全球宏觀經濟分析、全球宏觀經濟分析2022

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

2022年全球通脹是一個熱詞，特別是歐美國家面臨著近40年來最高的通脹水平，而為了應對高通脹，美聯儲采取了七次暴力加息，將基準利率從去年年初的0%~0.25%直接提升到4.25%~4.5%，可以說是史上斜率最高的加息。急劇加息對于全球經濟增長、資本市場以及匯率都產生了重大影響，美聯儲被譽為世界央行，美聯儲連續加息來應對高通脹，使得全球各國央行都進行了跟隨。我國因為面臨著經濟增速下降的局面，通脹一直比較平穩并不高，所以我國央行沒有跟隨美聯儲加息，而是根據國內的狀況進行了LPR等利率的下調，同時也下調了存款準備金率。歐洲央行則改變了過去這些年執行的負利率政策，出現加息進入到正利率時代。

歐美面臨的高通脹其實是兩個原因造成的，第一是過去三年為了應對疫情沖擊，美聯儲、歐洲央行都采取了無限量化寬松，實施0利率甚至是負利率政策，大量發行貨幣導致流動性泛濫，推高了資產價格，也就是說這一輪通脹在一定程度上是可以用貨幣超發來解釋的；第二是俄烏沖突帶來的全球能源價格的上漲，去年2月份突發的俄烏沖突使得全球的原油、天然氣價格暴漲，同時俄羅斯和烏克蘭是世界上重要的糧食出口國，這也造成農產品價格的上漲，這兩方面是造成全球通脹比較高的原因。

我們可以看到，在美聯儲連續加息之后，美國的通脹已經從高位出現了比較大的回落，最高的時候達到9%左右，現在已經降到6%以上。我預計2023年歐美的通脹水平會進一步回落，主要原因是俄烏沖突可能會在新的一年里達成停戰協議，全球能源價格可能會出現回落，另一方面是歐美經濟在高利率之下可能會陷入到衰退，從而對原材料、能源的需求也會下降，這也會造成通脹下行。所以2023年世界各國出現比較高的通脹水平的可能性并不大，2023年相對于2022年來說，通脹已經不是一個主要矛盾，擔憂歐美經濟陷入衰退才是主要矛盾。

我國通脹一直保持著比較平穩的水平，我們看一下剛剛公布的12月份物價數據，12月份我國CPI同比增長1.8%，增速比較低，主要是由于食品價格略有上漲，漲幅比上月擴大了0.2%。PPI跌幅出現收窄，PPI環比由漲轉降，由于上年同期基數走低的原因，同比降幅收窄，環比來看，12月份的PPI下降了0.5%，同比來看PPI下降了0.7%，所以無論是從CPI還是PPI來看，我國當前的通脹形勢都是比較平穩的，沒有超過3%的通脹臨界點，一般認為通脹水平在3%以下都屬于良性通脹。2023年我國經濟開始復蘇，對工業品、消費品的需求量也會上升，這樣在2023年我國通脹可能會略有抬頭，但是不會出現快速上行，預計全年CPI還是維持在3%以內的良性膨脹，這為我國貨幣政策繼續保持適度寬松打下了良好基礎。在去年12月20日我重磅首發2023年十大預言明確講到，2023年為了推動經濟復蘇，我國將保持貨幣政策更加穩健有力，財政政策更加積極，通過持續消費、拉動投資雙管齊下來帶動經濟復蘇。防疫新十條公布之后，各地過了感染高峰期，消費已經率先開始復蘇，消費的復蘇帶動我國GDP在2023年有望重回5%以上。

