計算操作系統“飛天”。
2009年1月7日：工信部為中國移動、中國電信和中國聯通發放3G牌照。中國移動TD-SCDMA、中國聯通WCDMA、中國電信CDMA2000。2月3日，工信部發文表示，明確要求所有1900MHz——1920MHz頻段無線接入系統應于2011年底前完成清頻退網工作，以確保不對1880MHz——1900MHz頻段的TD-SCDMA系統產生有害干擾。4月，中國移動有限公司認購臺灣遠傳電信12%股份；中國電信集團衛星通信有限公司注冊成立；中國聯通發布全業務品牌“沃”。6月，中國電信舉行CDMA產業鏈高峰論壇，中國電信董事長王曉初對在座的上百家手機廠商說，“中國電信年初采購了100萬臺3G終端，但到昨天為止，我們一共才拿到27萬臺，已經賣出了十多萬臺，目前在只剩十幾萬臺存貨的情況下，想組織一次有力的銷售活動都不可能。想問在座各位是否汗顏？”。CDMA終端產業鏈處于困難時期。監管部門考慮到中國移動在移動通信市場占據較大份額，為了平衡三家運營商的勢力，明確要求中國移動只能經營利用TD網絡開展的無線寬帶接入業務，而有線寬帶(即固網寬帶)業務則由旗下的鐵通公司運營。8月7日，中國聯合通信股份有限公司更名為中國聯合網絡通信股份有限公司。當年，中國聯通WCDMA網絡規模躍居全球之首。中國移動推出智能移動終端平臺OPhone。中通服的控股股東中國電信完成向中國移動和中國聯通股份轉讓所持有的中通服股份。中國電信、中移動以及聯通將分別持有中通服52.60%、8.78%以及4.09%的股份。
2010年1月22日，中國電信通過無償劃轉受讓中國衛通持有的中衛國脈通信全部股份成為第一大股東。3月10日：中國移動廣東移動398億元收購浦發銀行22億新股，持20%股權，成為浦發銀行第二大股東。國務院《推進三網融合總體方案》將廣電、電信業務雙向進入擴大到全國范圍，組建國家級有線電視網絡公司，初步形成適度競爭的產業格局”。廣電企業在符合電信監管有關規定并滿足相關安全條件的前提下，可經營增值電信業務、比照增值電信業務管理的基礎電信業務、基于有線電視網的互聯網接入業務、互聯網數據傳送增值業務、國內網絡電話（IP電話）業務，中國廣播電視網絡有限公司還可基于全國有線電視網絡開展固定網的基礎電信業務和增值電信業務。8月，廣電總局成立廣電網絡公司籌備組。11月25日，中國移動有限公司與浦發銀行簽署了《戰略合作協議》，正式啟動在移動金融及移動電子商務領域的合作。這一年，華為對外發布華為云計算戰略。
2011年3月29日：中國電信移動用戶過億，成為全球最大CDMA運營商。4月，國家發展和改革委員會根據發改委價格監督檢查與反壟斷局所接到的舉報，對中國電信和中國聯通兩公司互聯網專線接入價格情況進行了反壟斷調查。中國移動通信集團終端有限公司成立，前身為2004年7月成立的中移鼎訊通信有限責任公司。7月，中國聯通發布中國聯通自主研發操作系統的首批沃Phone。8月31日，中國電信正式對外發布天翼云計算戰略、品牌及解決方案。中興通訊宣布將戰略性進軍云計算領域。
2012年3月，中國電信率先成立國內首家運營商級的云計算公司。8月，中國移動加快移動互聯網布局，其全資子公司通信公司認購科大。中衛國脈改名號百控股股份有限公司，把號碼百事通的成熟資產，主要就是號百的商旅業務、電信的積分業務和電信的酒店管理業務借殼上市。11月15日，國家廣電網絡公司的組建方案獲批，財政部將出資40億元作為啟動資金。
到2012年，中國移動組建自有品牌產品研發團隊，四年間為TD-SCDMA網絡建設投入了超過1000億元人民幣，勉強支撐起了中國標準，但其市場份額也下滑了10%，三大運營商3G用戶都是8千萬左右。TD手機型號核準數與cdma2000差不多，但遠少于WCDMA。
