寵物行業的市場規?！獙櫸镄袠I的市場規模怎么樣
（報告出品方/作者：國盛證券，孟鑫）
1.1 世界寵物市場近三千億美元規模，美國為第一大市場
寵物經濟盛行，全美寵物市場總額超千億美元。根據美國寵物產品協會(APPA)的數據， 2021 年全球寵物市場銷售額達到 3072.1 億美元，其中美國市場占全球的 40.2%，達到 1236 億美元，世界排名首位，遠超排名第二的巴西市場(5.2%)。2012 年至 2021 年十 年間美國市場穩定增長，CAGR 達 9.79%，其中 2021 年增速達到 19.31%。
養寵滲透率高達 70%，單寵年消費高達 1358.98 美元。美國養寵文化歷史悠久，寵 物已然成為居民生活的重要組成部分。APPA2021-2022 年度全國寵物主人調查數據顯 示，2021 年全國近 1.3 億戶家庭中，約 9050 萬戶家庭擁有至少一只寵物，占全國家庭 總數的 70%，以家庭和養貓家庭為主，分別為 6900 萬戶和 4530 萬戶，占據全部 寵物種類的 44.72%和 29.36%。除寵物數量規模龐大外，美國人均寵物消費也常年居 高不下。2021 年養寵家庭平均一年寵物支出達到 1358.97 美元。常見寵物類型中，犬 類相對花銷更多，家庭平均一年支出 1480 美元，比養貓家庭支出多 64%。
寵物消費包含四大細分市場，寵物食品占據最大份額。養寵是多維度的服務需求，寵 物市場主要由寵物食品、寵物用品（包括寵物藥品、寵物配件）、寵物服務（涵蓋獸醫 護理、美容等）和活體動物交易四大細分行業組成。其中寵物食品占據最大份額，2021 年 APPA 數據顯示，美國 1315 億美元寵物消費中，寵物食品和零食的支出達到 500 億美元，占總消費的 40.5%，同比增長 13.6%。寵物服務銷售額以 438 億美元位居 第二，其中獸醫護理與產品銷售額為 343 億美元，市場份額達到 27.8%，同比增長 8.9%；其他服務總計消費 95 億美元，占市場的 7.7%，同比增長 17.3%。寵物用品和 活體動物交易銷售額為 298 億美元，占總消費的 24.1%達到 17.8%的增長率，為各類 消費同比增幅最大的板塊。
1.2 行業歷史回顧：百年穩健發展，奠定全球領先基礎
1.2.1 萌芽期(1900-1980)：資本主義工業化推動城鎮化進程，催發寵物產業萌芽
工業化推動寵物行業商業化。20 世紀初至 20 世紀 80 年代為美國寵物行業萌芽期。自 19 世紀中后期美國資本主義工業化以來，美國普遍實現機器生產并制定出較為完整的 工廠加工制度。1860 年， James Spratt 發明世界上第一款商業化寵物食品 Spratt’s Dog&Puppy Cakes，隨后 1922 年第一款罐裝狗糧 Ken-L Ration 和 1956 年第一款運用 擠壓工藝生產的膨化寵物食品的問世，讓消費者意識到機器生產加工的寵物食品的高性 價比和高便捷性，商業化寵物食品風靡市場，逐漸替代早期以生肉和人類食物殘羹為主 的寵物口糧。 經濟快速發展推動養寵需求增長。19 世紀中后期二次工業革命后，美國基本完成城鎮 化進程。飛速發展的經濟大幅提高了居民物質生活水平，城市人口提升對精神生活水平 的追求。寵物作為人類精神生活與情感的需求的載體，經濟發展大環境下人類對寵物的 喜愛度與接受度驟增，使之成為居民生活的重要組成部分。養寵意識的增強和寵物商品 逐步上漲的滲透率催發美國寵物行業的萌芽。
1.2.2 快速成長期(1980-2000)：經濟黃金時期帶動行業多元化發展，零售行業龍頭 形成
人均消費支出大幅增長，奠定寵物行業黃金發展 20 年。20 世紀 80 年代是美國現代產 業發展的黃金時期，彼時正逢美國擺脫七十年代滯漲，新總統里根推行大規模的減稅政 策，減少個人所得稅和企業稅以刺激投資，同時社會保障制度逐步完善，人口結構大幅 切換，成為提升消費需求的源動力。1980 年至 2000 年，美國人均消費支出增長了 2.1 倍。在消費水平不斷提高的社會背景下，擁有寵物的家庭比重持續增加，寵物行業迎來 了產業孕育成長的機遇，養寵數量的增加以及寵物消費的增加共同促進寵物行業規模擴 容，傳統寵物零售店興起，隨之催生寵物動保與服務的消費。如今寵物細分領域的龍頭 大多也誕生于這個時期，其中最具代表性的公司有 PetSmart 與 PetCo。PetSmart 成立 于 1987 年，以拉斯維加斯的兩家線下寵物商店起家，以一種獨特的寵物用品銷售模式Petfood Warehouse（超大型倉庫式寵物食品賣場）與收購戰略快速拓展門店、布局全 球，當前已成為全球最大的綜合性寵物用品零售和服務連鎖商店。PetCo 同樣抓住了時 代機遇，在 20 世紀 80 年代迅速布局寵物賽道，積極進行業務拓展，打造連鎖寵物零售 機構。寵物醫院龍頭 VCA 也成立于這一時期。1994 年，美國寵物產業消費總額為 170 億美元，到 2001 年已超過 280 億美元，年復合增長率為 7.6%。
1.2.3 穩健增長期(2000 至今)：多重因素支撐養寵需求持續增長，寵物消費升級進行 時
寵物商品“個性化”凸顯居民情感需求，消費升級推動行業持續擴張。21 世紀以來， 美國寵物行業步入快速發展期，隨著時代的進步與社會文化的更新，寵物經濟朝“情感 經濟”方向發展，情感在消費中的黏著力不斷提升?！皩櫸锶诵曰背蔀槊绹鴮櫸镄袠I 的主流，越來越多的養寵人群將寵物看成自己的家庭成員之一，寵物的家庭地位不斷提 升，這也促進了寵物行業全面消費升級。 由于養寵人群的養寵習慣存在差異、不同品種乃至不同個體的寵物有著不同的特點，為 滿足差異化需求，寵物商品的個性化消費特點不斷凸顯，“優質、專業、定制化”成為 消費者重點關注的核心要素，高品質、健康化和科技型產品受到更多消費者的青睞。此 外，由于寵物具有很強的社交屬性，圍繞寵物美容、寵物寄養以及寵物醫療等展開的多 元化服務步入寵物主人的視野，寵物行業服務鏈實現快速擴張。 人口結構變化趨勢與寵物滲透率呈正相關。65 歲及以上人口包括嬰兒潮一代（58 周歲76 周歲）和構建者一代（77 周歲以上）。根據美國人口普查局的數據，自 2008 年以來， 65 歲及以上人口占比不斷攀升，2021 年已經達到 17.04%。全美境內共有超過 5600 萬 老年人口。美國寵物產品協會的調查報告顯示，美國家庭中養寵家庭的比例由報告首年 1988 年的 58%增長至 2021 年的 70%。通過比較老齡人口占比增長與養寵滲透率的提 升，二者相關性較高。美國人口普查局預測，2030 年隨著嬰兒潮一代全部人口超過 65 周歲，老齡化比例將上升至 21%。由此推測，養寵家庭數量將進一步增長。
單身潮推動寵物經濟爆發。千禧一代(26 周歲-41 周歲)為美國占比最高的年齡段，根據 人口普查局數據，2021 年千禧一代共有 7290 萬人口，占總人口的 24.43%。相較于前 幾世代人群，千禧一代結婚/組建家庭花費的時間更長，年輕一代中選擇獨身的比率提 高，單人家庭占比呈上行趨勢。截至 2021年，全美共有 3687萬單人家庭，占全部家庭 結構的 30.19%。千禧一代婚戀觀的變化對美國寵物市場的軌跡產生長期影響，相較于 年齡超過 42 周歲的人群，該世代養寵意愿和消費意愿更強。同時，千禧一代家庭平均 可支配收入達到 84563 美元，位列全部世代第二，僅次于受益于黃金時期經濟快速發 展、擁有一定資產儲備的 X 世代。千禧一代充足的收入儲備疊加強勁的養寵、消費意愿， 使得近六年內寵物經濟呈現爆發式增長。
寵物消費需求高增長，寵物消費占家庭可支配收入比例提升。寵物需求彈性用于反應 寵物主人的消費意愿。摩根斯丹利的寵物動保行業報告顯示，1990 年到 2006 年，寵物 需求彈性平均為 3.6，即實際可支配收入每減少 1 美元，寵物支出下降 3.6 美元。而到 2014-2019 年，寵物需求彈性下降到 1.7；同時，寵物消費在家庭可支配收入中的占比 也由 2008 年的 1.21%上漲至 2021 年的 1.92%。跟據 AlphaWise 的數據，37%的受訪 寵物主人愿意貸款支付寵物開銷，29%的寵物主人則是將寵物的需求置于自己的需求 之上。結合本報告前文，人口結構、社會風向促進養寵滲透率，經濟條件與消費意愿決 定寵物主人消費能力。隨著居民對寵物的情感需求提升，寵物主人對寵物衣食住行品質 的標準提高，預計寵物市場將持續強勁發展。