現在越來越多的經濟學家開始擔心美國經濟在2023年陷入衰退，根據經濟學上對衰退的定義，一般來說連續兩個季度出現負增長就是衰退了。過去十年美國經濟整體上保持了比較好的增長，特別是在疫情三年增速也保持比較平穩，但是美聯儲為了應對高通脹采取了暴力加息，現在美國企業的貸款利率越來越高，美國企業的經營也受到了比較大的影響。預計2023年美國經濟增速放緩是難以避免的，至于是否陷入衰退現在還不能下定論。我在2023年十大預言中也講到，美聯儲在2023年將會投鼠忌器，在通脹逐步下降的情況之下停止加息，預計停止加息的時間點是3月份，2023年美聯儲最多再有一到兩次加息，而不會再持續加息，這樣的話反過來有利于穩定美國經濟增長的預期，防止美國經濟陷入到衰退。歐洲的情況比美國的情況還要差一些，歐洲經濟增長的動力不足，歐洲央行也處于兩難的境地，在控通脹與保增長之間徘徊，所以2023年歐洲經濟陷入衰退的風險比美國經濟還要大一些。相對而言我國經濟在新的一年里預計走出復蘇態勢，而歐美經濟則可能走出衰退走勢。從美林時鐘來看，經濟復蘇的階段股票往往有比較好的表現，而在經濟陷入衰退的時候股市會出現比較大的下跌，因此2023年A股和港股有可能跑贏美股和歐股。

2023年我國經濟增長從內需方面來看可能會發揮更大的作用，過去三年我國經濟內需方面受到疫情的影響比較大，特別是消費被壓制。外貿在過去三年表現則相對比較強勁，成為拉動經濟增長的引擎。但是去年四季度，我國出口增速已經開始出現下降，到年底已經出現同比負增長，這說明隨著歐美經濟增速放緩甚至陷入衰退，我國出口貿易的增速可能會出現回落。前段時間我國也出臺了拉動內需的綱領文件，要刺激消費、拉動投資來彌補外需的不足，同時保持我們經濟增速在合理的水平。我在2023年十大預言中講到，隨著疫情管控措施逐步優化，被壓抑三年的消費需求出現集中釋放。臨近春節，大家明顯感覺到人們出行的熱情非常高，三亞的酒店炒到十幾萬一晚，機票一票難求，熱門景點人滿為患，逐漸想要恢復到2019年疫情前的水平。普通的消費，比如說餐飲等方面，可能還需要慢慢恢復元氣。2023年全年消費復蘇是一個熱詞，消費復蘇也是我們經濟復蘇的重要推動力。十年之前我國經濟增長主要靠投資拉動、出口帶動，而近十年來消費在GDP中的占比越來越高，近五年消費對GDP的貢獻已經超過了投資和出口，達到了50%甚至以上，也就是說消費復蘇是拉動我國經濟增長最重要的引擎。2023年被壓抑的消費需求集中釋放，本身就有利于推動經濟復蘇。

投資方面，房地產投資有望提速，2022年出臺了“三支箭”來放開房企的所有融資渠道，2023年可能對房地產銷售的限制措施會逐步取消，部分地方可能會推出一些鼓勵購房的措施。房地產銷售能啟動，房地產的投資也有望出現回暖。固定資產投資方面，2022年由于受到疫情影響，很多地方的開工率不足，很多基礎設施已經批下來但是沒有投入，可能2023年要落到實處，通過發行地方專項債等方式來募集資金，同時保交樓工作會持續推進，這些都是有利于推動投資增速的。所以綜合來看，2023年我國經濟面應該是走出穩步復蘇的態勢。預計2022年GDP全年只有3%左右，預計2023年將重回5%，從季度來看可能呈現出逐季抬升的走勢，也就預示著經濟在穩步復蘇。

消費復蘇是2023年的亮點，我認為復蘇分成兩個階段，第一個階段主要是被壓抑三年的一些消費需求的集中釋放，這部分消費是靠有一定存款、收入較高的部分消費者來貢獻的。大家從三亞這些熱門景點的高價酒店被訂滿，就可以看出很多人被壓抑了三年的消費需求集中在這半年釋放，人們愿意走出去，愿意去旅游觀光，去免稅店買一些奢侈品等，這部分屬于有錢人的消費需求，在上半年會快速釋放。第二，我們同時要注意到還有廣大居民在過去三年受到疫情影響，收入出現明顯下降，甚至有些人已經失業了很久，即使疫情防控措施優化之后，這些人也沒有錢消費，他們消費需求的回升可能需要等半年以后，也就是等到找到工作有了一定收入之后，消費才會逐步跟上。包括我在內的很多專家也在呼吁，對于中低收入人群要出臺一些針對性的補貼措施，比如說通過發放大折扣的消費券或者直接現金補貼的方式幫助中低收入人群渡過難關，保證最低生活質量。所以從這個節奏來看，2023年消費恢復會有兩個階段，上半年重點是可選消費品，包括一些高端消費品，下半年則是一般消費品、必需消費品。無論如何，這都會帶來消費增速的提升，對于白酒、食品飲料、旅游免稅等消費板塊形成很大的推動作用。消費股有望迎來業績和估值的戴維斯雙擊，出現比較好的表現。