2013年7月，中國聯通3G用戶突破1億大關。8月，中國移動發布M701、M601兩款自主品牌智能手機及MIFI、移動電源等多款配件產品，成為國內首家試水自主品牌智能終端產品的電信運營商。12月4日，工信部向中國移動、中國電信、中國聯通發放TD-LTE制式的4G牌照，這一制式由中國移動主導。工信部批準中國移動集團公司將固定通信業務授權給中國移動有限公司經營。2013年中國3G用戶達4.02億，其中移動1.91623億，聯通1.226億，電信1.8558億；但中國移動凈利潤首次下滑。這一年，騰訊正式對外公布了云戰略，中國聯通正式推出沃云品牌，承載中國聯通對外的云計算服務。
2014年3月26日，由國資委牽頭，會同工信部，組織三大運營商，成立鐵塔公司協調組和籌備組。協調組負責協調公司組建中的重大事項，籌備組負責具體的公司組建工作。5月28日，中國廣播電視網絡有限公司正式掛牌。7月11日，中國移動、中國聯通和中國電信共同簽署《發起人協議》，分別出資40.0億元、30.1億元和29.9億元，在中國通信設施服務股份有限公司中各持有40.0%、30.1%和29.9%的股權。7月18日，中國通信設施服務股份有限公司更名為中國鐵塔股份有限公司，掛牌成立。9月11日，正式更名為中國鐵塔股份有限公司。10月1日，中國電信小靈通基站最終關閉，小靈通業務徹底消失。10月13日：中移動成立新媒體集團公司及音樂、視頻、閱讀、游戲、動漫5個子公司，公司名“咪咕文化科技集團公司”。但是，由于缺乏頂層規劃和資源支持，公司文化也不適合創新，發展相對滯后。
圖：中國移動業務演進歷史
4、2015年至今，提速降費，新興業務成為主要增長動力
2015年1月，廣電總局決定由中國廣播電視網絡有限公司管理中國有線電視網絡公司并進行重組。中國鐵塔全面承接新建鐵塔、重點場所室內分布系統建設，全面開展商業運營。2月27日，工信部向中國電信和中國聯通發放LTE FDD制式的4G牌照。4月14日，總理在一季度經濟形勢座談會上感嘆道，“流量費太高了?！?開啟了電信運營上讓利互聯網的大潮。5月13日，總理再度明確促進提速降費的五大具體舉措，甚至細化到“流量不清零、流量轉贈”等具體要求。5月17日，國際電信日，三大運營商都將公布寬帶“提速降費”新方案。9月22日，中國聯通首個“全光網絡”省在山東建成。10月31日，中國鐵塔以現金和增資方式與三大運營商進行存量鐵塔相關資產注入交易，注入存量鐵塔152萬座，交易總價值達到2314億元，并同步引入新股東中國國新，公司注冊資本也由初期100億元增至1293.4億元。11月27日，移動公司收購鐵通的資產和業務，此次收購使公司獲得有線寬帶牌照和資源。12月11日，中國聯通與中國電信聯合發布《六模全網通終端白皮書》，大力推廣全網通終端普及。12月14日，中移互聯網，本集團互聯網業務集中運營的專業子公司，在廣州掛牌成立。中國移動在互聯網業務領域開始專業化運營。受壓縮終端補貼成本和傭金等營銷成本、實名制的影響，2015年1-8月，中國聯通流失1124萬戶移動用戶，全年流失1244萬戶。
2016年1月13日，中國電信與中國聯通舉行“資源共建共享、客戶服務提質”戰略合作協議簽約儀式。2月，中國廣播電視網絡有限公司收購中國有線電視網絡公司80%的股權，擁有國家干線網公司控制權。3月7日，中國廣播電視網絡有限公司提交基礎電信業務經營許可申請。5月5日，中國廣電獲得《基礎電信業務經營許可證》，成為中國第四大基礎電信運營商。7月：中國鐵塔與中國移動公司、中國聯通公司及中國電信分別訂立《商務定價協議》，簽訂期為五年，租用鐵塔、室內分布系統、傳輸產品及服務產品。并確定租賃費用，當中包括考慮到折舊成、維護費用、成加成率以及共享折扣等。9月28日，中國聯通參加國家發展改革委國有企業混合所有制改革試點專題會，中國聯通被列入國家第一批混合所有制改革試點企業名單。10月，依靠低價策略，幾乎從零起步的中國移動寬帶用戶數7551萬，超越中國聯通。這一年，中國移動無線上網業務收入年度首次超過語音和短彩信收入之和，成為第一大收入來源。中國聯通與騰訊、阿里、百度等互聯網公司開啟戰略合作。