千禧一代占比提升是電商化趨勢的推動因素之一。近年來線上購買寵物商品的消費者 占比顯著提升，根據 Statista 數據，2020 年，Amazon 寵物產品線上買家占比 60%， Chewy 寵物產品線上買家占比 54%，PetSmart 寵物產品線上買家占比 27%。消費電商 化是寵物行業發展的必由之路：1）由于疫情的持續肆虐，民眾開始減少外出購物的頻 率，電商消費成為主流；2）美國社會人口結構的切換帶來養寵人群年齡構成的大幅變 化。APPA 數據顯示，寵物主人中，1981 年以后出生的千禧一代與 Z 世代人群占比超過 40%，消費群體年輕化趨勢顯著，年輕消費者的電商購物習慣遷移至寵物消費中，增 強寵物消費電商化的大趨勢。3）隨著電商市場紅利的體現，各大龍頭及新興企業著重 發力寵物電商領域，大力建設倉儲物流設施與線上購物生態，提升出單效率，打造電商 品牌力，優化用戶電商購物體驗，進一步促進寵物消費電商化。
寵物消費受經濟周期影響較小，成長韌性強。2008 年金融危機時期，美國寵物業依然 堅挺。寵物作為寵物主人的情感支撐，寵物主人更愿削減個人支出先于寵物消費，寵物 產業收入增速領先于其他零售產業，2009 年在美國人均 GDP 同比下降 2.71%的情況下， 寵物行業銷售規模同比增長 5.32%；根據環亞經濟數據，宏觀經濟表現不佳的 2010 年， 美國娛樂消費下降 7%，食品消費下降 3.8%，住房消費下降 2%，服裝和服務消費下降 1.4%，而寵物消費卻增長了 6.2%；2020 年以來的新冠大流行時期同樣如此，居家隔 離帶來的陪伴需求激增，寵物數量與寵物消費不減反增，在美國寵物產品協會的新冠疫 情專題研究中，約 9%的受訪者表示在新冠疫情期間新購置一只寵物，相當于市場新增 約 1100 萬只寵物。產業鏈的擴張與消費質量的提高快速促進了寵物行業的發展。
1.3 寵物食品：寵物消費第一大市場，行業集中度較高
1.3.1 五百億優質賽道，食品為剛性需求
寵物食品消費偏剛性。美國寵物食品市場是寵物市場份額最大的細分市場，2021 年共 計 500億美元銷售額，比重達到 40.5%。由于寵物食品具有剛性需求的特點，其受經濟 周期影響較小，在經濟衰退的時期寵物主人仍然重視寵物食品的選擇。新冠疫情期間， 居民多居家辦公，寵物主人擁有更多的時間與寵物互動，而食品投喂是多數寵物主人增 進主寵關系的首要選擇之一。同時，蓬勃興起的線上購物方式為寵物主人居家時期購買 食品提供便利，因此寵物食品市場持續擴張，2017-2021 期間 CAGR 達 14.52%，2021 年增幅高達 19%。 美國寵物食品市場份額在世界上首屈一指。Statista 數據顯示，2021 年全球寵物行業市 場規模為 2450 億美元，其中寵物食品銷售額為 1155 億美元，市占率達到 47.14%。寵 物食品市場全球范圍內又以美國市場規模為最，在 Statista 2021 年發布的全球寵物食品 市場利潤排名中，美國以 436 億美元的利潤高居榜首，占據全球市場 46%的比例，比 排名第二的英國(6.6 億美元)多近 7 倍，甚至于超過歐洲、南美等大洲級別總和市場。
1.3.2 主糧與狗糧保持寵物食品大類第一，高品質產品需求增長
主糧占據寵物食品主要市場，零食呈現較快增長趨勢。寵物食品主要分為干糧（即膨 化糧），濕糧（包含半濕糧和罐頭），零食（包括肉干、骨頭等咀嚼物），和其他涵蓋冷 凍糧食的食品。其中，干糧和濕糧為主糧，干糧多由肉粉或肉類副產品、淀粉、谷物等 制成，水分較少，易于儲存；濕糧的成分主要為禽畜的肉和內臟、淀粉、果蔬，水分含 量較高，營養較為豐富。零食作為主糧之外的休閑食品，主要用于偶爾獎勵寵物。 以犬貓為例，IRI 數據顯示，2021 年美國犬貓寵物食品中，按單只寵物每年消耗的口糧 袋數計算，濕糧因每袋產品凈重?。ㄆ骄?0.8 磅/袋），年度袋數銷量占比第一，為 63.32%；干糧通常為大包裝（平均 30 磅/袋），銷量占比 14.15%；零食銷量占比 20.95%。作為主要營養來源，主糧銷量占比近 80%，然而這一數據或因零食的強勢崛 起逐年呈下滑趨勢。2021 年寵物零食銷量 9.42 億美元，比 2020 年上漲 5.96%。相較 之下，干糧與濕糧銷量同比均呈下滑趨勢，干糧銷量下滑 3.20%，濕糧下降 0.97%。 銷售規模方面， 2021 年干糧銷售金額為 201.44 億美元，占比達到 45.53%。濕糧、零 食的銷售金額則分別為 27.44%和 24.54%。干糧因每磅單價便宜、便于貯藏等優點， 仍然為市面上最受歡迎的糧食種類，然而長期來看，干糧市場呈緊縮之勢。2021 年干 糧銷售額同比下降 1.35%，濕糧和零食則分別上漲 10.05%與 10.34%。零食的高增長 或因主寵互動的增進，近年來，寵物心理學與行為學的普及和新冠疫情居家時間的增長 促成寵物主人增加主寵互動的時間，而零食作為互動后的獎勵食品，越來越多地被消費 者所需求。預計 2022 零食的銷售額有望追平濕糧。
從寵物動物類型看，狗糧占比大、消費金額高。犬貓口糧是美國寵物食品的兩大主要 品類，其中又以狗糧銷售規模最大。據 Euromonitor 統計，2020 年狗糧總銷售額為 265 億美元，約占寵物食品市場的69.37%。貓糧銷售總額為107億美元，占比達到28.01%； 其他寵物食品銷售 10 億美元，占比 2.62%。狗糧市場占比大原因有二，一是價格方面， 狗糧產品平均售價普遍高于貓糧產品；二是數量方面，美國家庭數量高于養貓家庭 數量，且犬類相對體型大、食量大，因此相對于養貓人士，人士對寵物食品的需求 更大。
高品質與功能性需求成為寵物食品消費新趨勢。近年來，寵物主人對寵物需求的關注 日趨增長。寵物主人在寵物口糧上的挑選條件，從單純飽腹升級為注重營養搭配、疾病 防范等方向。優質糧、純天然成分或具備特定功能（如防止脫毛等）的產品相當受寵物 主人青睞。Statistia 調查顯示，美國 55%的消費者希望寵物食品改善消化，51%關注肌 肉骨骼健康，46%希望有益皮毛健康，45%則看中免疫功能改善作用。同時消費者對 可持續環保產品的偏好度很高，51% 的寵物主人表示他們愿意為此類產品支付更多費 用。消費者偏好的變化促使市場向高品質、功能性與環保包裝靠攏。以益生菌為例，因 為近年來多數消費者認為益生菌有助于改善寵物消化系統、免疫系統、牙周健康等，在 PetFoodProcessing 的報告中，2017 至 2019 年美國寵物食品中添加益生菌的產品比例 增長了 97%。2020 年新推出的 169 種新產品中，有 52 種添加益生菌。
1.3.3 寵物食品市場集中度高，龍頭企業優勢明顯
CR2 達 71%，行業龍頭內生外延雙輪發展。美國寵物食品市場頭部企業市占率高， 2021 年 CR10 達 95.95%，CR2 達 71%。美國行業龍頭同時也在世界寵物食品市場占據 領先地位，瑪氏、雀巢普瑞納、J.M.Smucker 等 8 家公司同樣入圍全球市占率前十。行 業龍頭具備較為全面的產品覆蓋、較高的知名度和成熟的銷售渠道。其優勢在于強大的 資金儲備和科研能力。以瑪氏為例，早在 20 世紀 60 年代，瑪氏便開始著手針對動物營 養、飲食偏好的科學研究，并于 1965 年正式成立沃爾瑟姆寵物護理科學研究所。 另一方面，龍頭企業進入市場較早，通過并購與收購迅速布局市場。他們通常選擇具備 一定規模的成熟品牌。以瑪氏為例，自上世紀 30 年代起，瑪氏通過收購英國的 CHAPPIE? 罐裝狗糧進入寵物市場，截至本報告發表日期已先后完成收購十九個標的， 其中 1968 年收購的 Pedigree 與 2001 年收購的 Royal Canin 至今仍是瑪氏營收的主力， 公司于 2022 年 11 月宣布收購加拿大 Champion Petfoods 冠軍寵物食品公司，預計于 2023 年上半年完成收購，其旗下 ORIJEN 原始獵食渴望和 ACANA 愛肯拿品牌在全球寵 物主中享有極高品牌喜愛度，預計有望為瑪氏帶來營收新增長。
