人民幣貶值債券是漲還是跌-人民幣貶值對債務的影響

21世紀經濟報道 見習記者陳嘉玲 北京報道

7月3日，中國銀行研究院在北京發布《2023年三季度經濟金融展望報告》（下稱“《報告》”）?！秷蟾妗分赋?，展望三季度，全球服務業和制造業復蘇分化將持續，全球流動性持續收緊將對投融資、居民消費和經濟增長帶來較大影響。美歐加息周期即將迎來拐點，全球美元債券違約潮延續，能源市場仍存不確定性，股市或維持震蕩格局。

相比之下，《報告》預測，下半年，中國經濟增長仍將主要取決于內需的恢復程度。在促消費政策、服務消費加快釋放的帶動下，消費有望保持溫和修復，基建投資將繼續較快增長，高技術產業投資對制造業投資增長帶來支撐，房地產市場逐步探底修復。總體預計三季度GDP增長4.9%左右，全年增長5.4%左右。

《報告》還對中國及全球銀行業的發展形勢進行了分析和預測。2023年以來，全球經濟復蘇道路坎坷，美歐銀行業危機余波未平，不確定性在全球金融體系蔓延，銀行業經營壓力持續累積，風險問題突出，規模增長乏力，資本補充遇阻，盈利受到較大影響。但就中國而言， 經濟復蘇持續，銀行業主動作為，加大支持實體經濟力度，穩步提升資產負債規模，業務發展量效并重，資產質量穩中向好。

《報告》顯示，美歐接近加息“頂峰”，全球貨幣政策緊縮周期終點臨近。預計美聯儲可能在7月繼續加息25個基點，歐洲央行7月也將繼續加息25個基點，隨著加息滯后效應的顯現，7月以后美歐央行可能停止加息，并維持高利率。

與此同時，美歐持續推進縮表計劃，貨幣供應量快速收縮。報告指出，2023年上半年，在美歐銀行風險事件演繹下，美聯儲資產負債表短暫擴張，當前重回收縮路徑。

除了全球貨幣政策外，《報告》還逐一分析了影響國際金融動態的其他幾大因素——匯率市場、股票市場、債券市場和大宗商品等。

具體來看，全球匯率市場方面，《報告》認為，強勢美元格局仍將維持，資源型國家貨幣將繼續升值。未來一段時間，美元指數的上行空間有限。2023年第三季度，美元指數總體有望在100-105的區間內運行。歐元匯率可能抬升，將呈現小幅上漲態勢；日元對美元匯率或將繼續小幅下跌，并保持在140-150區間。

全球股票市場方面，三季度將呈現三方面特征：一是，美聯儲暫停加息，全球股市短期內處于上行通道，但全球不確定性和低增長前景仍存，股市上行動力不足，或將維持震蕩格局。二是，全球資金配置或納入更多有關地緣安全性的考量，美歐股市繼續承壓，美股壓力或貫穿2023年下半年，日本股市表現亮眼。三是，全球股市進入以信息科技為主導的行情，美國區域性銀行股依然承壓。

全球債券市場方面，美國債務上限談判達成，美債違約風險階段性緩解。一方面，2023年第三季度，美聯儲加息速度趨于放緩，財政部短期債務償付壓力緩解，美國國債供給將進一步增加，美債收益率，特別是短端美債收益率的上行空間較為有限。另一方面，英國、德國和法國等主要經濟體國債收益率上行空間減小，10年期國債收益率或呈現小幅抬升趨勢。受基本面拖累，上述經濟體國債長短端利差仍將延續倒掛態勢，程度可能進一步加深。

全球大宗商品市場方面，《報告》指出：全球能源市場不確定性猶存，歐洲需警惕能源危機卷土重來。全球能源轉型提速，新能源成為全球最具景氣度的行業，新能源關鍵金屬需求長期增長。國際能源署《關鍵礦產在清潔能源轉型中的作用》報告也指出，預計2040年全球新能源關鍵金屬，如鋰、鈷、鎳等需求將比2020年增加6倍，特別是用于電動汽車金屬需求將至少增長30倍。

公開信息顯示，2023年上半年，人民幣匯率先快速升值至6.7附近，后維持在6.8-7區間內雙向波動，并于6月中旬走貶至7.1左右，整體呈雙向波動態勢。截至2023年6月20日，美元兌人民幣即期匯率為7.17。