2017年6月1日，鐵通工程整合內部資源后，更名為中移建設有限公司，定位為集團內部唯一工程建設單位和法人，在各?。▍^、市）設分公司，專注于工程施工及相關業務領域，打造專業能力，鍛煉專業隊伍。6月20日，中廣移動網絡有限公司成立，中國廣電出資51億元占股51%；中信集團出資49億元占股49%。中國移動發布物聯網發展計劃，成立中國移動物聯網聯盟。7月3日，國家工商總局發布更名批準公告，鐵通工程建設有限公司更名為中移建設有限公司。中國電信推出全球首個NB-IoT物聯網業務套餐。8月22日，中國移動首家獲得互聯網資源協作服務的經營許可（云服務牌照）。12月4日，中國移動獲得內容分發網絡業務(CDN)牌照，中國唯一一家擁有IDC行業所有牌照的運營商（IDC+云+CDN）。中國電信獲得互聯網資源協作服務的經營許可（云服務牌照）。12月15日，中國電信獲得工信部頒發的內容分發網絡業務(CDN)牌照。12月25日，中國廣播電視網絡有限公司與新疆廣電網絡股份有限公司舉行戰略投資合作簽約儀式。中國廣電已經與河北、青海、寧夏、內蒙、黑龍江、重慶、新疆7大省網簽訂投資合作協議，全國網絡整合邁進了一大步。12月28日，中國聯通獲互聯網資源協作服務的經營許可（云服務牌照）。這一年，中國聯通以A股公司為平臺，展開“定增+老股轉讓+員工持股”。中國電信集團公司改制更名為中國電信集團有限公司。中國移動通信集團公司改制更名為中國移動通信集團有限公司。
2018年1月19日，中國移動旗下的咪咕文化獲得互聯網資源協作服務的經營許可（云服務牌照）。4月3日，工信部向中國移動頒發LTE FDD制式的4G牌照。8月8日，中國鐵塔港股上市。8月24日：全國有線電視網絡整合發展領導小組成立。10月，中國移動寬帶用戶數1.47億戶，超越中國電信，位居第一。這一年，中國電信首次實施《核心骨干人員股票增值權計劃》。
圖：中國鐵塔股權結構圖
2019年1月，中國電信旗下翼支付混改獲央行審批通過。引入前海母基金、中信建投、東興證券和中廣核資本四家戰略投資人。《政府工作報告》要求在全國實行“攜號轉網”。3月21日，中國廣播電視網絡有限公司與中國中信集團有限公司及阿里巴巴集團分別簽署全國有線電視網絡融合發展戰略合作框架協議。6月5日，中國鐵塔兩家全資子公司-鐵塔能源有限公司和鐵塔智聯技術有限公司注冊成立。6月6日，工信部向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電發放5G商用牌照。6月26日，鐵塔能源有限公司和鐵塔智聯技術有限公司在京正式揭牌成立。8月，中國移動發布首款自有品牌5G手機-先行者X1。9月9日，中國電信與中國聯通開展5G網絡共建共享框架合作。10月17日，中國廣電明確目標：發展智慧廣電網絡。11月23日：中國廣電首個5G基站在長沙開通，也是全球首個700MHz+4.9GHz的5G基站。11月27日，全國全面實行“攜號轉網”。12月24日，中國廣電獲得工信部核發的公眾移動通信網“192”號段。這一年，中國移動物聯網智能連接7.4億，全球首位。中國電信建成全球最大的NB-IoT的網絡；成立天翼物聯科技有限公司；要求從2020年起，所有5G終端不允許存在CDMA頻段和制式，不允許存在VoLTE開關。中國移動制定了移動云3年內進入國內云服務商第一陣營的發展目標，并發布了面向5G時代的戰略級產品——大云5.0。同時，中國移動提出以“光改”的力度抓“云改”，將云業務納入公司5G+戰略。中國移動全球有效授權專利總量近7800件，4G、5G專利申請在全球運營商中名列前茅。