龍頭企業產品覆蓋全面。美國寵物食品行業較高的市場集中度另一個決定因素在于龍頭 企業優化的產品線。其細分產品涵蓋狗糧、貓糧、鳥食、魚食，以及干糧、濕糧、零食 等多個寵物類型產品，在低、中、高市場均有覆蓋。中低端產品每公斤價格約為主糧產 品 3-5 美元、零食產品 5-12 美元，高端產品每公斤價格約為主糧高于 6 美元、零食超 過 12 美元。CR2 中瑪氏旗下擁有超過 50 個寵物食品品牌，而雀巢普瑞納旗下高端品牌 Purina Pro Plan、Purina ONE 和 Felix 表現強勁，新收購的品牌如 Tails.com 和 Lily’s Kitchen 表現同樣良好。
消費者品牌信任度較高。據 APPA 調查，超過三分之二的消費者認為品牌對寵物食品的 選擇重要性高，超過一半的消費者認為自己是某一品牌的忠誠客戶。得益于頭部企業全 面的產品覆蓋，美國寵物食品行業細分市場基本飽和，功能性食品市場由瑪氏（主打提 高免疫力）、雀巢（早期發育、腸道健康和老年認知）主導，JM Sumker 以寵物零食的 口味和新奇度著稱。龍頭品牌通過與對市場的熟悉度與對細分市場全面的布局已經成功 樹立品牌效應，培養出較高的消費者品牌忠誠度。
1.4 寵物醫療：需求習慣高粘性，動保行業龍頭盤踞
1.4.1 市場規模數百億，獸醫機構與動保產品共分市場
寵物醫療包括寵物獸醫機構（牙醫、內外科診療和常規體檢報告等）與寵物動保（藥品 和疫苗）。APPA 數據顯示，美國 2021 年寵物醫療市場規模超過 343 億美元（部分非處 方獸藥因分類模糊無法精確計算規模），占全部市場的 27.8%，同比增長 9.24%。 寵物獸醫需求高粘性，私營醫院占據高份額。按類型劃分，獸醫機構通常分為常規醫 院、無預約診所、疾病檢測中心和實驗室四類。按營業性質可分為品牌連鎖和個體私營， 根據 GrandView 數據，私營獸醫醫院在 2021 年占據了美國獸醫市場 60% 以上的最大 份額，這一趨勢貼合美國社會國情特點，美國家庭住宅與商業區地理劃分明顯，相較大 型醫院，私營診所具備客流少、治療及時、服務強、私密性高等優勢；同時在高需求和 高投資回報的推動下，大量獸醫從事私人臨床實踐。另一方面，寵物獸醫需求習慣高粘 性，美國獸醫協會 (AVMA) 在 2019 年進行的一項調查表明，44% 的寵物主人表示獸醫 是他們獲取寵物營養信息的主要來源，而 64%的寵物主人則嚴格按照獸醫醫囑照顧寵 物的飲食與生活習慣。然而，現有專業獸醫中約有三分之一年齡超過 58 周歲（數據來 自 GrandView），預計 20% 的現有獸醫將在未來十年內退休?，F有獸醫數量減少疊加獸 醫高粘性需求，預計未來幾年獸醫機構市場規模有望上漲。
1.4.2 美國寵物動保發展成熟，存在高壟斷性
美國犬類獸醫護理年均消費高達 745 美元。美國動保行業發展成熟，為全球最大的動 保市場，北美市場 2021 年市占率在 41.8%左右，預計增速 9.2%（國際動保聯盟， Vetnosis 數據）。牲畜動保與寵物動保各自占據半壁市場，近年來隨著寵物滲透率的提 升，寵物動保呈現快速發展趨勢。以獸藥為例，寵物獸藥已在整個獸藥市場占據重要位 置，2020年市場份額為40%?！皩櫸锶诵曰壁厔荽偈箤櫸镏魅藢櫸锝】档闹匾曋鹉?提升，人均寵物動保支出持續增加，2021 年美國犬類獸醫護理（包括診療、藥品和疫 苗）與營養品一年平均消費745美元，相較十年前增長49%，貓類平均消費455美元， 預計美國將持續保持領先的市場份額。此外，成熟的城鎮化進程導致寵物疾病的流行率 居高不下，對此類創新類藥物和疫苗的需求推動美國寵物動保市場增長。
細分市場中獸藥市占率高達 51.2%。寵物動保行業向下可細分為寵物獸藥、寵物疫苗 和藥用飼料添加劑三大板塊。其中獸藥為份額最大的細分板塊，根據 GrandView 的數 據，2021 年北美寵物動保行業中，獸藥占比達到 51.2%，同比增長 5.87%。寵物疫苗 位列第二，占全市場 16.0%，同比增長 5.61%。飼料添加劑與診療費用分別占比 15.6%/14.75%。
寵物藥品包括驅蟲藥、消炎藥、抗生素、鎮痛劑等。隨著城鎮化進程的基本完善，寵 物由放養轉為家養，寵物食譜、行為以及社會關系相較野生放養時期轉變較大，導致現 代寵物易患食源性、精神類、或由低免疫力引起的疾病。常見小型寵物疾病包括傳染性 疾病、皮膚病、過敏、食欲不振、骨科疾病和行為疾病。不斷增加的研發活動和較短的 藥物生命周期在寵物藥物市場的增長中發揮重要作用。GrandView 調查顯示，寵物藥物 研發周期平均約 3 年，其他生物的藥物研發周期則在 7-15 年之間。與人類藥物相比，寵物藥物創新速度較快、可持續性更強。
唯一強免狂犬疫苗為犬貓疫苗第一大品類。使用疫苗治療日益流行的食源性疾病和人 畜共患病是寵物疫苗行業的驅動力。近年來，寵物疫苗主要用于寵物免受腫瘤、瘟熱、 皰疹等疾病的侵害。寵物疫苗分為核心疫苗（強烈建議接種）和非核心疫苗（據寵物生 活情況適當接種）。犬類核心疫苗包括狂犬病、犬瘟熱、犬細小病毒、肝炎、犬舍咳疫 苗，貓類核心疫苗包括貓型狂犬病、貓鼻氣管炎、嵌杯病毒、貓白血病、上呼吸道感染 (URI)疫苗。其中狂犬病疫苗作為美國唯一強制免疫的寵物疫苗占據市場最大份額?？?犬病一旦病發，致死率為 100%，且尚無有效治療方案，而接種疫苗作為唯一的預防方 法，有效地保護了寵物和主人的健康。根據美國疾病控制和預防中心 (CDC) 的調查， 近 20 年內，疫苗接種使美國寵物狂犬病病例減少了 23.57%。
犬類癌癥發病率上升，貓類則更易受慢性疾病侵擾。美國獸醫醫學協會調查顯示，與 貓等寵物相比，犬類更容易患上惡性腫瘤和淋巴瘤。根據獸醫癌癥協會的數據，大約四 分之一的狗會在其生命的某個階段被診斷出腫瘤（良性或惡性）。10 歲以上的狗幾乎有 一半會患上癌癥。2019 年，美國有 6500 萬只狗和 3200 萬只貓患有癌癥(動物癌癥基 金會數據)。癌癥是 47% 的狗死亡的首要原因。貓相對于狗受癌癥威脅較小，然而貓容 易患有慢性健康疾病，例如心血管疾病、糖尿病和腎臟疾病。由于此類疾病手術風險大 且難以根治，通常以預防或長期維穩治療為主，預計寵物預防癌癥相關疫苗與慢性疾病 藥品將為寵物動保市場增長提供支撐。
1.4.3 碩騰：順應寵物經濟趨勢，市占率穩居龍一
國際動保龍頭引領寵物動保細分市場快速發展，市場集中度高。動保行業龍頭在寵物 動保行業中也處于領先地位。21 世紀以來，隨著經濟全球化、一體化的深入發展，獸 藥行業集中度呈現不斷提高趨勢。獸藥企業通過不斷并購、重組，形成了諸如碩騰公司、 勃林格殷格翰、默沙東、禮藍動保等國際巨頭，以 2020 年國際動保聯盟數據為例，碩 騰以 14.7%市占率繼續穩居龍一，全球動保 CR5 為 48.3%。
寵物板塊為推動碩騰營收增長的主力。碩騰作為市占率排名第一的龍頭企業，正在加速 布局寵物動保板塊。自 2019 年以來，碩騰在寵物板塊的收益便逐漸超過牲畜收益。 2021 年，碩騰寵物板塊營收 46.89 億美元，在總利潤中占比 60.3%，同比增長 28.39%。 旗下寵物動保產品包括寄生蟲防護產品、皮膚病產品、止疼藥、暈動癥藥、治療嘔吐等 其他提高生活質量的保健品。寵物板塊為碩騰帶來可觀的收益增長，碩騰公司公告稱， 2021 年的收入較上年增長 15%，而這一業績主要由其新推出的寵物殺蟲劑產品 Simparica Trio(YoY+82%)以及明星皮膚科產品聯合推動而成。
