債市未來走勢分析-債市未來走勢分析圖

近期，債券市場持續回調，引發不少資金開始撤離債券基金。

據券商中國記者統計，近一個月以來，有約20只債券基金遭遇大額贖回，并發布了“因大額贖回而提高凈值精度”的公告。從8月15日央行降息以來，債市持續調整，10年國債收益率一度上行12bp達到2.7%。

近期的債市調整和債券基金遭遇大額贖回，不難讓投資者聯想到去年的“黑色11月”。但基金經理普遍認為，當前債市的贖回壓力相對可控，像去年一樣形成負反饋和流動性風險的可能性較低。

近一月約20只債基遭遇大額贖回

近日，某中短債基金發布了提高E類份額凈值精度的公告，公告顯示，該基金E類份額發生大額贖回，為確保份額持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，經本公司與基金托管人協商一致，決定提高本基金E類份額凈值精度至小數點后八位，小數點后第九位四舍五入。

據了解，這主要是因為基金凈值一般只保留小數點后四位，第五位四舍五入，若是“四舍“，那剩下的持有人就會受益；若是”五入”，那相差的部分將會給存續投資者造成損失。因此，一旦基金發生大額贖回且發生“五入”，存續基金份額將會發生暴跌，剩余投資者將遭遇大幅損失，進而引發踩踏性贖回。所以，基金公司常常通過提高凈值精度來減小誤差，進而維護持有人利益。

近期，因遭遇巨額贖回，導致基金公司提高旗下凈值精度的債券基金不在少數。據券商中國記者統計，僅近一個月以來，就有約20只債券基金發布了“因大額贖回而提高凈值精度”的公告。

“近期不少債券基金都遭遇了一定的贖回，主要有兩方面的原因：一是機構的止盈行為，今年上半年債市較好，以至于機構從三季度開始就進行了一些止盈操作；二是三季度末的節假日較長，很多投資者會選擇在節前去杠桿，這個也會形成一定的拋壓?！庇袀鸾浝硐蛉讨袊浾呓忉尩?。

此外，近期的債市調整也加速了資金撤離。Wind數據顯示，從8月15日央行降息以來，10年國債收益率一度上行了12bp達到2.7%，短端品種利率上行幅度更大，1年期國債和1年期AAA存單收益率一度上行39bp和24bp，達到2.21%和2.47%。

基金經理：負反饋可能性較低

近期的債市調整和債券基金遭遇大額贖回，不難讓投資者聯想到去年的“黑色11月”。當時，債市同樣遭遇了大幅下跌和大規模拋售，并在持續的負反饋下觸發了流動性風險，同樣的情況是否會在今年重現？

“去年的情況是，利率從9月、10月份慢慢開始往上攀升，從存單到利率債，再到信用債先后走熊，最后形成了負反饋。從今年來看，開頭的演變趨勢和去年有點像，但現在還不至于觸發負反饋?！鄙鲜鰝鸾浝碇赋?，“一是從監管的角度來說，去年末的流動性風險仍然記憶猶深，央行在今年會有所預防；二是短期理財產品逐漸壓縮，減小了流動性壓力，形成負反饋的可能性較低?！?/p>

但他也提示道，如果后續出現大規模的刺激政策，或者國內外市場出現其他重大波動，投資者就需要對債市有所謹慎。“從全年來看，債市低點已現，后面大概率不會再突破前期低點，還有一部分下行空間可能會留到明年?！彼硎?。

中加基金固定收益部基金經理顏靈珊也表示，與去年11月相比，當前債市的贖回壓力相對可控。在顏靈珊看來，9月中旬穩匯率和增加公開市場中長期資金投放后，市場的流動性預期與贖回負反饋擔憂緩解，并未出現大規模的贖回負反饋。目前債市仍處于短期調整中，并未出現類似去年大幅回調的風險。

“在機構行為層面，去年四季度主要是理財產品凈值回撤，導致居民大規模贖回理財產品，然后又促使銀行理財拋售債券以應對贖回這種不利的循環。在經過去年四季度的調整后，居民對自身理財的風險偏好有了更清楚的認知，理財產品與居民的風險偏好目前應該是更加匹配了，像去年那種恐慌性的贖回概率應該是較大幅度降低的?！碧旌牖鸸淌栈鸾浝硪Ｓ畋硎?。

短期波動帶來更多增配窗口

展望后市，多家基金公司認為，短期波動反而會帶來更多增配窗口，其中短債的收益調整幅度相對可控，賠率明顯升高，長債仍需繼續觀察，建議投資者關注機構行為層面的摩擦風險。

匯豐晉信固收副總監、基金經理蔡若林認為，引發本輪調整的主要因素對債市的影響正在減弱。房地產政策出臺初期影響了投資者預期，之后依然需要關注政策落地之后效果幾何；而資金面雖然邊際有所收緊，但進入9月之后央行依然通過公開市場操作凈投放保持資金面整體平穩。當前宏觀經濟依然面臨一定的下行壓力，管理層的政策始終堅持在穩經濟和防風險做出平衡，因此債券大幅調整的風險或較低，依然具備較高的配置價值。

民生加銀基金認為，經歷前期資金收斂以及贖回調整后，短端賠率明顯增加，資金有望平穩跨季；“寬信用”仍有擾動，長端需順勢而為，并持續關注機構行為層面的摩擦風險，根據安全邊際和賠率變化擇機參與。

其中，短端方面，降準落地、MLF超額續作、14D逆回購重啟發行，資金進一步大幅收緊的風險或基本解除，疊加贖回擾動緩解，短端品種收益調整幅度或相對可控，賠率明顯升高；但長端仍處于政策效果的觀察期， “寬信用”擾動下，逆風因素或有所增多。

華夏基金認為，債市短期調整壓力或難以避免，但情緒擾動反而會帶來更多增配窗口。基本面上，中期經濟增長壓力仍然存在。地產的成交短期更多的可能是修復性提升而非趨勢性增長，房價難以形成持續快速上漲動力。居民收入預期不穩情況下，杠桿或有望企穩但難以大幅上行。疊加政策層面化債還在延續，在政策驗證期，利率尚未看到持續上行基礎。

此外，在震蕩行情中，短端利率相對調整空間有限，因此短債產品持有體驗更好；待調整后市場有望呈現更多結構性機會，屆時可關注中長債產品的配置機會。

責編：王璐璐

校對：高源