2020年1月10日，中國電信正式提供1740號段的天通衛星通信服務。2月13日，中宣部等九部委聯合印發《全國有線電視網絡整合發展實施方案》，建成“統一建設、統一管理、統一標準、統一品牌”的運營管理體系。3月，中國廣電制定的5G 700MHz頻段2×30MHz大頻寬技術提案獲批正式成為3GPP 5G國際標準，全球首個5G低頻段大頻寬國際標準。5月20日，中國廣電與中國移動正式簽訂5G共建共享合作協議。8月4日，“中國廣電網絡股份有限公司”注冊成功。8月18日，中國廣電聯合華為完成全球首個5G 700MHz頻段2*30MHz大頻寬端到端系統業務演示驗證。9月，中國電信物聯網用戶突破2億，NB-IoT近7000萬，NB-IoT連接數全球第一，NB市場占有率行業第一。10月12日：中國廣電網絡股份有限公司成立大會召開。11月，中通服連續兩年位列中國電子信息行業聯合會主辦的“2020年度軟件和信息技術服務競爭力百強企業”第五名。12月，中國移動公布的網絡綜合代維供應商信息核查，總計555億元以上的代維業務大盤，中移鐵通以絕對優勢位據第一，豪攬269億元中標業績。
2021年1月，國資委選定中國移動在內10家央企創建世界一流示范企業。中國廣電與中國移動在北京簽署 “5G戰略”合作協議，正式啟動700MHz 5G網絡共建共享,移網優先固網補短，兩年內實現700MHz的5G全覆蓋。2月7日，聯通數字科技有限公司揭牌成立，該公司在原聯通系統集成公司、云數據公司、大數據公司、物聯網公司、智慧安全科技公司的基礎上整合而成。6月,中國廣電正式啟動全國地面數字電視700MHz頻率遷移工程。7月1日：中國廣播電視網絡有限公司更名為“中國廣播電視網絡集團有限公司”。8月20日，中國電信正式登陸A股市場。8月24日,號百控股更名為“新國脈數字文化股份有限公司”。9月25日，廣電5G內部友好用戶19210701號段放號100個測試啟動。12月，廣電系統24家單位，23家完成更名融入到廣電網絡的“全國一網”體系，僅差上市公司北京歌華有線沒有更名；有9家上市廣電網絡公司沒有完成整合。
由運營商財經網獨家統計打造的“2022中國云企業20強榜”，根據收入規模分為了三大梯隊。第一梯隊包含了六家，分別是阿里云、天翼云、移動云、華為云、騰訊云以及聯通云。2022年上半年，天翼云收入達到人民幣280.82億元，同比增長100.8%。其中公有云收入同比增長115.2%，私有云收入同比增長70.9%，繼續保持中國政務公有云市場份額第一以及專有云服務市場份額第一的市場地位。移動云收入達234億元，同比增長103.6%。聯通云收入達187億元，同比增長達143%。
總結中國通信運營商的發展歷史，可以發現政策是市場格局形成的決定性因素，也對企業營收增長有重要影響。中國電信在發展云計算等新業務方面戰略眼光和執行力最強，人工智能和云計算是其未來主要增長點。中國移動的規模優勢使其傳統通信業務競爭優勢不可撼動，但政策制約下營收增速較低；新興業務重金投入下有望取得快速發展，尤其是物聯網與傳統通信業務具有協同效應。聯通尚待混合所有制改革激發活力。中國廣電有望依靠內容，建立差異化競爭優勢。
三、運營商的投資邏輯
1、數字經濟與行業增長