順應寵物經濟趨勢，全球布局持續推進。碩騰擁有 300 多個產品線、28 個生產基地， 并在超過 45 個國家/地區直接開展業務。作為世界首屈一指的寵物和牲畜藥品及疫苗生 產商，碩騰順應寵物經濟趨勢布局全球，其中寵物板塊表現亮眼，在包括美國、英國、 東亞、意大利等市場中，公司寵物板塊的創收均超過牲畜板塊。碩騰旗下的 Rimady 止疼藥一經問世便占據歐盟寵物止疼藥最大份額，且仍處于提升趨勢。
2.1 寵物經濟蓬勃發展，中國市場快速崛起
市場規模超兩千億，寵物經濟正爆發。根據派讀寵物、中國畜牧業協會寵物產業分會等 聯合編撰的《中國寵物行業白皮書》（以下簡稱“白皮書”）數據顯示，2021 中國寵物 （犬貓）市場規模達到 2490 億人民幣（數據統計口徑為城鎮寵物行業規模，不含農村 市場），同比增加 20.58%，十年間年復合增長率 CAGR 高達 27.4%，僅 2020 年疫情期 間增速有所回落，但仍然保持正增長。市場正處于快速爆發時期，受政策、經濟、社會 和技術因素驅動，以及疫情帶來的更多潛在養寵人群及情感消費，預計未來三年寵物行 業將繼續保持平穩增長。同時隨著互聯網時代的興起與行業政策的規范化，寵物市場商 業模式愈加成熟，目前可細分為寵物食品、醫療、用品與服務四大市場，在 2021 年占 據的市場份額分別為 51.5%、29.2%、12.8%與 6.4%。
養寵滲透率僅為日美 1/3，但消費水平有望追平。我國 2021 年城鎮共有 9147 萬寵物 家庭。而根據國家統計局數據，2020 年中國共有 4.94 億戶家庭。中國養寵滲透率不到 20%，相較美國（70%）、日本（57%）與歐洲（49%）等發達國家有較大差距。然而 我國寵物主人實體消費已與其他國家水平相當，單寵消費增長顯著。2021 年中國單寵年均消費約為 2041 元，在家庭消費支出中占比 6.73%，而美國僅為 1.71%。全球整體 來看，2021 年中國寵物市場規模僅為美國寵物市場的 28.03%，增長率卻是美國的三倍。 對比發達國家成熟但增長緩慢的發展趨勢，我國寵物市場正處于蓄勢待發之時。 寵物數量遠未飽和，貓經濟崛起。根據“白皮書”數據，養寵家庭平均養寵 1.8 類，家 中擁有超過 2 類寵物的比例上升。目前中國寵物滲透率尚處在低位，未來寵物數量仍然 有較大上升空間。在寵物飼養種類方面，犬貓仍是寵物主要類型。結合我國城鎮人口密 集、一二線城市平均租房使用面積小等特點，與犬需要定期遛、活潑愛吠等特點相比， 養貓存在的潛在擾民問題較小，且節省時間和空間，因此我國養貓群體數量龐大， 2021 年城鎮養貓達到 5806 萬只，占比達到 59.5%，過去四年 CAGR 達到 10.13%，首 度超過犬成為飼養最多的寵物。犬類數量位列第二，共有 5429 萬只，占比達到 51.7% 過去四年 CAGR 達到 4.52%。
2. 2 行業發展史：野蠻生長過渡至有序增長
2.2.1 啟蒙期（1990-1999）：禁養轉為限養，寵物行業萌芽
中國小動物保護協會正式成立。我國寵物市場較歐美、日本等發達國家市場起步較晚， 發展過程中伴隨著政策的逐漸放松。上世紀 90 年代以前，出于防疫層面的考量，國家 衛生部明確指出在縣級以上城市及近郊區、新興工業區內禁止，同時居民尚未建立 完善的寵物概念與需求，多為看家護院，寵物需求尚未發掘。90 年代初，北京市 首次出臺《北京市嚴格限制養犬規定》，由禁養轉為限養。1992 年中國小動物保護協會 正式成立，將寵物作為人類伴侶這一概念初次引入，標志著國內寵物行業的初步形成。 瑪氏等海外巨頭入局中國市場。1993 年美國寵物行業巨頭瑪氏在中國建立首家寵物食 品工廠，生產寶路狗糧和偉嘉貓糧，隨后雀巢普瑞納旗下冠能、康樂多等品牌進入中國 市場，我國專業寵物食品市場開始形成。同一時期，國內首批寵物店、寵物用品零食店 在北京、上海等一線城市出現。
2.2.2 孕育期（2000-2010）：規范行業政策，新興企業涌現
監管政策引導行業規范化發展，細分領域標準逐步細化，寵物數量大幅增長。北上廣 深等一線城市先后出臺政策引導規范養犬，養犬證價格也由 3000元大幅下調至 1000元 以內。此外 2008 年國家質量監督檢驗檢疫總局和國家標準化管理委員會發布關于狗咬 膠和干糧輻照殺菌規范兩項寵物食品標準，寵物食品行業規范逐步形成。養寵相關政策 愈加完善，我國寵物數量快速增長，2000 年至 2010 年，全國（城鎮與農村）登記寵物數量由約 4000 萬只升至 9691 萬只。 國內新興企業涌現。2002 年前后，國內多家以外貿代工為主的寵物食品/用品公司成立， 出現了佩蒂股份、乖寶寵物、比瑞吉等多家代表性的寵物企業，開始進行規?；漠a品 生產，主要將產品出口至歐美。同時，互聯網時代到來，寵物相關產品線上銷售渠道開 始發展。
2.2.3 快速發展期（2011 至今）：創業高潮興起，資本涌入助推行業快速發展
養寵開啟“氪金”模式，低線城市寵物消費需求或不斷釋放。對比發達國家（以美國 為例），我國目前寵物市場進程大致可對標美國上世紀 80 年代的快速發展期。 據 Euromonitor 統計，2010 年至 2020 年，中國戶均養貓數量從 0.04 只增至 0.19 只， 戶均數量從 0.10 只增至 0.20 只。寵物數量的增長和養寵精細化帶動單寵消費支出 提升，“白皮書”報告顯示，2021 我國單只犬年均消費 2634 元，同比增長 16.5%；單 只貓年均消費 1826元，同比增長 0.3%。同時，城市上班族、互聯網將高線城市消費模 式帶回家鄉，低線城市經濟水平整體提高和年輕一代養寵理念升級助力下沉市場寵物經 濟發展。此外，下沉市場用戶在線上短視頻平臺更為活躍，因此是“云吸寵”人群主力。 目前該部分群體或尚未養寵，但一旦條件成熟，其養寵需求便會釋放。
寵物行業多元化趨勢明顯。 1） 全生命周期產業鏈覆蓋。養寵從放養式進化到專業化，寵物主養寵知識提升、消費 觀念改變，推動消費結構升級，進而帶動寵物行業更多細分市場發展。2010 年至 2021 年，寵物市場覆蓋已從基本生理需求升級到社交需求、安全需求，涉及到寵物繁殖與交 易、商品與服務，逐漸發展出覆蓋寵物衣食住行、生老病死的全產業鏈，基本形成產業 鏈閉環，當前我國細分賽道布局全面程度已與發達國家持平，成為寵物消費提升的基礎。
2） 線上線下全渠道模式逐漸完善。抖音、小紅書等自媒體平臺快速發展，將流量內容 與購物緊密結合，為品牌、店鋪發展帶來增量新勢能?！鞍灼睌祿@示，44.1%的 寵物主偏好從電商平臺獲取寵物相關信息。消費渠道趨向多元化，線上線下消費價格不 具備較大差異，因此消費者更傾向于通過自身購物習慣來選擇消費渠道。線上優勢在于 便捷性，線下則在于產品和服務或有專業人士講解，更具體驗感。多數寵物品牌與店鋪 （如圣寵、寵物家）在穩定線下零售業務的同時，借助各大互聯網平臺，加速全渠道一 體化業務戰略轉型推進。
經濟基礎+人口結構+社會因素三重驅動，中國寵物市場迅速發展
1）人均可支配收入與消費支出持續提升。2010 年至 2021 年，中國人均 GDP 復合增長 率為 9.18%，城鎮居民人均可支配收入復合增長率為 8.78%，人均消費支出復合增長 率為 7.65%。按照國際經驗，人均 GDP 達到 8000 美元則標志著國家城鎮化格局已定， 居民消費支出結構將發生較大變化，國家將迎來消費升級的拐點。我國于 2015 年突破 人均 GDP 8000 美元，2021 年我國人均 GDP 達 80976 元（11300 美元），人均可支配收 入達 47411 元，人均消費支出為 30307 元，和寵物市場消費規模成正比，說明居民消 費意愿隨收入增加，經濟發展和消費結構升級為寵物行業發展提供基礎。 同時，寵物主普遍高學歷、高收入、高消費?！鞍灼眻蟾骘@示，62.6%的寵物主擁 有大學本科及以上學歷。高學歷促進寵物主月收入水平持續提升，月均收入在 4000 元 以上的寵物主占比達到 81.3%，較 2019 年增長 30.9%；月均收入超 10000 元的寵物主 占比達34.9%。寵物主學歷與收入的上升趨勢推動寵物主注重科學化、品質化、精細化 養寵，寵物花銷不斷提升，2021 年養寵高消費人群（即主糧月均消費超過 500 元）占 比為 25%，平均養寵支出占到城鎮人口人均消費支出的 6.73%。
