2023年貴州化債方案、貴州債務何時能解決化解

過去三年，疫情沖擊、經濟受阻，加之部分行業存量留抵稅額全部退還，許多省市進入財政緊平衡狀態。今年以來，部分地區化債承壓，背后“癥結”幾何、一攬子化債方案或如何“對癥下藥”？系統梳理，供參考。

一問：部分地區化債承壓，“癥結”幾何？城投平臺“借新還舊”壓力逐年抬升，而融資能力下滑

年初以來部分地區隱性債務化解推進困難，城投平臺現金流惡化或是主因。以城投債償還為例，城投債到期償還承壓下，“借新還舊”比例持續提升，至2022年新發行的城投債中超八成資金用于償還到期債券；同時，城投債凈融資規模明顯下滑；2023年上半年，城投債凈融資規模約8900億元，較2021、2020年同期分別下降19%、30%。

土地市場的持續低迷等也進一步拖累城投平臺政府相關業務收入和再融資能力。當前土地溢價率與成交仍處低位，一方面導致地方政府性基金收入延續低迷，影響城投平臺的政府相關業務收入；另一方面，土地價值縮水、流通下降，影響城投平臺現金流和再融資能力。同時，2022年城投大規模拿地托底地產或進一步加劇其現金流壓力。

結構上來看，城投債到期與發行的期限錯配程度加深、弱資質城投融資分化。2023年上半年，5年期及以下城投債凈融資為正，而5年期以上的城投債凈融資規模為負；同時，AA及以下評級發行占比為7%、較2020年下滑近20個百分點；但AA及以下城投債到期占比達35%，較2021年抬升超5個百分點。

二問：過往債務風險化解方案有哪些？銀行化債借助國債、AMC支持，地方化債主由債務置換等推動

1990年代的債務風險主要體現在企業與銀行業之間；企業大規模虧損導致銀行不良率攀升下，財政部通過補充資本金，剝離不良貸款等方式恢復銀行信用擴張功能。1998年財政部向四大行定向發行2700億元特別國債補充資本金；1999年四大AMC成立，剝離四大行近1.4萬億元不良貸款，并以債轉股的方式消化四大行3574億元的不良債權。

當前我國銀行業不良率依然較低，但地方政府積累了大量債務，2015年至今我國已歷經兩輪政策推動地方債務化解工作。2015-2018年間的首輪化債主要將存量債務納入預算管理、發行置換債將其“顯性化”等；2020年底開始的第二輪政策推動隱性債務化解則通過發行特殊再融資券置換地方隱性債務，以達到降低成本、拉長期限的作用。

此外，金融機構也為地方債務化解提供了諸多支持。2022年以來，地方債務化解以財政資金償還及市場化方式為主；從貴州、湖南、廣西等地2022年后半年以來部分債務化解舉措可以看出，金融機構為其債務化解提供了債務重組、續本降息、補充流動性等多種支持方案。

三問：后續一攬子化債方案或如何設計？債務縮減、降低成本、提高現金流等多措并舉更為合理

7月政治局會議中提及“制定實施一攬子地方債務化解方案”，或指向新一輪地方化債工作即將開展。根據過往經驗來看，常規債務化解思路主要涉及以下三方面：

其一，債務縮減類舉措，在嚴格遏制增量的基礎上，降底存量隱性債務規模，具體包括債務清算、重組、部分債務合規轉化為企業經營性債務等。如2018年底，山西省通過資源整合成立山西交控集團，將債務主體由政府向企業轉移，并與國開行，工行、農行、中行等參團的銀團簽訂貸款協議，對2600多億元存量債務進行結構性重組。

其二、降低成本類舉措，具體包括置換低息債務、展期降息等。近期多地表示將爭取特殊再融資券發行額度，或可有效降低存量債務成本。此外，與金融機構協商，展期降息等亦是常用舉措。如2022年底遵義道橋與金融機構協商后，將其近156億元銀行貸款重組，重組后債務利率調整為3.00%-4.50%/年，債務期限統一調整為20年。

其三、提高現金流類舉措，包括轉讓部分政府股權、推動城投平臺轉型等。如“茅臺化債”模式，茅臺集團一方面將部分股份劃轉至貴州國資，貴州國資再通過減持股份補充現金；另一方面發行利率較低的信用債用于收購城投股權、并幫助償還其高息債務并補充現金流；此外，茅臺集團還可直接購買貴州城投債幫助其緩解融資壓力。

當前“一攬子”化債方案推進或需各地對項目先進行甄別、分類管理，再將上述三類化債舉措有針對性地結合使用。

【風險提示：政策落地或不及預期，數據統計存在誤差或遺漏?！?/p>

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