消費也是2023年投資的重點，消費復蘇會帶來大消費板塊整體的崛起。從去年11月份防疫新十條出來之后，我們就看到白酒、旅游、免稅表現是比較突出的，出現了第一波比較快的上行，這個也是我之前給大家講的高端消費、可選消費率先起來，因為這部分人的收入雖然也在疫情期間受到影響，但是由于基數比較高，加上原來有存款，所以疫情管控措施一旦優化之后就馬上出來消費，這部分消費就是可選消費。在可選消費起來之后，必選消費也會起來，因為普通居民的消費欲望也會逐步提升，有了消費能力之后，工作一段時間攢了點錢之后，必選消費就會起來，所以下一步像一些食品飲料板塊，包括不受集采影響影響的醫藥板塊也會逐步抬升，形成輪番上漲的走勢。我在前海開源優質龍頭基金中重點布局的優質龍頭股，就是這些消費白馬股，因為我認為消費白馬股是有望穿越經濟周期和牛熊周期的品種，他們的品牌價值是值得投資的，特別是過去兩年股價跌的比較多，性價比也比較高了，現在仍然是上車的機會。

外貿方面在2023年可能會受到一定的挑戰，前段時間疫情管控措施優化之后，我們看到浙江、福建等地方政府組織了萬人出海團，到歐洲、非洲去搶訂單，把過去三年失去的時間和訂單搶回來，這是一個好現象。但值得關注的是，2023年歐美經濟可能會出現增速放緩甚至衰退的情況，對我們產品出口的需求量也會減少，同時隨著國內老齡化嚴重，低端勞動力價格越來越高，有一些低端產品的代工可能會轉移到東南亞、印度，所以在出口代工方面的增長會比較少。我國出口未來要逐步產業升級，像這兩年出現的汽車出口就是新的現象。在傳統汽車領域，我們主要是靠中外合資，合資品牌占據了國內大部分的市場份額，大街小巷基本上都是合資品牌。自從新能源汽車出來之后，國產新能源汽車價格上逐步提升，出現了40萬一輛的汽車。出口量也越來越大，以往我們每年出口汽車量大概是幾十萬輛，2022年出口量超過了200萬輛，這就是我們出口上的新亮點，就是高端制造業以及高附加值的產品出口會逐步替代低端代工產品的出口，出口的結構正在優化。所以從出口增速來看，2023年可能會比較低，甚至有的月份是負增長的，但是從出口的結構、產品的附加值來看是提升的。

三年疫情確實對企業家和消費者的信心都形成了一定的影響，在經濟剛剛復蘇的初期，人們的信心恢復需要時間。中央經濟工作會議以及之前的中央政治局會議多次強調要提升信心，當前信心比黃金更重要，消費者有了信心才敢消費，投資者有了信心才敢投資，市場從來不差錢，差的就是信心?，F在隨著經濟復蘇、消費回暖以及股市走強，大家的信心正在逐步修復，現在比兩個月之前的信心肯定更足。今年3月份即將召開兩會，將會有更多支持行業發展、經濟復蘇的措施出臺，這會進一步提振人們的信心。中央經濟工作會議強調經濟發展是第一要務，這是一個重要的信號，就是說2023年一切工作都要圍繞著經濟增長來展開，政策對于經濟增長的支持力度是前所未有的，這是保障經濟持續復蘇的關鍵。所以大家對2023年的經濟復蘇要有信心，對股市的回暖要有信心，A股市場有望走出結構性牛市的行情，港股已經率先反彈，走勢也比較強勁，A股和港股聯袂上漲的可能性比較大。