2）老齡化推動養寵滲透率提升。我國老齡化問題不斷加重。按照聯合國標準，一個國 家或地區 65 歲及以上老人數量占總人口比例超過 14%，該國已經進入深度老齡化。 2021 年我國 65 歲及以上人口占比達到 14.2%，老齡人口數量超 2 億，符合深度老齡化 標準。人口結構變化對寵物行業經濟結構產生影響，由于現代子女工作繁忙、生育觀念 的轉變且多數不與父母共同居住等因素，我國老年人獨居較多（且多數居住在低線城市），寵物作為情感寄托的載體可以為老人排解孤獨感，預計愈發嚴重的人口老齡化趨 勢將推動城鎮養寵滲透率，對于低線城市的潛在養寵家庭數量支撐尤為明顯。
3）寵物主趨于年輕化，單身經濟撐起未來中國寵物消費?！吨袊y計年鑒》顯示， 2019年中國單身人口超 2.4億，數量呈現持續增長趨勢。龐大的單身群體催生圍繞他們 產生的新型消費體系，而寵物滿足單身人群陪伴寄托，可以緩解工作與生活壓力，對于 單身群體寵物作為伴侶動物的屬性凸顯。白皮書調查顯示，90 后寵物主占比達 46.3%， 而 90 后和 95 后在養寵高消費人群中占比 54.5%。以寵物主糧為例，年輕寵物主偏愛價 格昂貴品質優秀的凍干糧（犬主人凍干使用率為 38.3%，貓主人為 42.4%），并且購買 頻次相對較高，囤貨頻率在 1-2 個月的寵物主占比達到 52.9%。營養配比、配料組成、 適口性好壞為寵物主糧三大消費決策因素。 國產替代空間廣闊，本土品牌崛起可期。Euromonitor 數據顯示，2020 我國寵物食品行 業 CR10 為 32.9%，相較日、韓、美等國家市場集中度仍有較大差距。隨著國內寵物行 業快速發展，本土新興品牌不斷涌現，逐漸替代歐美成熟品牌在國內的先發市場，最終 在產品研發能力、供應鏈體系等多角度占優的品牌有望成為本土行業龍頭，發展機遇廣 闊。此外資本入局有望進一步加速行業發展進程，企查查數據顯示，2021 年我國寵物 賽道發生融資數量 58 起，同比增加 48.7%，較 2012 年增長 57 起，其中明確披露融資 金額的有 16 起，融資總金額超過 35.58 億元。
2.3 國內寵物食品市場：占據寵物行業半壁江山，“國貨潮”興 起
寵物食品行業規?？焖僭鲩L，主糧保持占比第一。2021 年寵物食品市場規模為 1282.35 億元，十年間規模漲幅近 10 倍，在行業類別中占比達到 51.5%，為寵物行業 最大細分市場。國內寵物食品分為主糧（干糧和濕糧）、零食與營養品三大細分板塊。 其中主糧規模為 891.42億元，占比 69.51%，零食規模達 346.11億元，占比 26.99%， 營養品規模為 44.82 億元，占比 3.5%。
犬類主糧滲透率前三分別為膨化糧、烘焙糧和凍干糧；貓類因飲水習慣問題，對水分充 足的濕糧需求較大，因此貓類主糧滲透率前三分別為膨化糧、凍干糧和濕糧。 零食方面，犬零食中肉干、磨牙骨/咬膠為第一梯隊，罐頭、凍干為第二梯隊；貓零食 中，罐頭、妙鮮包、凍干形成第一陣營。其中凍干是偏好度提高最快的品類（2019 年 至 2021 年犬主人對凍干偏好度提升 21.5%，貓主人偏好度提升 12.4%）。較為昂貴的 凍干類口糧在主糧和零食領域滲透率提升明顯，反映了寵物主人對高營養、高適口性的 追求。
“腸胃調理”為犬貓共同面臨的營養品需求。寵物營養品是指在主糧之外飼喂的礦物 質和維生素等。市面上專業優質的口糧通常已經包含了寵物所需要的營養物質，營養品 主要針對對象為成長過程中沒有正常服食寵物糧的寵物群體，因此僅作為口糧輔助，市 場規模較小，僅占寵物食品市場的 3.5%。根據“白皮書”數據，犬類營養品中，“補鈣 壯骨”、“腸胃調理”偏好度明顯高于其他品類；貓類營養品品類偏好集中在“化毛產品” 和“腸胃調理”。
品質與寵物喜愛度為主要消費決策因素。前文有述，口感好、營養高的凍干類食品滲 透率在犬貓主糧、零食之中排名均處高位，該趨勢反映出寵物主對高營養、高適口性的 追求。2021 年“白皮書”調查表明，主糧消費決策因素中，“營養配比”、“配料組成” 與“適口性”排名前三；零食消費決策因素中排名前三的分別為“原料成分”、“性價 比”、“功能性”；同主糧與零食類似，寵物主對營養品的選擇注重口碑與功能性，“保健 功能”、“用戶口碑”、“性價比高”、“適口性好”、“品牌知名度”分別占據決策因素排名 前五。三類細分食品中滲透率最高的消費因素均為口糧品質與寵物喜愛度，寵物主在主 糧方面對價格較為不敏感，相較之下零食、營養品因非必需品，性價比對消費決策影響 更為明顯。
國產品牌信賴度提升。我國寵物食品公司在寵物行業發展初期多為海外品牌代工廠，以 瑪氏、雀巢普瑞納為代表的外資企業先于國產品牌在我國市場建立了規模、渠道與品牌 優勢。從市場集中度來看，2020年我國寵物食品行業 CR10達 32.9%，市場較為分散， 外資企業瑪氏保持龍一，占據我國10.5%的市場份額。然而近年來，隨著市場規模的擴 張，越來越多的國產品牌入局，并憑借自身渠道、營銷及生產工藝等后發優勢取得一定 市場地位，目前寵物食品市場規模 Top10 中本土企業已達 7 家?！皣洺薄壁厔萦匈囉?消費者對于國產品牌的信賴度的持續提升?！鞍灼眻蟾嬷赋?，2021 犬類主糧中購買 最多的前 10 大品牌中，國外品牌有 6 成，國內品牌占 4 成，其中國產品牌伯納天純排 名第一，使用率達 22.5%；貓類前 10 大品牌中本土品牌數量占優，國外品牌 3 成，國 產品牌 7 成。
2.4 國內寵物醫療市場：低頻剛需高增長，國產龍頭蓄勢待發
寵物醫療為行業增速最快的細分市場。根據“白皮書”數據，2021 中國寵物醫療行業 規模為 727.08 億，占據寵物行業 29.2%的市場，兩年內增速達到 89.07%，為寵物行業 增速最快的細分市場。寵物醫療細分為醫院（診療和體檢）與動保（藥品與疫苗）兩大 板塊。2021 年寵物醫院市場規模為 438.34 億，寵物動保市場規模為 288.84 億。 與發展成熟的美國市場相比，中國與美國飼養犬貓品種類似，同時診療、藥品、疫苗方 面使用的品牌類似（基本均為國際知名動保品牌），因此所需醫療資源差異較小。然而， 目前我國犬貓數量共有 1.12 億只，美國 2020 年犬貓數量為 1.83 億只（APPA 數據）， 2021 醫療市場規模超 343億美元（約為 2460億人民幣）。我國寵物數量約為美國 2/3， 行業規模卻僅為美國的 30%。對比發達國家市場，中國寵物醫療市場具備巨大潛力。
皮膚病、消化系統疾病、傳染病為滋擾犬貓前三大類疾病。如前文美國寵物醫療市場 部分所言，現代寵物因食譜與生態轉變等原因易患食源性、精神類、或由低免疫力引起 的疾病。目前危害我國犬貓健康的“三大殺手”為皮膚?。ê。?、消化系統疾病、 傳染病，其中貓患傳染病的占比為 20.9%，患泌尿系統疾病的占比為 13.9%，約為犬 類的兩倍。狗則面臨更多呼吸系統疾病與腫瘤疾病的風險，惡性腫瘤更是達到 100%的 致死率。
2.4.1 寵物醫院：壁壘高、投入大、高粘性，連鎖醫院加速整合