近期人民幣匯率出現貶值的主要原因，《報告》分析認為，一是美元指數短線走高。由于美國核心通脹漲幅仍高，市場對于美國緊縮路徑的預期再上調，美元指數于6月初走升至104左右。二是中美利差倒掛擴大。5月中旬以來，由于美國10年期國債收益率走升，同時中國10年期國債收益率降低，導致中美10年期國債利差倒掛有所擴大（圖28）。截至6月20日，中美10年期國債利差走闊至-109BPs，較5月初的-61BPs利差再度擴大。三是國內經濟恢復基礎仍不牢固，且外需疲弱拖累出口，影響經常項目順差與匯兌收支。據海關總署統計，5月中國貿易順差658億美元，較2022年同期收窄16 %。據國家外匯管理局數據，5月銀行結售匯順差33億美元，環比收窄39%，其中經常項目銀行代客結售匯順差環比減少38億美元至129億美元。

展望三季度，《報告》認為，人民幣匯率將逐漸企穩，具備穩中走強的基礎。一是相關外溢影響有望減弱。雖然近期人民幣匯率雙向波動幅度加大，但在6月美聯儲議息會議釋放明確信號后，美元指數走強較難持續，中美利差倒掛現象將有所改善。

二是國內經濟增長將平穩回升。隨著宏觀政策協同發力，中國經濟復蘇力度將進一步增強，內生增長動能將持續改善，居民信心將不斷修復，經濟基本面對外匯市場的支撐作用將逐漸增加。

三是跨境資本流動將總體穩定。中國外匯市場供求交易理性有序、韌性顯著提升，匯率預期保持平穩，外匯儲備規模合理充裕，國際收支格局基本平衡。

四是中國宏觀政策調控工具豐富充足。2023年5月，中國外匯市場指導委員會（CFXC）召開會議表示，、外匯局將在必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作。穩匯率政策工具箱豐富，例如“逆周期因子”調節、外匯風險準備金、外匯存款準備金等，為未來人民幣匯率波動提供了糾偏保障。

《報告》預計，下半年中國金融市場有望維持穩健運行。從經濟基本面看，經濟持續恢復、市場信心回升等都將成為市場利好因素。從政策面看，鑒于復蘇基礎尚不牢固，預計將靈活使用公開市場操作、各類借貸便利工具確保流動性合理充裕，維持穩健略寬的流動性環境。

股市方面，A股延續震蕩態勢，但結構性機遇猶存。第一，疫情的“疤痕效應”有望逐漸褪去。各項促經濟穩增長的政策效果持續顯現，消費者信心趨于穩定，預計社會總需求將持續恢復。

第二，中特估板塊企業估值有望持續修復。2022年，Wind中特估板塊企業凈利潤達到2.7萬億元，主營業務收入年增長率為16.3%，但是企業市盈率PE值僅為7.6，仍低于市場平均區間（20-25）。同時，資本市場改革疊加國有企業體制改革將有助于提振投資者信心，這對于中特估相關企業的估值修復具有重要意義。

第三，人工智能技術紅利將持續釋放。近期，ChatGPT已宣布開放其API接口，這有助于其他行業通過利用ChatGPT的強大算力優化自身的商業模式，這一聯動效應也將為A股帶來更多結構性投資機會。

第四，外部因素或將對A股形成擾動。6月14日，美聯儲宣布暫停加息，但考慮到通脹高企，市場普遍認為美聯儲2023年仍有25個基點的加息。芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具顯示，交易員預期美聯儲7月加息25個基點的概率已超過70%。這預示著中美利差倒掛現象還會持續，再加之人民幣匯率波動走低，這使得投資美元及美元資產的收益相對上升，進而有加大資產外流壓力，對A股形成抑制。

債市方面，一是債券總量保持穩步增長。財政持續發力穩經濟背景下，利率債供給有望進一步增加。在實體經濟穩健復蘇帶動下，企業債、公司債發行規模有望保持平穩增長。二是債券收益率或將低位運行。從政策面看，在實體經濟恢復不及預期的背景下，政策將持續發力，流動性將保持合理充裕，從而帶動債券收益率維持低位。從債券配置看，受存款利率下行影響，理財等仍將保持一定規模的債券資產配置，對債券價格形成支撐。三是債券市場風險仍需關注。當前房地產行業仍處在持續出清過程中，整體資產負債水平仍處在高位。在盈利能力持續承壓的過程中，房地產行業潛在信用風險仍然存在，未來需密切關注房地產企業的經營情況。

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