從2012年至2021年，我國數字經濟規模從11萬億元增長到超過45萬億元，數字經濟占國內生產總值比重由21.6%提升至39.8%。數字經濟的底層是數據，中間是算力，頂層是算法。算力網絡包含算力、存力和運力，三者協同構建起算力網絡基礎設施的底座，是建設全國一體化大數據中心的前提。據了解，算力每提高1%，數字經濟增長0.33%，GDP增長0.18%。算力是算法和數據的基礎設施，在一定程度上體現了人工智能的速度和效率。隨著人工智能算法模型的復雜度和精度愈來愈高，互聯網和物聯網產生的數據呈幾何倍數增長，在數據規模和算法模型的雙層疊加下，人工智能對算力的需求越來越大。據OpenAI測算，2012年開始，全球AI訓練所用的計算量呈現指數增長，平均每3.43個月便會翻一倍。隨著ChatGPT引爆人工智能投資熱潮，數據中心和算力投資有望加速增長。
《“十四五”信息通信行業發展規劃》明確信息通信行業是構建國家新型數字基礎設施、提供網絡和信息服務、全面支撐經濟社會發展的戰略性、基礎性和先導性行業。預計到2025年，我國信息通信行業收入達到4.3萬億元，五年年均增長10%；信息通信基礎設施累計投資達到3.7萬億元，五年累計增加1.2萬億元。將重點發展5G、千兆光纖網絡、IPv6、移動物聯網、衛星通信網絡等新一代通信網絡基礎設施，數據中心、人工智能基礎設施、區塊鏈基礎設施等數據和算力設施，以及工業互聯網、車聯網等融合基礎設施。
2022年電信業務收入累計完成1.58萬億元，比上年增長8%。按照上年價格計算的電信業務總量達1.75萬億元，同比增長1.3%。其中，數據中心、云計算、大數據、物聯網等新興業務快速發展，2022年共完成業務收入3072億元，比上年增長 32.4%；完成固定互聯網寬帶接入業務收入2402億元，比上年增長7.1%；完成移動數據流量業務收入6397億元，比上年增長0.3%；完成移動語音業務收入1163億元，比上年增長0.8%；完成固定語音業務收入201.4億元，比上年下降 9.5%。通信業落實黨中央國務院關于提速降費有關精神，中小微企業寬帶和專線平均資費較上年下降超10%。考慮到提速降費的影響，通信業務增速較低，預計未來三年電信業維持5-10%左右的營收增速。新興務占比較高的中國電信有望獲得較高營收增速。
2、行政壟斷與盈利能力
電信行業具有天然壟斷屬性，中國四大運營商具有以頻譜資源為代表的的牌照，進入行業面臨政策壁壘，因而定價能力強，經營現金流穩定。定價權主要源自壟斷而非品牌效應，使得運營商面臨提速降費的政策制約，攜號轉網下基礎通信業務競爭激烈，運營商毛利率與二線白酒相當，營收增長主要來自需求量拉動。由于技術進步，資本支出具有一定周期性且支出金額遠高于白酒，凈利潤率和現金流穩定性低于白酒。隨著5G建設進入后周期，運營商整體資本開支逐步下降，5G應用加速落地，提速降費影響邊際減弱，股息率有望提升。數據中心、云計算、大數據、物聯網等新興業務成為運營商主要的收入增長點。
3、ESG投資與中國特色估值體系
ESG投資，是指在投資研究實踐中融入ESG理念，在基于傳統財務分析的基礎上，通過環境、社會和公司治理三個維度考察企業中長期發展潛力，希望找到既創造股東價值又創造社會價值、具有可持續成長能力的投資標的并給予更高的估值。
電信運營商作為國家基礎設施提供者和重要的創新推動者，相對于高端白酒，電信運營商對中國經濟向數字化、智能化發展具有重大價值。通信服務正外部性和公益屬性強，發揮著基礎保障的作用，電信運營商業績增速不快但穩定，股權具有類固收屬性。中國移動的品牌價值雖然低于貴州茅臺，但高于五糧液；中國電信的品牌價值也高于山西汾酒和瀘州老窖。中國特色估值體系意味著可以給予電信運營商高于普通白馬股的估值，譬如根據業績增速給予15-25倍市盈率。隨著中國居民資產配置從房地產轉向權益資產，無風險收益率中樞隨著潛在增速下行，將支持A股估值中樞穩定提升，電信運營商的估值也有望隨之提升。綜合而言，電信運營商可以和高端白酒一樣，作為防御性標的加入股票組合，中國電信成長性更好，中國移動更加穩健。