客戶需求高粘性。2021 年寵物醫院市場規模為 438.44 億，在寵物醫療中占比 60.27%， 同比增長 31%。其中診療規模為 363.54 億，體檢市場規模為 74.7 億。據“白皮書”數 據，寵物醫院客戶粘性較高，在寵物主了解疾病信息的渠道中，75.6%的寵物主選擇 “咨詢醫生”，65.2%的寵物主選擇“直接去醫院就診”，33.6%的寵物主對獸醫推薦疾 病營養方案“完全執行”。同時，在診療、體檢服務外，寵物醫院也經銷寵物商品和服 務，是寵物食品、用品、洗美寄養排名前三的購買渠道，使用率超過寵物店、商超。 66.3%的受訪寵物主表示在寵物醫院購買過商品或服務。寵物醫院成為線下綜合服務平 臺，以更豐富的產品生態觸達更多人群，將寵物生活需求融入醫療需求，增加原有客戶 粘性和活躍度，從而對寵物醫院本身服務復購率形成反哺。 單體醫院仍為寵物醫院主流構成，連鎖化處于初步增長階段。根據愛寵、中國獸醫協 會等聯合編撰的《2021 寵物醫療行業白皮書》（以下簡稱“醫療白皮書”）數據，目前 我國單體醫院（1 家）占比 41.4%，連鎖醫院（5 家以上）占比 20.1%，單體醫院仍為 寵物診療機構市場的主流構成。我國寵物醫療行業處于初步發展階段，2021 寵物醫院 營收數據顯示，仍有10.3%的醫院處于虧損狀態，短期內我國市場暫時不足以完全支撐 大型直營連鎖寵物醫療機構發展。然而長期來看，單體醫院面臨引客難、資金弱、醫生 水平不均等困難，在寵物主最為關心的醫生專業度、定價合理性、設備先進度等因素上 相對弱勢，未來連鎖寵物醫院將成為主流。目前連鎖醫院數量占比相較 2020 年提升 4 個百分點，寵物主使用率前十的醫院均為連鎖醫院。預計未來我國寵物醫療政策規范化 進度的推進將整頓行業價格亂象，現階段連鎖醫院與藥企、寵物保險公司的合作將一定 程度緩解消費者價格壓力，直擊寵物醫療消費痛點，助力連鎖醫院形成規模效應。
醫療服務精細化，從全科到?？?。從前多數寵物醫院因規模小、人員少不設立分科，寵 物看病通常不論類型由單位醫生進行全科診斷。近年來，隨著寵物數量的持續增長與寵 物“擬人化”特點的凸顯，與人類醫院類似的、針對不同寵物類型與疾病類型建立?？?科室的需求孕育而出?！鞍灼?020 寵物醫療專題調查報告顯示，約有 14.5%的寵物 主在選擇醫院時偏好貓犬分離的?？漆t院，10.6%的寵物主偏好?？铺厣t院。?？瓶?室包括老年疾病、外科、眼科、皮膚科、牙科，貓科等。
數字化賦能行業發展。將具體產業與數字化相結合的寵物醫院數量不斷增長?！搬t療白 皮書”顯示，絕大多數醫院從傳統媒體與線下地推轉移到以自媒體、電商平臺為主的線 上渠道營銷；醫院的新客戶來源渠道排名中，線上推廣渠道排名第一，達到64.8%，這 標志著寵物醫療行業順應發展趨勢，進入數字化時代。除營銷方式外，寵物主迫切的線 上問診需求也將持續支撐寵物醫療數字化進程。由于寵物“擬人化”特點凸顯，寵物主 傾向于隨時掌握寵物健康動態并及時得到專業人士反饋，53.86%的寵主更傾向于線上 問診或在線下就醫前先進行線上問診；在希望醫院提供的服務中，選擇“在線問診服務” 的比例超過 1/3（數據來自“白皮書”），說明寵主選擇寵物醫療的場景需求逐漸向線上 延申。
2.4.2 寵物動保：“它經濟”攪動風云，有望撬動超百億國產品牌藍海
進口品牌仍占據主要市場，國產替代空間超百億。根據“白皮書”數據，2021 年中國 寵物動保市場規模達到 288.84億，在整個寵物醫療市場占比 39.73%，同比增長 45.7%。 其中藥品銷售額為 224.1 億，疫苗銷售額為 64.74 億。目前我國寵物動保市場競爭格局 與全球寵物動保市場格局類似，國際龍頭占據主要市場，銷售額前十基本為碩騰、勃林 格殷格翰、禮藍等知名企業，寵物臨床長期依賴進口品牌。愛寵數據顯示，2020 年進 口廠商占據我國寵物動保市場近 70%的份額，國產品牌海正、瑞普、金盾等占比不到 1/3，按 2020 年 198.24 億的行業規模計算，保守估計進口替代空間超百億。
寵物動保市場規模有望逐步超過畜禽動保市場。根據全球以美國為代表的發達國家經 驗來看，我國寵物動保市場亦有望超過經濟動物。以全球動保龍頭企業碩騰的數據為例， 其全球范圍業務內，共有八個國家/地區寵物動保業務占比超過畜禽動保收入占比，其 中包括中國。2019 年起碩騰在中國區的寵物業務首度超過畜禽動保業務，2014-2021 七年間中國區業務中寵物動保產品占比自 16%上升至 53%。對比 2014年中國區寵物板 塊 0.17 億美元的盈利規模，2021 年規模已經增長至 1.89 億美元，七年 CAGR 達到 40.93%。
疫苗接種習慣仍有待養成，預計產品滲透率仍有較大提升空間?！鞍灼睌祿@示， 我國約六成寵物主每年固定為寵物接種疫苗。按疾病類型來看，寵物疫苗一般分為傳染 病疫苗（包括犬瘟熱、犬細小病毒、肝炎等疫苗）與狂犬病疫苗，其中狂犬病致死率達 到 100%，一旦患病目前沒有有效治療方案，只能以疫苗預防為主。我國目前定期接種 狂犬病疫苗的寵物主僅為 67%，傳染病聯苗為 74%；沒有給寵物接種過狂犬病疫苗的 寵物主為 12%，沒有接種過傳染病疫苗的寵物主為 4%?？傮w來看，疫苗接種滲透率仍 有較大提升空間，支撐寵物疫苗市場規模持續擴張。 驅蟲藥剛需屬性強，為寵物動保最大單品。近年來，隨著中國寵物數量持續增長，寵 物藥品消費持續增長。驅蟲藥為養寵的必需藥品之一，參照寵物行業發展高度發達的美 國，寵物驅蟲藥占寵物藥品市場份額超 50%。2021 年我國寵物藥品市場規模為 47.2 億 元，《2021 中國寵物醫療白皮書》數據顯示，在寵物醫院動保產品銷售板塊中，驅蟲藥 銷售額占比約25.1%，除寵物醫院銷售渠道外，寵物驅蟲藥銷售表現依舊亮眼。淘寶電 商平臺寵物藥品旗艦店 TOP10 排行榜中，福來恩、普安特、維特醫生、大寵愛等 8 個 品牌均以寵物驅蟲劑銷售為主，而目前主流產品仍以進口為主，國產替代前景廣闊。
國產動保企業寵物產品研發提速，龍頭有望搶占先機。從近三年貓、犬生藥臨床審批 數據看，國產動保企業寵物產品研發明顯提速，多家國內企業已獲批貓三聯、犬四聯等 大單品臨床實驗，其中包含瑞普生物、普萊柯等上市公司，同時有多家企業準備申報臨 床。此外國產動保企業在寵物藥品領域已嶄露頭角：海正藥業海目前位居寵物藥品第一 品牌，大單品海樂妙（驅蟲藥）在 2021 年銷售額破億、新產品莫愛佳（驅蟲藥）銷售 快速破千萬；瑞普生物于 2022 年 7 月推出莫普欣（驅蟲藥），自 7 月份上市以來，莫普 欣單品單月銷售額已達千萬級別，未來年銷售額亦有望達到億元量級。
3.1 瑞普生物：禽用動保領軍企業，寵物等多領域布局發力
動物保健行業龍頭，禽用產品行業地位領先。瑞普生物成立于 1998年。旗下擁有 19家 控股子公司以及 10 個獸藥 GMP 生產基地、生產線 83 條，畜、禽等動物產品超過 500 種，是集生物疫苗、藥物原料、藥物制劑、飼料添加劑四位一體的動物保健產品的中國 龍頭生產商與服務商。2021/2022Q1~Q3 公司分別實現營收 20.07/14.77 億元，同比分 別+0.34%/-1.48%，實現歸母凈利潤 4.13/2.33 億元，同比分別+3.66%/-20.25%。 禽用產品市場領先，豬用產品有望重回增長軌道。1）公司以禽藥產品起家，禽苗產品 亦優先布局，2015 年通過收購華南生物進軍禽苗第一大單品——高致病性禽流感領域， 近年來禽用產品持續升級迭代、集團場客戶覆蓋范圍加大共同支撐禽板塊穩健成長，同 時禽用產品盈利水平保持行業高位（毛利率 60%左右水平）。2）豬用產品受周期波動 影響較大，公司不斷嘗試新產品突破，2022H1 豬圓環病毒 2 型亞單位苗等新產品已獲 得產品批文，新產品迭代疊加下游生豬景氣提升有望推動豬苗銷售重回增長軌道。
寵物產品布局領先行業，渠道差異化優勢顯著。公司原有寵物產品已覆蓋、皮膚 病、消炎等多領域，且部分產品國內市場份額領先。2022 年 7 月新品驅蟲藥莫普欣大 單品重磅上市，驅蟲藥為寵物藥領域最大單品，莫普欣上市即取得較好銷售進展，對標 浙江海正動保，公司驅蟲藥單品未來年銷售額有望破萬億規模。寵物疫苗產品布局亦較 為領先，“貓三聯”、“犬四聯”等重點產品已進入臨床階段。此外在寵物產品渠道端， 公司與參股公司易寵科技、瑞派寵物醫院在供應鏈、渠道整合、數字信息化、寵物醫療 等方面已建立深入的戰略合作關系，全方位渠道協同形成差異化優勢，奠定寵物業務中 長期成長基礎。
3.2 回盛生物：困境反轉高彈性標的，布局寵物新市場