時隔20年，重提房地產行業是國民經濟的支柱產業，這是具有重大信號意義的。房地產的產業鏈非常長，從建筑建材到鋼鐵、水泥，以及裝修材料、工程機械等等，可以說一系列的產業都是受房地產產業帶動的。房地產行業不復蘇，我國投資增速就很難提升，因為政府基建投資的增速已經過了高峰期，特別是地方融資平臺負債率比較高，現在沒有足夠的資金大搞基建，所以房地產投資啟動是拉動經濟增長的重要方面。2022年出臺的“三支箭”放開了房企的所有融資渠道，但是房地產銷售依然低迷，只有把房地產銷售刺激上去，大家愿意去買房投資，這樣才能夠從根本上解決問題，打通房地產市場的正常循環。過去七年為了防止炒房，貫徹房住不炒的原則，很多地方采取了嚴格的限購限貸措施，但是現在很多地方房地產的成交量急劇下跌，房價也出現了比較明顯的回調，所以有些限購限貸措施已經不合適宜了，在新的一年里將會出臺更多針對房地產銷售環節的利好政策。這段時間深圳正在出臺帶押過戶的政策來方便二手房交易，大膽預測在新的一年里，除了北上廣深等一線城市繼續進行限購限貸之外，絕大多數的二、三線城市都會取消限購，讓房地產市場回歸市場化。我們看到近期像東莞等城市取消了限購限貸措施，房地產市場的回暖是推動經濟復蘇的又一重要的方面。值得關注的是，隨著老齡化的程度越來越重以及城市化的進程基本上進入到中后期，房子的需求在下降，房地產市場很難回到以前的高峰狀態，房地產的成交也很難回到以前的繁榮狀態，重塑信心，徹底解決保交樓的問題，讓購房者合法權益得以保護，這些都是促進房地產市場穩定的觀念。所以結論是，在新的一年里房地產會出臺更多的利好政策，房地產銷售和投資都會逐步回暖，但是很難回到以前的高峰狀態。

我在2023年十大預言中講到，從投資方向來看，經濟轉型受益的主要三大領域分別是消費、新能源和科技互聯網。A股重點關注的是消費和新能源的機會，港股重點關注的是科技互聯網巨頭。消費剛才已經講過了，是全年的主題，新能源則是另外一個需要重點關注的主題。新能源替代傳統能源是大勢所趨，要想實現“雙碳”目標，大力發展清潔能源是必由之路。新能源在2021年大放異彩，但是2022年出現了明顯的回落，現在很多新能源龍頭股的估值已經回到了兩年前，估值泡沫得到了擠壓。從行業景氣度來看，無論是新能源汽車還是光伏、風電，景氣度還是比較高的。我國新能源汽車的銷量去年實現了翻倍增長，預計今年也有40%左右的銷量增長。雖然增速比之前要低，因為基數越來越大，但是這個行業的景氣度和很多行業相比仍然是遙遙領先的，特別是當前普遍估值較低，所以還是可以重點布局的。前海開源清潔能源基金三季報顯示，前十大重倉股基本上是新能源汽車，光伏、風電、儲能等四大賽道的龍頭股，主要是看好新能源替代傳統能源的大方向不變。港股方面，我們也看到從去年10月份見底以來，恒生指數大漲50%，恒生科技指數更是大漲70%，很多互聯網巨頭都出現了比較好的表現。這也充分驗證了我在去年10月份給大家講的要做逆向投資、逆向布局，這些有流量優勢的互聯網巨頭依然是經濟轉型受益的方向。而對平臺經濟的支持，極大的提升了市場信心，支持民營企業平臺經濟的發展，推動經濟轉型，這些都是有利于港股科技互聯網的回升?？偨Y來看，A股、港股在新的一年里有望走出結構性牛市。大家重點從消費、新能源和科技互聯網這三大方向來挖掘機會。