2.地產調控會促使市場風格變化

地產調控會影響地產鏈行業基本面，從而促使市場風格變化。2005/3-2008/1的第一輪地產調控時期，經濟增長非常強勁，調控政策只是控制房價上漲速度，沒改變宏觀經濟和地產鏈產業趨勢，股市處于大牛市中，地產鏈基本面非常優異，是股價表現領先的行業。2010-2011年第二輪地產調控、2013年第三輪地產調控，房地產銷售、投資增速均出現了回落，地產鏈相關行業表現較差。2010-2011年，周期行業大幅調整，消費類行業如白酒、食品、醫藥等表現持續強于上證指數。這期間因為國內貨幣政策階段性放松和美國推出QE2，股市出現過一波反彈，周期性行業漲幅更大。觀測市場下跌的兩段，10/4-10/7、11/4-11/12，地產鏈相關的建材、有色、煤炭、家電、建筑裝修表現均較差。2013年新一輪地產調控政策出臺后，市場表現同樣分化，中小創表現更強，周期行業持續回調。從2013年2月至2013年年底，上證指數以及地產、煤炭、有色等周期行業分別跌幅-11%、-17%、-42%、-31%，而創業板指、中小板指、家電行業分別漲幅66%、10%、24%。

這一次，風格將更偏向穩健的消費股和白馬股。歷次地產調控期間，基金持倉結構均發生變化。將地產、建材、鋼鐵、煤炭、有色行業的基金倉位占比之和作為地產產業鏈的基金持倉占比，將食品飲料、醫藥、家電、紡織服裝的基金倉位占比之和作為消費類行業的基金持倉占比。2010-11年地產調控政策出臺期間，基金倉位中地產產業鏈占比從2009年Q4的15.6%降至2011年Q4的12.3%，期間美國QE2引發的反彈時占比回升，消費類行業占比從17%升至32%。2010年宏觀政策開始提出轉型、調結構，經歷09年四萬億投資拉動的周期股狂舞后，2010年開始消費股崛起。2013年地產調控政策出臺期間，地產產業鏈占比從2012年Q4的16%下降至2013年Q4的5.6%，TMT行業占比從7.6%升至21.4%。背景是，智能手機引領的移動互聯浪潮開始逐漸興起，蘋果產業鏈、安防產業鏈、手游和影視產業、環保產業基本面開始爆發，而且2012年地產在政策階段性偏松的背景下表現優異，年底銀行也已狂舞，因此2013年資金大規模、持續不斷地流入TMT等成長股。這一次，預計風格也會受到影響，只是沒那么劇烈，因為之前市場的表現沒有很極致。今年來，供給側改革和2月初地產政策放松影響下，有色、煤炭、家電、家具、裝飾等相關行業表現整體較優，而消費類的食品飲料、飼料養殖表現也較好，電子股代表的部分白馬股表現也尚可好，銀行、電力等高股息率股也有表現，整體上基本較優或階段性受益于利率下降的公司表現居前。以上四類股票，在地產調控的背景下，第一類直接受拖累，第四類間接受影響，地產政策收緊背景下貨幣政策頂多中性，否則地產政策效果被擠出，因此邊際上，更利于消費股和白馬股。

3.策略：穩健為上 業績為王

穩健為上。1月底以來，我們一直強調中期市場結束當邊下跌進入震蕩市階段，短期觀點有過幾次調整，1月底2638點時《A股見底了嗎？》樂觀，4月17日3100點是《什么時候賣？》轉向謹慎，6月底2800點時《天平傾向多方》再次樂觀，9月11日《穩字當先》轉為中性，核心邏輯就是相比前2-3個月，未來一段時間國內外政策環境更復雜。目前維持此判斷，地產調控政策說明國內政策環境邊際上已經在變化，政策未來的變化及對基本面的影響仍需跟蹤，海外的政策環境仍存在變數。國慶假期，受“硬脫歐”預期影響英鎊大跌，英國股市上漲，美國股市和歐洲股市微跌，這種差異源于政策不同，6月24日英國脫歐公投以來，英國股市明顯更強就源于此。8月4日英國宣布降息25個基點，增加資產購買計劃規模600億，未來仍然有進一步降息可能。而歐洲量化寬松政策即將在2017年3月結束，并且歐洲央行有可能會提前逐步減緩每月800億歐元的購債計劃。美國利率期貨市場反映的12月份加息概率也上升至60%。提出行情從大膽向前路段演變到小心駕駛路段，目前維持此判斷，操作上穩健為上，業績為王。

業績為王。我們在專題《A股的“三把交椅”——論風格輪動－20160927》、《消費類業績確定性的優勢更強——策略對話行業系列（4）-20160927》中分析過，經歷了12-13年業績主導行情、14年利率主導行情、15年風險偏好主導行情后，市場在16年又重回業績主導行情。年初至今的震蕩市中，估值適中（PE20-50倍），凈利潤增速較好（大于20%），估值與業績匹配度（PEG 0-2）較佳的股票漲幅更好。我們根據如下指標對83個中中信二級行業進行篩選：①歸母凈利潤同比連續三個季度均大于0%，營業收入連續兩個季度均大于0；②根據10-15年上半年歸母凈利潤占比推算16年全年的歸母凈利潤，由此推算的16年歸母凈利潤同比大于20%；③PE（TTM）處于20-50之間；④根據上半年凈利潤占比推算的16年歸母凈利潤同比增速以及PE（TTM）計算的PEG小于2.5，如牧業（養殖）、景區和旅行社、食品、化學制藥。目前有919家上市公司披露了三季度業績預告，其中中小創企業占了853個。A股整體三季報業績預告披露率為31%，中小創的業績披露率為64%。根據以下標準篩選中小創業績持續改善的細分子行業：①行業三季報業績預告披露率在50%以上，且三季度凈利潤增速持續好轉；② PE(TTM)處于60倍以下；③根據三季度業績預告的行業凈利潤增速以及PE(TTM)計算的PEG在2以下的行業，如紡織制造、白色家電、中藥、牧業、化學原料、化學制品、化學制藥、計算機硬件等。整體而言，業績為王的邏輯下，結構偏重穩健的消費股，如牧業（養殖）、食品飲料、化學制藥，及白馬類成長股。