獸用化藥龍頭，化藥產品品類豐富，充分受益于飼料端禁抗，中期豬價支撐需求放量 增長?；厥⑸锍闪⒂?2002 年，主要從事獸用藥品、飼料及添加劑的研發、生產和銷 售。截至 2022 年 6 月末，已取得獸藥批準文號 142 個。銷售規模穩居國內獸用化藥制 劑領域企業年銷售額前 10 名。2020、2021H1 充分受益于飼料端禁抗，收入規模分別 同比大幅增長 81.98% 、 86.78% ， 顯 著 提 速 。 2021 年 實 現 營 收 9.96 億 元 （yoy+28.14%），實現歸母凈利潤 1.33 億元（yoy-11.52%）， 2021H2~2022H1 業績 下滑主要受下半年上游原料藥價格大幅上漲以及下游養殖業需求疲軟壓制。2022 年 6 月以來豬價保持相對高景氣，公司產品需求回暖推動收入重回增長軌道，2022Q3 實現 單季度營收 2.75 億元，同比增長 30.59%，實現歸母凈利潤 1989.33 萬元，同比增長 8.11%，后續隨新產能利用率提升、高端產品占比提升，業績恢復彈性可觀。四月中旬 以來豬養殖端景氣上行推動動保需求顯著回暖，其中化藥需求恢復彈性可觀。 研發能力卓越，新品持續推出，寵物等多領域發力。通過大力研發投入，公司持續進 行產品拓展與產能提質增效，獸藥綜合解決方案創新能力持續增強。2022 年泰地羅新 注射液（仔豬保健用途為主）上市，銷售良好，其余產品亦儲備豐富，從豬用逐漸向家 禽、水產、寵物、反芻等領域拓展。公司已成立寵物分公司，組建專門研發和銷售團隊， 目前在研寵物藥項目 20 余項，寵物類產品布局主要聚焦驅蟲、消炎類，2022 年上半年 已有 11 款面向貓犬的寵物保健品及 2 款寵物藥品先后上市。此外工藝研發推動公司生 產工藝持續提升，2022H1 泰萬菌素原料藥發酵效價和批次平均產量較 2021 年分別提 高 4.5%和 6.7%，生產效率實現改善。
直銷&經銷“雙翼齊飛”，集團客戶占比提升。順應下游養殖行業規?；l展趨勢，公 司建立了集團客戶銷售部，多角度為規?？蛻籼峁┒ㄖ苹?，同時輔以經銷渠道滿足 中小散戶需求，規模場客戶數量及滲透率均實現穩步提升。 2020/2021 公司集團客戶 實現銷售收入 4.3 億元/6.1 億元，同比分別高速增長 112.68%/41.03%，集團客戶收入 占比提升至 60%+，隨下游養殖端規?；急壤^續提升，公司有望充分受益。 新產能釋放疊加行業規范化發展，龍頭地位仍穩固。行業規范化管理趨勢明確，2020 年飼料端禁抗以及新版 GMP 執行，推動治療類化藥需求增長以及行業集中度提升，中 長期利好行業龍頭可持續成長；公司從制劑穩步向上游原料藥延伸，現有泰萬菌素產能 240 噸，泰樂菌素產能 1000 噸（IPO 項目），另外轉債 600 噸泰萬菌素以及 1000 噸泰 樂菌素項目建設仍穩步推進，大環內酯類產品上下游基本布局完畢。原料藥產能逐步釋 放預計可充分保障產品質與供給，成本把控能力亦有望提升。
3.3 科前生物：非強免獸用疫苗龍頭，研發、產品及渠道優勢突出
公司為我國非強制免疫獸用生物制品龍頭。公司成立于 2001 年，為豬用非強免苗龍頭， 2017~2020 年連續在非強免疫豬用生物制品市占率排名第一。收入呈現快速增長趨勢， 2021 年公司營收同增 30.8%至 11.03 億元（其中豬用疫苗營收占比 95.8%），歸母凈利 潤同增 27.5%至 5.71 億元。盈利能力領先行業， 2021 年毛利率/歸母凈利率 79.8%/50.3%。2022Q1 下游養殖行業深度虧損需求疲軟，導致公司營收同降 36.5%至 2.03 億元，歸母凈利潤同降 46.3%至 9077 萬元。 背靠華中農大，研發實力奠定產品競爭力，多個豬苗產品市占率行業第一，禽苗產品 有望形成突破。公司背靠華中農大，董事長陳煥春先生以及多位高管團隊成員任職于華 中農大，專業背景行業經驗深厚，產學研合作充分。研發團隊持續擴容，截至 2021 年 末研發人員 284 人，其中博士及碩士研究生分別達到 19 及 133 人。堅實研發實習背景 下，公司豬偽狂犬病疫苗、豬胃腸炎腹瀉二聯疫苗等產品市占率排名第一，且產品綜合 解決方案完善。禽苗產品方面公司持續推進產品研發，儲備豐富，2022 年 11 月 3 日公 告與華中農大簽訂合作研發協議，取得了雞新城疫（基因 7 型）、禽流感（H9 亞型）、 禽腺病毒（3 型）和副雞嗜血桿菌四聯滅活疫苗項目的合作研發，未來禽苗產品市場競 爭力有望加強。
寵物產品研發進程順利，有望成為貓三聯疫苗國產供應商之一。寵物疫苗方面，公司 已通過寵物 GCP 監督檢查，完成貓鼻氣管炎、貓鼻結膜炎、貓泛白細胞減少癥三聯滅 活疫苗實驗室研究，準備提交臨床試驗申請。其它犬苗類產品實驗室研究進展順利。
3.4 普萊柯：非瘟疫苗擴容豬苗市場，品類擴充帶來成長新空間
2022H1 業績短期承壓，Q2 降幅收窄。公司成立于 2002 年，2015 年于上交所主板上 市，主要從事獸用生物制品、化學藥品及中獸藥的研發、生產及銷售，在我國獸用動保 行業處于領先地位。2021 年公司營收 10.99 億元，2016-2021 復合增長率達到 13.51%。 歸母凈利潤達到 2.44 億元，2016-2021 復合增長率達到 5.36%。2021H2~2022H1 受下 游養殖端深度虧損、疫病防治預算壓縮影響，公司業績階段性承壓；2022 年 6 月以來 受益于豬價回暖，三季度收入端已實現環比、同比較大幅度修復，2022Q3 單季營收 3.13 億元，同比增長 29.45%。 非瘟疫苗合作研發穩步推進，增量市場空間可期。公司自創立以來高度重視科研創新， 形成了以自主研發為主、聯合研發為輔的研發模式。2016-2020 連續五年公司研發投入 占營收比重超過 10%，領先行業可比公司。在研產品方面，在原有核心技術平臺的基 礎上，公司持續開展非瘟、口蹄疫、豬偽狂犬病、圓-支二聯等重點產品研發工作，并 取得較為領先的研發進度優勢。公司與農科院蘭研所合研的非瘟亞單位疫苗率先突破， 目前處在按農村農業部指導原則完善相關研究階段，亞單位路徑具備安全性優勢，有望 成為率先推出的非瘟疫苗產品，而公司有望成為國內首批獲批企業之一，以 20~25 元 單價假設，預計非瘟疫苗市場空間有望達到 200 億元左右規模，預計未來非瘟疫苗落地 有望為公司業績帶來可觀增長。
積極擴充品類，瞄準寵物等新興行業進口替代市場。公司目前已建立起豬用、禽用生 化藥+疫苗完整的產品矩陣，以基因工程疫苗和多聯多價疫苗獲得業內高度認可。近年 來公司切入禽用和豬用生物制品市場中最大產品高致病性禽流感和口蹄疫疫苗市場，不 斷拓展產品品類，目前已基本覆蓋下游養殖端主要動保需求。順應寵物經濟發展趨勢布 局寵物用疫苗和化藥板塊，形成了瞄準進口替代、填補國內空白、防治新發疫病等產品 研發矩陣，目前已布局 40 多款寵物用疫苗、治療性生物制品和化學藥品，部分寵物驅 蟲藥、消炎藥已上市銷售，狂犬病滅活疫苗已獲得國家新獸藥注冊證書和獸藥產品批準文號，其余數十種布局產品處于新藥申請或臨床試驗申報狀態，有望為公司業績增長新 亮點。 “大客戶”、“大單品”銷售策略持續推進。目前公司銷售模式為對中大型客戶進行直 銷，對中小型養殖戶進行經銷。近年來，為適應下游養殖規模集約化趨勢，公司聚焦大 集團直銷客戶，2021 年公司戰略客戶部逐漸統籌 TOP30 養殖“大客戶”業務，對應直 銷銷售金額同比上升 31.15%。產品方面，公司采用“大單品”銷售策略，利用自身研 發優勢，達到在大型集團中豬圓環-支原體二聯滅活疫苗等大單品的高滲透率，實現產 銷一體化，奠定強大競爭優勢。
“聚焦主糧”：順應主糧趨勢，產能持續釋放。公司主營零食業務，近年來隨著國內寵 物主對主糧的認可度提升，公司持續發力主糧市場，不斷推出“Wanpy”旗下生骨肉主 食鮮封罐與“ZEAL”旗下高端濕糧產品線“ZEAL 0 號罐”等明星主糧產品。2021 年公 司干糧與濕糧營收達到 7.82 億，同比增長 72.65%，占比達到 27.13%。主糧產能方面， 公司現有 2 家干糧工廠和 4 家濕糧工廠（包括 1 家在建工廠），包括 2021 年投產的中國 最大規模寵物濕糧工廠與 2022 年投產的 5.0 智慧寵物干糧工廠，預計新主糧工廠將進 一步提升公司主糧產能與產品競爭力。 “中寵生態圈”核心競爭優勢，產業鏈積極延伸。 研發方面，公司下設實驗室、新產品研發中心、檢測中心、動物健康監測中心、寵物飼 喂實驗基地以及中試試驗車間，并擁有多項行業內先進技術，如“均衡營養馬口鐵罐頭 加工關鍵技術”、“風干寵物食用肉制品及其制作方法”，目前共獲得授權專利 152 項。 供應鏈與品控方面，公司自 2014 年起陸續在美國、加拿大、新西蘭自建和收購工廠， 引領了中國寵物行業到發達國家建廠的先河，目前在全球擁有 18 間現代化寵物食品生 產廠（包括 1 家在建），其中包括 6 間海外工廠，12 間國內工廠，促使公司實現本土化 生產和本土化銷售。同時，公司嚴把品控關，是目前國內取得國內外權威認證較多的企 業之一，建立的“產品可追溯體系”和“缺陷產品召回制度” 實現了產業鏈全程監控， 從根本上確保了產品質量安全。
“聚焦國內市場”：海內外雙頭發展，代工生產與自主品牌共同發力。公司于 1998 年 創立，是我國國產寵物食品領跑者，產品涵蓋犬貓干糧、濕糧、零食全線。上世紀 90 年代起公司以 OEM/ODM 方式出口寵物零食進入國際市場，成為美國品譜、美國 Globalinx Pet 及歐洲 Armitages 等知名海外寵物食品用品品牌代工廠商；近年來以自主 品牌在國內市場持續發力，國內市場占比持續提升，由 2013 年的 8.43%提升至 2021 的 23.92%，目前出口產品 1000 余種，國內銷售產品 200 余種，實現海內外同步拓展 戰 略 規 劃 。 2021/2022Q1~Q3 公 司 實 現 營 收 28.82/24.42 億 元 ， 同 比 增 長 29.06%/21.38%，歸母凈利潤 1.16/1.15 億元，同比增長-14.29%/24.99%。其中 2021 年海外營收 20.97 億元，國內營收 6.89 億元；2017 年~2021 年海外收入 CAGR 25.02%， 國內收入 CAGR46.91%。 “聚焦品牌”：品牌矩陣多維度領先優勢。作為寵物食品領域多元化品牌運營商，中寵 股份旗下擁有“Wanpy 頑皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 領先”等 10 余家自主品牌，包 含十余個產品系列，總計 1000 多個品種，產品銷往日本、美國、英國、澳大利亞等全 球 60 多個國家和地區，自主品牌銷往全球 55 個國家和地區。伴隨著公司銷售規模的逐 漸擴大，品牌影響力逐漸顯現。
3.6 佩蒂股份：深耕寵物功能型食品，戰略調整引爆自有品牌
深耕行業二十余年，造就寵物零食龍頭。公司成立于 2002 年，于 2017 年在 A 股上市， 是我國寵物零食龍頭企業，主營產品包括畜皮咬膠和植物咬膠等寵物咀嚼食品、寵物營 養肉質零食、寵物營養品、寵物主糧等。二十年來，公司專注于賦能寵物行業健康升級， 均衡產品適口性與營養，旗下設有東南亞、新西蘭與中國三個分部，實現海內外雙輪驅 動，為全球眾多寵物食品公司與寵物主打造數千款寵物健康產品。2021 年總營收達到 12.71億元，受越南工廠疫情停工及匯率波動影響，同比下滑 5.15%，2022年以來產能 利用率逐步恢復，2022Q1~Q3總營收達到 13.55億元，同比增長 48.01%；歸母凈利潤 達到 1.58 億元，同比增長 100.68%。 海外市場：海外產能恢復，需求穩步增長。公司采取 ODM 與“以銷定產”模式運行海 外業務，深度綁定品譜、沃爾瑪等核心客戶。目前海外業務仍為公司營收主力，2021 年海外市場營收達 10.61億元，營收占比達到 83.45%。2021H2受越南好嚼工廠與巴啦 啦工廠疫情封控停產與后續復工成本增加影響，海外營收下滑 7.03%。2022 年起越南 工廠全面復產并于三季度達到滿產狀態，同時柬埔寨工廠預計釋放 30%產能，疊加匯 率利好趨勢，預計 2022 海外需求持續景氣。此外，公司順應海外零食主糧化趨勢，近 年來專注寵物咬膠迭代升級，公司當前主推的植物咬膠作為零食主糧化的代表性產品， 2022H1 營收達到 3.34 億元，同比增長 43.58%，品類營收占比第一，滲透率與消費頻 次在行業內均處于領先地位，有望大力推動營收增長。
國內市場：布局中高端差異化自有品牌。公司國內業務處于快速發展階段，以主銷自 有品牌、輔銷國外代理品牌的多品牌模式為主。2021營收達到 2.1億元，五年來年復合 增長率達到 62.11%。2021 年以來，公司對國內業務戰略進行調整，1）壓縮部分代理 業務、集中資源打造核心自有品牌，主要聚焦天然肉質品牌爵宴、主糧品牌好適嘉、咀 嚼食品品牌齒能三大品牌，通過不同品牌切入不同細分市場，以產品特色定位品牌；2） 打造差異化暢銷單品，以高品質原材料定位中高端市場，以爆品實現品類擴充；3）重 點轉向線上新媒體營銷渠道，加強與行業達人合作，提高流量轉化效率，以線上引流拉 新、線下釋放勢能的模式構建品牌用戶流量池，自建用戶運營體系，完成品牌用戶直接 高效轉化。預計新戰略將助力公司國內收入進一步增長。
3.7 乖寶寵物：渠道轉型線上突圍，卓越產品力奠定高成長
行業零食龍頭企業，主糧隨自有品牌發力。乖寶寵物創建于 2006 年，目前創業板 IPO 進程有序推進。公司主營業務包括犬貓主糧、零食與保健品三大品類 1300 多個品種， 境內著力發展自有“麥富迪”品牌，境外通過 OEM/ODM 方式與沃爾瑪、斯馬克、品譜 等國際知名企業建立長期合作關系。2021 年主營業務營收達到 25.60 億元，同比增長 27.92%；歸母凈利潤達 1.4 億元，同比增長 25.82%。其中零食以海外銷售為主，營收 達到 16.30 億元，同比增長 25.75%，占主營業務收入比例達 63.67%，是公司的主要 收入來源；主糧以自主品牌和代理品牌國內銷售為主，營收達到 9.12 億元，同比增長 31.13%，占比約為35.62%，由于公司自有品牌發展速度較快，主糧占比呈上升趨勢。 自有品牌高占比，優質產品力凸顯。公司 2013 年起以自有品牌“麥富迪”進軍國內寵 物食品市場，借助海外業務累積的研發、生產、品控與行業優勢，迅速發展以“麥富迪” 為核心的自有品牌矩陣。其中境內銷售主要以“麥富迪”品牌為主，境外銷售有少量收 購自有品牌“Waggin'Train”產品。自有品牌錨定中端市場，目前為搶占高端市場份額， 公司以 2018 推出的“麥富迪”旗下“弗列加特”品牌與 2021 年收購的“Waggin'Train” 品發力高端貓糧市場。2021 年公司自有品牌收入合計達到 13.3 億元，2019-2021 年均 復合增長率達到 37.29%，營收占比達到 51.95%，毛利率達到 41%，均高于同行可比 公司，帶動公司營收增長，成為乖寶寵物一大競爭優勢。
線上渠道高發展，線下經銷精簡化。公司銷售渠道包括線上直銷、線上經銷、線下經銷 與海外 OEM/ODM 和海外商超。自 2019 年起，公司順應電子商務的發展趨勢，加大線 上渠道的開拓。線上直銷為公司重點拓展的銷售模式，主要渠道為在天貓、京東、抖音 等電商平臺開設的自營旗艦店，2019-2021 營收分別為 2.04/3.22/4.28 億元，年復合增 長率達到 44.92%。經銷模式分為線上、線下兩個渠道，其中線上經銷主要通過京東自 營、天貓超市及其他線上分銷商進行銷售。2019-2021 公司經銷商各期數量分別為 1065/1050/961 家，經銷收入分別為 5.02/6.71/8.53 億元。經銷商數量逐漸降低，但公 司經銷業務收入不減反增，主要得利于公司減少業績不加的線下經銷合作門店，大力發 展線上經銷渠道。預計優質化、集中化線上銷售策略將為公司業績帶來成長新勢能。
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精選報告來源：【未來智庫】。
